王涵:偏鹰的联储 缩表启动大概率还要加息

1评论 2017-09-21 08:13:04 来源:王涵论宏观 作者:王涵 卓泓 王轶君 "A股豪门"操盘术曝光!

缩表将于10月正式启动。与市场预期一致,美联储宣布10月启动6月会议公布的缩表计划,开始缩表时为每月60亿美元国债+40亿美元MBS,每隔3个月增加60亿美元国债每月+40亿美元MBS每月,直至300亿美元国债每月+200亿美元MBS每月。这意味着2017年将缩表300亿美元,2018将缩表4200亿美元。

  作者:兴业证券(行情601377,诊股)研究所副所长、首席宏观经济分析师 王涵 

  事件

  Event

  事件:9月21日联储会议决定维持利率不变,宣布10月启动缩表。

  兴证解读

  Opinions

  1)联储维持利率不变,年内仍预计加息一次;

  2)10月正式启动缩表;

  3)美元涨美债跌,加息路径对通胀更加敏感;

  4)另一个需要持续观察的不确定性:美联储人事变动。

  联储维持利率不变,

  年内仍预计加息一次

  联储如期维持利率不变,年内仍预计加息一次。至此次会议前,市场预期的加息概率已经降到0%,市场已充分预期到联储不会采取行动。但较为出乎市场意料的是,支持年内不再加息的联储官员仍然维持4人不变,支持年内加息1次的联储官员由6月会议的8人上升至11人,有1人支持支持年内加息2次预计,中性假设下年内将再加息1次。与此同时,点阵图呈现“近鹰远鸽”:2018加息3次,2019年加息2次,2020年加息1次达到2.875%,长期中性利率预期从3.00%被下调至2.75%。

  图表1:点阵图显示联储官员支持年内不再加息的人数相较6月维持不变

【兴证宏观】偏鹰的联储:缩表启动,大概率还要加息 ?(9月联储会议点评)

  今年经济增长预期上调,通胀预期下调。展望中进一步上调2017年经济增长预期,小幅下调了2017年的PCE通胀率和核心PCE通胀率。长期而言,美联储对于美国未来的经济发展态度相对保守。

  图表2:联储小幅上调经济预测,调低通胀预测,维持失业率预测不变

【兴证宏观】偏鹰的联储:缩表启动,大概率还要加息 ?(9月联储会议点评)

  声明整体中性,飓风影响是短期扰动。声明中表示“失业率维持低位”,“家庭支出温和扩张”,“企业投资最近数个季度增长加速”,“通胀今年有所回落”。同时,飓风将对经济和通胀带来短期扰动,“飓风导致的汽油及其他商品价格上涨可能暂时提振通胀,飓风带来的损害和灾后重建会在短期内影响经济,但历史经验表明中长期飓风不会实质改变全国经济进程”。

  图表3:美联储会议声明对照一览

【兴证宏观】偏鹰的联储:缩表启动,大概率还要加息 ?(9月联储会议点评)

  注:绿色表示表述偏鹰派,红色表示表述偏鸽派,下划线表示较7月声明有所改变。

  10月正式启动缩表

  缩表将于10月正式启动。与市场预期一致,美联储宣布10月启动6月会议公布的缩表计划,开始缩表时为每月60亿美元国债+40亿美元MBS,每隔3个月增加60亿美元国债每月+40亿美元MBS每月,直至300亿美元国债每月+200亿美元MBS每月。这意味着2017年将缩表300亿美元,2018将缩表4200亿美元。关于缩表的可能路径和潜在影响,请参看《缩表的长河》系列报告之一《联储要缩表,谁是接盘侠?》。

  美元涨美债跌,

  加息路径对通胀更加敏感

  缩表+加息略超市场预期,美元涨,美债跌。资产表现来看,声明发布后半小时窗口内市场反应强于耶伦讲话,美元指数和10年期美债收益率短线冲高(分别+1.15%至92.679,+3bp至2.285%),之后虽然小幅回落,但仍分别维持在92.4和2.7%的高位附近;标普500小幅下挫至2497点后目前已收复跌势;黄金下跌。我们认为,虽然此次会议美联储维持当前利率不变和开启缩表计划的决策已被市场基本完全“price-in”,但是市场的侥幸心理可能预期联储大概率会实行“先缩表,后加息”的路径,此次会议公布缩表启动,叠加美联储点阵图显示年内预计仍将加息1次,可能仍旧小幅超出市场预期。

  通胀回暖推动市场加息预期上升,年内加息路径可能对通胀更加敏感声明公布后,市场加息预期从64.5%小幅继续攀升至67.1%。实际上,市场对12月会议的加息预期自9月8日开始便一路走高,市场的信心主要受到通胀回暖的提振。正如我们此前在《解开美国弱通胀的真相中提示,美联储6月会议以来态度一直偏鸽,主要受到美国持续低迷的通胀所限制。而从联储官员近日的表态来看,通胀数据仍然是年内加息路径的主要影响因素:美联储的三号人物杜德利近日表示,第三季度接踵而至的飓风可能会暂时影响下一次加息时机,现在就判断FOMC下一次加息的时间显得操之过急;而与耶伦关系良好的联储理事布雷纳德近期提到,担心低物价数据是因为基础通胀受抑制所致。

  图表4:美股收复跌势,美元和美债收益率上涨

  【兴证宏观】偏鹰的联储:缩表启动,大概率还要加息 ?(9月联储会议点评)

  图表5:市场预期12月加息概率有所提升

  【兴证宏观】偏鹰的联储:缩表启动,大概率还要加息 ?(9月联储会议点评)

  图表68月核心CPI同比止跌,CPI同比略有抬头

  【兴证宏观】偏鹰的联储:缩表启动,大概率还要加息 ?(9月联储会议点评)

  另一个需要持续观察的不确定性:

  美联储人事变动

  既定紧缩路径的不确定性:联储主席换帅。2018年2月,联储主席耶伦的任期将尽,虽然耶伦的强力竞争对手Cohn在此前白人之上风波中对特朗普表示不满而导致二者关系恶化,CNBC的民调也显示市场对耶伦连任的预期从7月的10%攀升至38%,但由于特朗普对候选人提名仍未透露任何风声,任期更替的不确定性仍存。此外,意外辞职、10月中旬卸任的美联储副主席Fischer也增加了人事不确定性,即使此前获特朗普提名的Quarles经过国会山确认成为监管银行的副主席,联储理事仍有1人空缺,需持续关注美联储人员变动带来的不确定性对紧缩路径造成的扰动。

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