韩和元:为何广场协议只拖垮了日本?

1评论 2017-09-14 08:16:14 来源:政经天一楼 作者:韩和元 第二只科大国创诞生!

同样的人性,同样的受广场协议影响而本币大幅升值,但为什么德国没有爆发大泡沫,而日本却爆发了呢?合理的解释是(也只能是),两国在信用扩张方面,有着截然不同的态度。

  本文作者为广东省生产力学会副会长 韩和元

    同样的人性,同样的受广场协议影响而本币大幅升值,但为什么德国没有爆发大泡沫,而日本却爆发了呢?合理的解释是(也只能是),两国在信用扩张方面,有着截然不同的态度。  

    对于19861990年日本大泡沫,在日本国内主流的看法都认为,美国胁迫五国签订“广场协议”,是想通过牺牲日本,来解决自身的“双赤”(财政赤字与贸易赤字)问题。“广场协议”之后,日元大幅升值,直接诱发了19861990年日本大泡沫,最后泡沫崩溃,日本经济一蹶不振[1]

  其实这种观点在中国亦是大有市场的,2010927日出版的《中国证券报》的一篇题为《“广场协议”埋祸根日本深陷“失去的十年”》的新闻综述就很具有代表性。报道援引复旦大学冯昭奎教授的话说:“尽管日本政府阻止美元过度贬值也是为了使已有的对美投资不贬值,然而这种措施的结果是继续推动对美投资并容忍美元资产进一步贬值,这意味着日本已经陷入一种极为被动的、受制于美元的圈套。”而身居日本的中国籍作家俞天任,则更是直白地认为,日本的大泡沫和以后的大灾难,都是从“广场协议”开始的。

  然而日本人和我们的国人所刻意忽视的事实是,在“广场协议”升值的“黑名单”上,除了日元外,德国马克、法国法郎、英镑也赫然在列。所涉及四国中,德国和日本最具有可比性,盖因两国都是第二次世界大战的战败国,制造业都对两国经济作出了巨大贡献,两国的经济增长都很快,并在“广场协议”签订之前相继成为世界第二大和第三大经济体。“广场协议”中明确规定,不仅是日元,德国马克也应大幅升值,事实也是如此。我们回顾一下历史,看看“广场协议”前后日元和德国马克对美元的汇率变化:

  日元兑美元1987 年年底时已接近升值 100%,但是并非仅有日元升值,德国马克也升值了,且比日本还升值得更多,达到101.27%。到1988年,德国马克的升值率相较于日元升值幅度有所收窄,但与“广场协议”签订时的1985年相比,其升值幅度仍然达到70.5%[2]

  为何广场协议只拖垮了日本?

  4-1 马克、日元兑美元走势图1985131日—19911031日)

  资料来源:国泰君安(行情601211,诊股)策略部

  由此可见,美元的贬值,并不只针对日元,还有联邦德国。更要紧的是,两个币种贬值幅度也非常接近。所以,那种“日本为美元贬值单独买单”的论调是颇值得商榷的。同样,将“广场协议”之后日本大泡沫乃至之后20年经济萧条的原因,归咎到日元升值的论断,也过于武断。

  正如我在《为何总是如此疯狂:股市泡沫的形成崩溃及应对》一书里提出的,泡沫的形成是三要素共同作用的结果。我们先来看看第一个要素:人的动物精神。从这点而言,德国和日本具有很强的可比性,都具有很强的动物精神。事实上这点在第二次世界大战时表现得尤为明显,在当时,两国人民的表现完全符合“乌合之众”的定义。可以断言,德国人和日本人的人性是趋于一致的。事实上何止德国人和日本人,中国人、美国人,乃至整个人类何尝不是如此呢!投机泡沫既曾爆发于荷兰,也曾爆发于法国、英国、美国、日本、东南亚、科威特,同样曾爆发于中国。从这点可见,动物精神并没有国家和民族的差别,而是人类的共性。

  再来看第二个要素:外部冲击力。于两国而言,当时面对的诱发因素也都是一样的,那就是两国都在承受着由“广场协议”而造成的汇率波动。

  问题来了,同样的人性,同样的本币大幅升值,为什么德国没有爆发大泡沫,而日本却爆发了呢?合理的解释是(也只能是),两国在信用扩张方面,有着截然不同的态度:

  19861月开始到19872月,日本银行为应对升值萧条,防止通货紧缩,连续5次降息,一直将中央银行再贴现利率由5%下调到2.5%。这不仅是当时的日本历史最低利率水平,也是当时世界主要发达国家中最低的水平。与此同时,1987年日本政府减税1万亿日元,追加5万亿日元的公共事业投资,后又补充了2万亿日元的财政支出。过度扩张的货币政策和财政政策,使得日本的货币供应量持续上升,造成日本国内过剩资金剧增。

  反观同期的德国,事实上也采取了信用扩张的货币政策,于19871月将短期法定利率下调至3%。但需要注意的是,与此同时,德国人却在财政政策上采取了紧缩政策。来自德国统计部门的数据显示,德国财政赤字占GDP的比重,从1982年的3.3%逐年递减至1987年的0.4%

  到了1987年年中,日本与德国纷纷摆脱了“广场协议”汇率升值带来的压力,经济开始趋于好转。与此同时,经济中潜在的通货膨胀压力也在增加。此时,日本和德国均面临着是继续遵守“卢浮宫协议”[3],维持低利率、协调各国汇率的政策,还是为抑制国内可能发生的泡沫和通货膨胀,而采取提高利率政策的矛盾选择。

  日本政府当时的态度和措施是,继续采取维持低利率的扩张性货币政策。而德国则采取了提高利率的紧缩性货币政策——在19871014日将短期利率提高至3.6%,同月15日再次提高至3.85%。到了1988年,西方各主要国家的经济都出现了良好的势头,经济增长率均高于1987年的水平。日本由1987年的4.3%上升至1988年的6.2%。德国则由1.5%上升至3.7%。在这种情况下,德国中央银行先后在19887月、8月和19891月、2月四度提高利率,恢复到了4.5%的正常水平。而日本则继续维持在2.5%的低利率水平,直到19895月才首次将利率提高0.75个百分点。这比德国晚了足足10个月。[4]

  受此政策影响,日本的信贷供应不断增长。截至1990年3月,日本银行[5]5年内总放贷金额增加了96万亿日元(折合7240亿美元)。除此之外,消费信贷公司这些非银行金融机构,也加入信贷扩张的行列。1985年时,这类机构放出去的地产类贷款为22万亿日元,到1989年年底时,已增至80万亿日元(折合6000亿美元)。这些钱,一股脑地都跑到股市、楼市中去了。

  为此,认为日本败于美国经济阴谋的日本经济学家吉川元忠,在其所著的《金融战败:发自经济大国受挫后的诤言》一书中,也不得不供认道,当时日本经济泡沫的生成,主要是由日本政府长期实施低利率的信用扩张政策所导致。[6]

  本人最新出版专著《通往正确之路:未来中国经济增长靠什么》一书,在部分图书销售平台已经上架,敬请各位关注。为何广场协议只拖垮了日本?

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关键词阅读:广场协议 日本 美国 德国

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