王君:解读行业中报 业绩增长龙头

1评论 2017-09-06 12:59:20 来源:华创策略王君团队 作者:王君 范子铭 这只股身材相貌都一级棒!

今年以来新旧周期之争不绝于耳,供给侧改革和去杠杆进展备受关注,中小创商誉减值风险引发担忧,而一切争议的答案,或可由财报数据中展现端倪。

  本文作者为华创策略 王君团队 

  今年以来新旧周期之争不绝于耳,供给侧改革和去杠杆进展备受关注,中小创商誉减值风险引发担忧,而一切争议的答案,或可由财报数据中展现端倪。

  9月4日晚间,华创策略联合各行业,60分钟带您遍览18个行业!企业盈利、偿债、运营、发展,多维度!多视角!为您全方位解读A股中报!厘清中报暗含的下半年金股标的!

  华创研究所中报金股:

【创听慧见|二十】解读行业中报,挖掘下一个业绩增长龙头

  会议纪要如下:

  策略组:王君、范子铭

  1. A股企业盈利与库存短周期波动是顺周期的。

  2014年以前二者的相关系数稳定在70-80%;在经历2014下半年的杠杆牛市后,2016年以来市场又回归基本面驱动的逻辑。前瞻性判断,在库存周期拐点的压力以及需求加速回落的作用下,微观企业盈利拐点基本确认;但2017下半年经济韧性仍在,企业盈利失速风险不大。

  2. ROE分解来看,回升的动力已从毛利率让渡到资产周转率。

  资产周转率与名义GDP波动有较高的相关性,后者是供给侧结构改革引发的中上游价格弹性主导。虽然价格短期有支撑,但中期回落趋势奠定;因此这轮ROE回升且行且珍惜。

  除了短期经济韧性支撑企业盈利外,海外:中期宏观尾部风险定价切换,美元趋势走弱所带来的资产配置和国际资本流动的方向性变化利好于欧洲和新兴市场国家;国内:金融去杠杆重心由宏观风险平衡和微观生态塑造过渡到资本市场与改革创新的良性互动;因此对未来一到两个月市场表现,我们仍然坚守多头思维。周期和成长仍然是顺应市场上涨最优的风格配置。

  中报解析:

  视角一:单季盈利回落状态下的高景气板块

  从盈利增速观察,二季度全部A股归母净利增速为13.24%,较Q1的19.88%回落;剔除金融股后,Q2归母净利同比增速达22.59%,较Q1增速48.66%回落明显。

  大类板块方面,制造业上游归母净利增速本季度回落至130.96%,仍显著高于其他板块;中游二季度回落至32.74%,下游则连续两个季度在14%左右的水平增长。

  服务业板块方面,TMT和交运板块归母净利增速有所回升,分别达26.47%、44.36%,均处历史中位水平,金融板块归母净利增速1.71%。

  视角二:存货周转率视角下的经济韧性

  存货周转率方面,二季度制造业上游存货周转率为3.83次,显著高于中游和下游的2.24次和2.12次,创03年以来Q2存货周转率的新高。环比看,上游和中游的存货周转率增速较Q1略有回落,但仍处11年以来的历史高位。企业存货周转期间的缩短,提高资金运营效率,并增强企业偿债能力,制造业企业运营效率的普遍提高为其利润表修复奠定了基础。

  视角三:现金流视角下的板块投资意愿

  制造业上游投资意愿增强,中下游边际走弱。Q2上游投资现金流净流出同比增速突破16Q4阶段性高点至61.80%;中游17Q2同比-8.11%;下游同比-12.44%。盈利情况的分化致使处于产业链上不同环节的企业采取了不同的投资计划,制造业上游企业投资支出的增加一定程度上对冲了中下游企业谨慎的投资决策,使得整体投资现金流温和回落。

  视角四:固定资产周转率视角下的供给侧改革成效

  2017年上半年,各板块固定资产周转率均有提升,除金融后A股固定资产周转率为1.34次,较16H1同比提高17.0%。具体到各行业来看,上游的采掘与有色金属固定资产周转率同比增速在17Q1同时开始由负转正,17Q2固定资产周转率继续分别提升至0.99次、1.50次。

  视角五:资产负债率视角下的杠杆去化进程

  当前全部A股(非金融)资产负债率为60.26%,略高于去年同期的60.18%,较17Q1亦抬升0.8个百分点。主板、中小板创业板17H1的资产负债率分别为85.90%、57.43%、38.22%,分别较去年同期下降0.26%、下降1.18%、抬升2.74%,而相比17Q1均有所增加。分行业看,除钢铁、国防军工纺织服装、商业贸易及通信5个行业下降之外,其他23个行业的资产负债率均较Q1有不同程度的提升。

  视角六:毛利率视角下的企业利润修复

  A股整体毛利率下降,创业板毛利率自14Q2以来持续下滑至当前27.9%,创历史新低。钢铁(10.4%)、采掘(22.6%)保持稳定,建材(28.0%)创11Q4以来新高。

  视角七:现金流视角下的企业流动性现状

  整企业现金流状况尚未得到明显改善,A股剔除金融17Q2总现金流占收入的比重为0.6%,为近三年来同期的最低值。中下游行业投资活动现金流占比有所改善。

  视角八:商誉视角下的中小创减值风险

  2016年末开始中小创板块商誉增速已放缓,17Q2中小创商誉分别为2977.57亿元、2273.35亿元,同比增速仅0.46%、0.54%。创业板商誉占净利润比要高于中小板。

  视角九:关键财报指标视角下的金融估值提升潜力

  银行:17H1商业银行不良贷款余额同比增速(13.8%)大幅下滑。当前商业银行拨备覆盖率高于监管要求。保险:上市险企整体利润改善,新华(29.54%),平安(25.97%)和太保(24.90%)内含价值同比增速超20%。

  视角十:深挖业绩高增子行业

  从一季度和二季度增速变化角度看,机械设备(67.61%)、电子(66.62%)、交通运输(44.36%)等15个行业二季度增速环比提升,其中机械设备(67.61%)创下12Q1以来的新高。电子行业(66.62%)已连续4个季度增速超50%。国防军工(43.26%)、休闲服务(39.20%)、纺织服装(27.34%)、电气设备(26.80%)、通信(21.84%)和计算机(8.07%)等6个行业二季度归母净利润增速转正。

  交运组:吴一凡

  1. 财务综述:收入、净利润双增

  经济回暖带动整体行业收入、净利双增(收入增速32%,净利增速43%)。其中,增速最快的航运及铁路行业贡献了利润增量的55%及23%。

  航运:收入增长17%,利润扭亏为盈(49亿,去年同期为亏损44亿);

  铁路:收入同比增长27%,利润增速85%,主要为货运表现强劲,大秦铁路(行情601006,诊股)净利同比增长107%。

  重要子行业中,仅航空因燃油成本高企(同比45%左右),利润下滑1.2%。

  2. 半年报看变化:铁路与民航的变化或仍被市场所低估

  铁路:铁路改革进程提速在超预期,大秦铁路的或有变化被低估。

  1)半年报中,货运相关业务的增速超出市场预期;

  2)环保趋严下,运输方式的结构性调整给铁路货运带来增长;

  3) 梳理今年以来的铁总行动,改革在提速,市场更多关注提升铁路资产投资回报率的线索,而或低估铁总在组织架构及机制体制上的改革力度。

  大秦铁路:市场或低估大秦铁路盈利改善的持续性及在改革端的变化。

  1)2017年盈利仍可能超预期,来自于下游环渤海地区港口禁止汽运煤后公路的回流;以及三西地区补充进口煤受限的部分空缺。2018年仍有增长,而分流不必过于担忧。

  2)市场或低估大秦在改革端的变化。

  其一、铁总推出的土地综合开发项目中,大同晋北物流园为大秦牵头建设;

  其二、大秦在稳黑增白的战略上,领先兄弟公司。其重点投资建设的中鼎物流园项目是山西最大的综合物流园区项目;

  其三、若铁总未来在组织架构和机制上有较大程度的改革,大秦铁路亦不排除有所作为。

  3)预计2017年净利138.8亿元,当前不到10倍PE,股息率5.1%

  航空:变化来临,2017尝试性提价元年,显著受益人民币升值。

  1)尝试性提价元年。

  海航、国航及春秋航空(行情601021,诊股)实现了客公里收益水平同比转正,国内航线表现尤为突出。我们选取中国国航(行情601111,诊股)及春秋航空两家国内航线客公里收益表现突出的公司,分别同比提升3.67%及4.27%,但从客座率角度看,国航与春秋分别为提升1.05及下降1.11个百分点。

  上述现象,反映了:

  a)国航在践行自己行业价格领导者的地位,执行了价格优先策略并得到了良好反馈。

  b)航空公司的定价策略开始发生变化,部分公司在控量保价,牺牲一部分客座率水平换来票价的上涨,从而达到综合客公里收益水平的提升。典型如春秋航空。

  c)我们认为2017年是航空公司尝试性提价的元年,未来观察与分析航空公里盈利能力,客座率水平是重要因素,但已经不能不能作为单一因素来简单下结论。

  2)显著受益人民币升值,当前估值具备足够吸引力。

  根据半年报披露,人民币对美元波动1%,影响三大航南航、国航、东航分别为2.65、2.91及3.22亿元,影响海南航空3.07亿元,对于春秋及吉祥影响较小。当前汇率水平下,全年则影响分别为南航14.6、国航16、东航17.7亿元。

  我们在深度报告《寻找确定性-航空股投资方法探析》中回溯历史上航空股三次大行情中,05-07年即为人民币汇改后持续升值带动。航空受益于汇率在于其一,因大量的美元负债直接带来的汇兑收益,其二人民币持续升值后会带来出境游的增长。

  当前三大航估值仅12倍左右,低于历史中枢15倍,具备足够的估值吸引力。

  电新组:胡毅

  1. 财务综述:收入、净利润双增

  经济回暖带动整体行业收入

  新能源汽车方面:

  1. 上半年紧贴资源品的新能源汽车产业环节总体表现,如具备锂、钴等资源优势的正极材料相关生产企业。进入三季度后行业需求进入拐点,前期跌价环节三季度量起价稳,而前期受益资源(库存原料)涨价环节下半年在库存受益延续同时出货量环比增长显著。所以中游电池材料细分领域龙头具有配置价值。受益标的包括杉杉股份(行情600884,诊股)、天赐材料(行情002709,诊股)等。

  2. 电机电控市场分化明显。前期市场公认龙头盈利同比下滑,而专注A00市场的电气零部件供应商上半年同比增长明显。我们预计下半年物流车市场的放量,可持续带动此类标的出货规模的增长。收益标的如方正电机(行情002196,诊股)、英博尔、亿利达(行情002686,诊股)等。

  3. 充电桩市场行业发力与二季度后期,所以相关上市公司收入及利润表现同比没有很好表现。但是该业务所处行业空间大,且行业发展已为刚需,已经启动的行业投资可为相关上市公司的充电桩业务带来收入和利润的高增长。受益标的推荐科士达(行情002518,诊股)等。

  光伏方面:

  1. 行业总体分化明显,市场向龙头集中集中趋势清晰。上半年光伏装机超预期,带来各个细分领域龙头公司业绩超预期增长,全年看,光伏装机景气程度至少延续至三季度。同时能源局装机规划调整,使2018~2020年市场对装机量的悲观预期进行修正,所以行业估值中枢可得到修复。受益行业集中度提升,重点推荐隆基股份(行情601012,诊股)、通威股份(行情600438,诊股)。

  2. 半年分布式光伏超预期发展,且在没有标杆电价下调情况下,装机景气度有望贯穿全年。当前市场对于明年分布式光伏已有补贴下调预期,那么明年或迎来分布式光伏的抢装行情,所以分布式光伏景气度有望延续至2018年。受益标的重点推荐阳关电源、林洋能源(行情601222,诊股)等。

  化工组:冯自立

  1.2017年H1总结:

  根据申万行业分类,我们对化工行业上市公司的财务数据进行汇总分析,其中石油化工行业营收达到1.27万亿,同比+32.08%;归母净利润237.89亿元,同比+32.32%。基础化工行业营收6582.85亿元,同比+36.40%;归母净利润233.63亿元,同比+77.57%。

  从我们跟踪的各主要化工子行业的情况来看,今年同比改善最大的无疑是聚氨酯行业,营收和利润同比分别+69.51%和+316.72%,营收和利润的增幅均排各个主要行业的第一,主要受MDI行业龙头万华化学(行情600309,诊股)(营收和利润同比分别+95.82%和+255.35%)和TDI行业龙头沧州大化(行情600230,诊股)(营收和利润同比分别+83.83%和+2999.73%)的带动。聚氨酯板块也是整个化工行业基本面改善最大,估值最便宜,同时也是景气持续预期最好的子行业。

  其次是纯碱:营收和利润同比分别+34.83%和+287.67%;氯碱(烧碱和PVC):营收和利润同比分别+24.76%和+144.87%;制冷剂:营收和利润同比分别+28.19%和120.92%;这些利润都是翻倍式增长的子行业。

  而纯碱、氯碱、制冷剂等属于行业具有较大改善预期的品种,再往后是民爆、涤纶、农药、磷化工、粘胶等,这些都是归母净利润增速快于整个行业增速的,其中涤纶、粘胶属于持续景气的行业。另外,氮肥、炭黑、氨纶等行业同比实现扭亏。

  从子行业的营收和利润拆分看,改善最明显的还是化工原料或者叫化工中间品行业,价格传导逻辑最顺的,还有行业景气度较高的涤纶、粘胶等化纤行业,而对接终端消费的相关子行业,虽然绝大部分营收都有增长,但是原材料价格大幅上涨对化工产业链下游的盈利侵蚀非常严重,主要有:改性塑料、橡胶、轮胎、日化等,利润同比都是下滑的。

  从二季度单季来看,受益于去年三季度开始的化工周期品涨价行情,产品价格持续位于高位,所以同比看仍有不少的改善。二季度需求好于一季度,而化工品价格整体是相对一季度有所回落的,但是产品价格同比来看还是维持相对较高的位置,所以17年Q2整体看,利润环比是有所下滑的,但是也不排除有很多子行业营收甚至利润环比还是有提升的。

  2. 2017年Q3和Q4的展望:

  三季度,从7月份到目前的状况来看,行业整体还是维持淡季不淡的状况,很多化工品价格已经恢复到一季度的水平,而马上9月份的旺季又要到来了,而且叠加了环保持续收紧的因素,目前对大部分化工行业来看,都没有特别明显的利空,所以我们持续看好9月份的化工品价格走势,因此三季度的整体状况看,需求不差于二季度,价格不差于一季度,所以三季度化工很多子行业产品价格和盈利在高基数情况下,再创新高。

  另外,值得大家重点关注的是环保影响的持续,和我们策略的观点一致,目前环保还没有到最严的时候,10月份的十九大和随后的华北地区采暖季的到来,相关区域重点监管子行业的供给将受到非常大的冲击,我们看好相关子行业的涨价周期在四季度延续。

  持续重点推荐:万华化学(MDI)、三友化工(行情600409,诊股)(粘胶、纯碱)、中泰化学(行情002092,诊股)(PVC、粘胶)、山东海化(行情000822,诊股)(纯碱)、PTA-涤纶产业链(桐昆、恒逸、恒力、荣盛)

  优质成长股进入配置区间:上周我们陆续发布了道氏技术(行情300409,诊股)和国瓷材料(行情300285,诊股)的深度报告。成长股在近两年的盘整和下跌之后,部分优质个股已进入配置区间。道氏技术和国瓷材料对应2018年估值都在30X以下,而2017年业绩都是翻倍增长,未来三年盈利预期复合增速超过50%。且都存在较大的超预期因素(国瓷-陶瓷手机背板放量;道氏技术-云母矿提锂投产预期)。强烈推荐。

  详情参见周期股持续跟踪系列及个股深度报告。

  地产组:袁豪

  1. 预计17-18年毛利率提升、营业税下降,推动净利率仍有改善空间

  17H1行业主要结转15-16年高价项目,推动结算毛利率由16年的29.3%提升至17H1的31.2%(提升1.8pct),并由于营改增影响,毛利率提升部分由营业税下降来体现,导致营业税及附加占比营业收入由16年8.7%下降至17H1的6.7%(下降2.0pct),再经由三项费用率提升2.4pct的对冲下,综合导致净利率由16年的9.5%提升至17H1的11.0%(提升1.5pct)。预计随着16年高价项目进入结算推动毛利率继续提升以及营业税占比的进一步下降,17-18年的净利率仍有改善空间。不过值得注意的是,16-17年地王频现也奠定中长期毛利率下行趋势,行业整合或将加剧,预计如万科和招蛇等拥强大并购和非市场拿地能力的房企将持续受益。

  2. 竣工下降拖累结算,但销售快增推升预收款、确保17-18业绩快增

  随16Q3调控政策转向从严,需求端和融资端收紧影响房企开、竣工节奏,出于保开工和保回款的考虑,房企优先放缓竣工,从而拖累结算收入增速连续下行至+3%(同期净利润同比+26%),但17H1销售增速远快于同期结算,共同推动预收款快速累积,导致预收款锁定率连续提升至115%,而鉴于销售合同中关于竣工交付时点的承诺,因而竣工时间的临近也将加速高预收款下收入的加速确认,同时考虑到预计17-18年的毛利率大概率将继续改善,此外财政部关于《企业会计准则第14号——收入》的修订要求收入的确认条件将由按风险转移调整为按履约进度,将加速预收款的结算进度,那么三方面共同将推动17-18年房地产行业业绩的快速增长。

  3. 回款放缓+补库存推动净负债率再上行,资金趋紧、但资金风险仍不大

  严厉调控导致销售回款率的下降,17H1行业销售回款同比+14.8%,较16年末大幅下降26.6pct,对比同期销售金额同比+21.5%,表明已售未网签项目较多。另一方面,本轮小周期持续去库存之下,17H1未售库存占比总资产的持续下行创历史新低,表明房企的补库存需求较大,推动上半年百城住宅拿地同比+27%。而销售回款放缓+行业补库存共同推动了行业净负债率再提升至93.2%,较16年末上升16.1pct,但即便如此,行业现金短债比虽连续2个季度下降,但仍高达1.5倍、依然远好于11年和14年的0.9倍,表明资金链风险仍不大。但目前楼市调控依旧、后续资金大概率将继续趋紧,因而龙头房企依靠资金等优势将在整合中继续占据优势。

  4. 投资建议:业绩高位放缓、利润率改善,预收锁定率再提升,维持推荐

  过去2年销售增速远高于结算,导致预收款快速累积,同时由于新修订会计准则要求预收款加速确认,行业或将加速结算,同时15-16年房价快速上涨将推动毛利率连续回升,推动17-18年业绩或快增,其中预计龙头表现更优,而低库存下房价难跌及集中度跳增将促使龙头估值或更稳,从而推动其更优表现。此外,房地产板块仓位仍处于历史底部,导致股价下行压力较少。我们维持房地产小周期延长及棚改货币化安置的两大核心逻辑,维持板块推荐评级,新增推荐北辰实业(行情601588,诊股),维持推荐组合: 1)龙头房企:万科A(行情000002,诊股)、金地集团(行情600383,诊股)、保利地产(行情600048,诊股);2)一二线资源:招商蛇口(行情001979,诊股)、华侨城A(行情000069,诊股)、北辰实业、北京城建(行情600266,诊股);3)三四线开发:新城控股(行情601155,诊股)、蓝光发展(行情600466,诊股)、中南建设(行情000961,诊股)。

  非银组:洪锦屏

  证券行业:

  1. 129家证券公司实现净利润553亿元,同比下降12%,上半年29家上市券商实现归母净利润合计419亿元,同比下降8%。各主营业务收入分别为经纪业务313亿元(-27% YoY, -20% HoH)、证券承销与保荐业务净收入154亿元(-22% YoY, -34% HoH)、资产管理业务净收入120亿元(7% YoY, -10% HoH)、自营业务净收入379亿元(27% YoY, 6% HoH)、利息净收入163亿元(19% YoY, -4% HoH)。

  2. 业务占比25%,自营30%,利息收入13%,投行收入12%,资管收入10%。以资本作为驱动的自营、信用业务增长喜人,成为总营收维稳的主要支撑力。行业收入结构悄然发生了变化,上市券商的自营收入甚至超越经纪业务成为第一大业务收入来源。券商行业已完成业务重心由轻资产向重资产转变的过程。资本金是重要的竞争壁垒,早前2017年新的券商分类评级结果出炉,大券商纷纷回归A类,意味着大券商的投资者保护基金上缴比例、风险资本计提准备比例更低,对其资本占用更少,资本撬动业务的发展空间就更大。

  3. 由相信证券行业的集中度会不断提升,资本雄厚的大券商在未来竞争中拥有先发优势。经过近期的上涨,目前券商行业的平均市净率在2倍左右,滚动市盈率为26倍。其中大券商PB在1.5-1.6倍,处于近两年的中部水平。下半年市场活跃度有望回暖,投资者风险偏好改善,证券行业将直接受益于市场情绪释放,大券商PB或可上探至1.8倍,存在10-15%空间,建议投资者积极参与。

  保险行业

  1. 利润和新业务价值均略超预期。中国人寿(行情601628,诊股)、中国平安(行情601318,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)、新华保险(行情601336,诊股)的净利润分别同比增长17.8%、6.5%、6.0%和-2.9%,合计约8%。新业务价值增速为30.2%、46.2%、59.0%和 28.8%,主要是保费收入规模和利润率双轮推动。

  2. 从内含价值的增速来看,主要驱动因素是NBV的增加,其次是运营回报,此外平安产生了较大的运营回报偏差和投资收益偏差。未来预计规模增速会回落,但新业务利润率尚未见顶,将持续拉动NBV的增长。

  3. 从来利润来看,同比增速已经见底。去年上半年准备金评估利率下降11Bp,下半年下降22bp,今年上半年下降16bp,下半年约6BP,财务会计的负面影响边际递减,剩余边际的释放将成为影响利润更重要的因素,明年进入正向贡献。

  4. 短期中报利好释放,市场开始关注134号文的影响,短期或减弱上行的动力。但中长期逻辑没有变化,建议坚定持有,调整即大胆加仓。

  有色组:华强强

  1. 供给、需求、金融属性三因素共振促金属价格上涨 板块业绩改善明显

  上半年有色金属板块整体收入同比增长26%, 净利润同比增长129%,板块整体业绩改善明显。主要原因是金属价格上行带来板块盈利能力增强。从金属价格来看,基本金属半年度均价同比大幅回升。其中金属表现抢眼,长江有色市场1#锌半年度均价同比上涨57%,铅半年度均价同比上涨32%。长江有色市场1#2017H1均价同比上涨28%,同比上涨16%,锡同比上涨34%,1#镍板同比上涨19%。小金属价格涨幅钴锂钨表现抢眼,上半年MB高级钴价格年初14.75美元/磅,目前29.8美元/磅。高级电池级碳酸锂上涨2.5万元每吨。江西黑钨精矿价格年初至今上涨了63.8%。

  供给、需求、金融属性三因素共振促进金属价格上涨。上半年有色金属行业供给侧变动较大,其中既有行业自身性产能出清造成的供给收缩,也有环保严格带来的小散乱企业的关停。需求方面,欧美PMI持续回暖,中国需求也并未下滑。供给收缩,需求不差为有色金属价格上涨主要因素。此外,年初至今,美元指数处于单边下行的状态。

  2. 工业金属铅锌业绩靓丽 小金属钴锂业绩超预期

  基本金属板块SW铅锌类公司归母净利润同比增长261%,SW铜板块归母净利润同比上涨166%,SW铝同比上涨91%。

  贵金属表现相对平淡,小金属方面,稀土价格上涨,板块上市公司基本实现扭亏。钴、锂、钨板块上市公司顺利将价格上涨转化为利润。钨板块业绩同比增幅540%,锂板块归母净利同比增长38%,钴板块公司业绩增长也同样明显,华友钴业(行情603799,诊股)中报实现6.73亿净利润,寒锐钴业(行情300618,诊股)中报净利润1.36亿,三季度公司预计是1.64-1.76亿元。

  3.景气持续 布局涨价龙头

  中报披露后,有色金属价格仍然处于高位震荡区间,部分金属价格已经突破近几年的高点,我们认为当前时点环保政策未言放松,采暖季限产来临,需求端宏观经济韧性维持,有色金属行业或将持续保持高景气。推荐涨价金属的龙头公司,铜(江西铜业(行情600362,诊股)、云南铜业(行情000878,诊股));铅锌(驰宏锌锗(行情600497,诊股)、中金岭南(行情000060,诊股)、西藏珠峰(行情600338,诊股));铝(中国铝业(行情601600,诊股)、云铝股份(行情000807,诊股)、神火股份(行情000933,诊股));锡(锡业股份(行情000960,诊股));钴(华友钴业、洛阳钼业(行情603993,诊股)、寒锐钴业);锂(天齐锂业(行情002466,诊股)、赣锋锂业(行情002460,诊股));钨(厦门钨业(行情600549,诊股))。

  医药组:宋凯

  1. 行业整体稳定增长

  上市公司已经完成了2017年中报的披露,2017年上半年华创医药板块营业收入5397亿元,同比增长19.23%;实现利润总额603亿元,同比增长15.74%。(如扣除医药流通公司,实现营收2989亿元,同比增长15.94%,实现利润总额496亿元,同比增长14.16%)。

  根据工信部公布的2017年上半年医药工业主要经济指标完成情况,医药工业规模以上企业实现主营营业收入1.53万亿元,实现利润总额1687亿元,分别同比增长12.39%和15.83%,净利润率11.01%。医药工业上市公司实现收入和利润总额占医药工业规模以上企业的比重分别达到了35.2%、35.7%。

  2. 子行业变化趋势

  化药和中药的收入增速低于行业平均水平,但是表现稳定,同比增速在逐渐回升。疫苗行业收入恢复增长显著,今年上半年收入增长了70%,经过2016年的波动,2017年上半年批签发量已经基本接近了2015年同期的水平,重磅产品HPV疫苗在国内的上市将给行业带来持续增长动力。医疗器械,以及产业链中下游的商业和服务端的收入实现了较高的增速水平,收入增速基本集中在25-30%之间。

  3. 变局中的行业发展趋势

  近期医药行业政策变化显著,分级诊疗、药品零加成、两票制、耗材的阳光采购和医院严控药占比等政策陆续经过了过渡期或者已经正式实施,按照国内各省的推进速度来看,今年下半年到明年上半年全国范围内将正式实施。根据我们近期调研的情况发现,这些政策的实施落实,在不同区域,以及不同级别医疗机构之间的进展各不相同,政策在终端医院的执行还没有完全覆盖,对于产业链上游的影响也远没有完全传导,不过医院的利益格局已经出现了变化。我们判断未来半年到一年的时间内,政策对医药产业影响的效果还将不断显现。总体来看有利于国内优质的临床必须用药的药品企业,能够帮助医院开源节流的商业模式,满足临床治疗水平提升的新型诊断技术和项目,以及能够迎合基层市场扩容需求的领域。

  变局中未来行业的发展趋势下,我们继续看好优质药品企业的投资价值和机会,包括现代制药(行情600420,诊股)、恩华药业(行情002262,诊股)、普利制药(行情300630,诊股)和上海医药(行情601607,诊股)等;消费品类公司广誉远(行情600771,诊股)和华润三九(行情000999,诊股);商业模式和服务类公司迪安诊断(行情300244,诊股)和爱尔眼科(行情300015,诊股);顺应临床需求的先进诊断技术类公司,包括艾德生物(行情300685,诊股)、华大基因(行情300676,诊股)、贝瑞基因(行情000710,诊股)和透景生命(行情300642,诊股)等。

  汽车组:欧子辰

  新能源汽车板块从长期来看,政策层面推广新能源汽车的决心不会动摇,政策即使出现变动,也仅仅是时间节点上的不同而已。从车企角度考虑,18年特斯拉Model 3逐步上量(真正从需求端拉动而非供给端推动的产品出炉),叠加双积分制的实施(同样是要求车企做出消费者愿意主动购买而非政策引导下被动购买的车型),将大大加速产业发展步伐。18年底开始部分互联网造车企业量产车开始陆续发布,19年大众MEB平台车型上市都将有效的促进需求的打开。长期来看,大众MEB平台与特斯拉类似,底盘电池一体模块化生产,值得重点关注,可以参阅我们的模块化底盘深度报告。

  投资方向把握方面:长期极强的确定性与现阶段的市场整体风格共同反应在对于细分领域龙头的偏好上。我们可以把板块各个环节分为周期属性相对强的如资源(锂、钴等)、加工(正负极、锂盐电解液等)与成长属性更强的制造业(隔膜、动力电池、PACK、电机电控、整车等)。前者符合螺旋上升趋势,龙头逻辑顺畅包括天齐、赣锋(有色覆盖),杉杉、天赐(电新覆盖)等;后者以量补价,龙头享有市占率提升后的巨大空间。动力电池市场空间最大,CATL确定性高但二线龙头仍有巨大空间,我们看好坚瑞沃能(行情300116,诊股)与其正极供应商富临精工(行情300432,诊股)。坚瑞沃能半年报收入67亿,净利润5.7亿(16年9月沃特玛并表,同比无意义),估值极低,富临精工半年报收入11亿,加上升华之后同比翻倍,净利润2.45亿,同比增90%;主业30%多增速,升华这边贡献了9000万至1个亿。

  零部件板块:零部件板块整体实现30%左右的营收,净利润增速,我们目前重点看好自动变速箱产业链,优质自动变速箱二级零部件供应商确定性最高,我们推荐精锻科技(行情300258,诊股)、双环传动(行情002472,诊股);其中精锻中报营收5.24亿,同比+25%,净利润1.25亿,同比增速35%;双环中报营收11.2亿,同比增长43%,净利润1.14亿,同比增长38%。

  重卡板块:上周五8月重卡数据出炉,8月我国重卡市场共销售各类车型约9.1万辆,环比7月还在继续增长,同比大增84%,刷新重卡市场8月销量的历史记录,此前重卡8月销量最高记录发生在2010年,约7万辆。今年1-8月已累计销售重卡76.49万辆,同比增长74%,超2016年全年总和。景气度极高。重点推荐重卡黄金产业链龙头潍柴动力(行情000338,诊股),潍柴中报收入720亿,增速71%,归母净利润26.5亿,增速152%。目前估值仍低,维持强烈推荐。

  计算机组:邓芳程

  2017上半年计算机行业营收和净利润增速较去年同期放缓。2017年上半年,中信计算机板块171家公司共实现营收(整体法)1826.87亿元,同比增长10.85%;实现净利润(整体法)103.84亿元,同比增长11.23%,营收和净利润增速较2016年同期放缓。上半年,计算机行业净利润增速大于30%的高成长公司为51家,占比为29.82%,较2016年同期略有下降;净利润负增长及亏损的公司比例明显上升。

  围绕细分板块挖掘“真成长”,智能安防、智慧法检等板块表现亮眼。尽管行业整体增速放缓,以智能安防、智慧法检等为代表的人工智能行业应用板块,以及企业云服务、科技金融板块,重点覆盖标的保持良好增长。27家重点覆盖公司平均增幅达39.15%,业绩增速大于30%的高成长公司达14家。且在业绩增长公司中,17家公司增长主要驱力为内在增长,占比70.8%,业务布局正逐渐落地,未来其持续稳定的增长潜力将逐步释放。

  投资建议:

  公共安全板块推荐:辰安科技(行情300523,诊股)

  安防监控板块推荐:苏州科达(行情603660,诊股)、熙菱信息(行情300588,诊股),关注立昂技术(行情300603,诊股);

  人工智能推荐:华宇软件(行情300271,诊股)、海康威视(行情002415,诊股)、大华股份(行情002236,诊股)、科大讯飞(行情002230,诊股)、同花顺(行情300033,诊股)、神州泰岳(行情300002,诊股)、东方网力(行情300367,诊股),关注远方光电(行情300306,诊股)、思创医惠(行情300078,诊股)、浙大网新(行情600797,诊股)、工大高新(行情600701,诊股)、川大智胜(行情002253,诊股)、赛为智能(行情300044,诊股);

  企业云服务推荐:超图软件(行情300036,诊股)、广联达(行情002410,诊股)、东软集团(行情600718,诊股);

  信息安全及自主可控推荐:启明星辰(行情002439,诊股)、太极股份(行情002368,诊股)、蓝盾股份(行情300297,诊股)、绿盟科技(行情300369,诊股);

  无人驾驶推荐:索菱股份(行情002766,诊股)、千方科技(行情002373,诊股),关注四维图新(行情002405,诊股)、路畅科技(行情002813,诊股);

  消费金融推荐:新大陆(行情000997,诊股)、二三四五(行情002195,诊股)。

  社服组:王薇娜

  1. 宏观经济向好,出游意愿增强,休闲服务板块增速创新高

  2017年我国宏观经济整体平稳增长,为旅游业发展创造良好的环境。据国家旅游局数据,2017上半年我国国内游有25.37亿人次,同比增长13.5%;入境游为6950万人次,比上年同期增长2.4%,出境游人数为6203万人次,同比增加5.1%。宏观经济环境向好,人们出游意愿和消费意愿有所增强,带动休闲服务板块营收和归母净利润获2010年来最高增长。

  2. 酒店板块结构性调整,中高端精品连锁酒店崛起

  酒店板块发生了供给侧改革,经济型酒店供给减少,中高端精品酒店规模占比提升,并且平均房价、入住率等水平持续攀升超过三四星级酒店。需求端一方面宏观经济回暖带来商旅需求增长,消费升级背景下游客对体验更好的中高端精品酒店需求释放。近一年来中高端精品连锁酒店的供需共振,持续推进酒店板块结构性调整,中高端连锁酒店崛起。

  3. 投资建议:推荐配置正在崛起的A股连锁酒店龙头首旅酒店(行情600258,诊股)及免税行业龙头中国国旅(行情601888,诊股),同时重点关注西安三家旅游上市公司。

  零售组:夏彪

  2017上半年,商贸零售行业收入、盈利改善显著,细分行业龙头公司表现尤其突出。

  百货:从选取的28家百货上市公司来看,上半年营收增长5.79%,其中二季度增速快于一季度,上半年扣非净利润增长35.63%,同样也是二季度快于一季度,增加了14.43个百分点。这印证了年初以来中高档消费正在回暖,我们判断未来一年这一趋势仍将延续。我们首推目前PE仅11.8倍的鄂武商和 PS仅0.35的重庆百货(行情600729,诊股)。

  超市:超市行业上市公司中表现最好的依然是永辉超市(行情601933,诊股)。上半年,超市行业(剔除永辉后)8家公司营收同比下滑0.37个百分点,其中Q1下滑2.47%,Q2上涨2.27%;上半年扣非净利润同比上涨64%。二季度行业回暖迹象显著。永辉继续领跑行业,上半年公司营收、扣非净利润分别增长15.49%和57.57%,其中扣非净利润达10.55亿元,远高于剩余8家公司总和。我们认为生鲜是零售行业受电商冲击相对较小的品类,经营生鲜起家的永辉,近年来全国化扩张进展顺利,未来有望成为千亿元营收的全国化生鲜连锁企业,继续推荐永辉超市。

  黄金珠宝黄金珠宝行业选取的8家公司,上半年营收增长8.77%,其中Q2快于Q1 2.23个百分点;上半年扣非净利润增长29.32%,虽然Q2增速环比有所放缓,但我们判断整体回暖趋势已经确立,随着三季度消费旺季到来,下半年行业有望延续复苏态势。黄金珠宝我们推荐具备品牌力、渠道力和规模优势的全国化品牌—老凤祥(行情600612,诊股)。对于2017年18倍的市盈率,具备较高的投资价值。

  未来策略:从中报来看,自去年下半年开始的消费复苏正从中高端消费向必需消费蔓延,我们认为未来一年这个趋势仍不会改变,但可能边际效应会有减小。在此背景下,推荐三条选股思路:

  1、品牌力强、品类经营能力突出的全国化零售企业,首推永辉超市、老凤祥

  2、受益消费回暖、物业资源稀缺、且具备估值优势的低估值区域龙头,首推鄂武商A(行情000501,诊股)、重庆百货

  3、具备新零售转型和混改主题的价值标的,首推苏宁云商(行情002024,诊股)、百联股份(行情600827,诊股)

  银行组:张明

  根据2017年中报,银行板块(出于历史数据可比性考虑,此处指原16家上市银行,下同)净利润7625亿,同比增长5.98%。其中,5家国有大行增长4.75%,8家股份制银行增长5.3%,3家城商行增长9.6%。大行利润增速扭转了2014年以来的颓势,股份行、城商行基本持平。

  2017年市场憧憬2大主线,第一是息差企稳回升带动收入增长弹性,另一条是信用风险回落拨备释放业绩。

  从中报看,息差企稳被证伪,16家上市银行收入同比负增长的有9家,其中虽然有营改增因素存在,但息差拖累收入是一个事实。净利差平均下滑32BPs,1、负债端成本上升(主要为同业、债券成本提高,平均上行49、5BPs),2、资产端贷款利率平均下滑44BPs,不升反降,银行的风险偏好在下降。加之手续费方面非保本理财规模较年初下降8%,非息收入也陷入低潮,故收入增长低于市场预期。

  第2条主线被中报证实,从非金融上市公司中报看,利润提升的主线为上中游国企与基建(交运)、房地产部门,这恰恰与上市银行对公贷款的不良生成部门重合,通过供给侧改革与基建地产稳增长措施改善企业的资产负债表(金融工作会议希望可以达到降杠杆目的)进而改善金融部门(银行)的资产负债表。

  从不良生成率来看,制造业、批发零售业、采矿业、房地产等风险部门不良生成率明显下降(考虑核销放缓),下游行业不良率上行较快,但基数很低故影响轻微。虽然我们认为通过行政手段刺激需求并控制市场,通过吸收下游与民企利润达到国企去杠杆的逻辑并没有长期支撑,但短期数据的持续向好是可以预期的。

  展望下半年,收入端弹性依旧缺乏(M2增速持续地位,资产放不了量,息差维持较低水平,理财依然面临强调控压力),但拨备释放弹性的逻辑依然不会被证伪,看好行业高位震荡上行,推荐息差压力小、不良拐点确认的四大行与招行

  纺服组:陈旭

  1. 渠道逐步优化

  目前,各大品牌服饰逐步关闭低效店面,总体表现为店面向购物中心等一站式休闲服务综合体的转移,同时不断提升线上渠道的占比。传统品牌服饰,如七匹狼(行情002029,诊股)、太平鸟(行情603877,诊股)、九牧王(行情601566,诊股)、森马等具备线下规模优势的企业,他们凭借自身的品牌效应,逐步在线上渠道取得了不俗的成绩。

  森马的电商渠道16年中的占比为20.8%,17年中已经提升至27.5%,增幅超过了50%,规模超过了12亿;七匹狼的电商占比约增加了6个点,上半年占比大概在40%左右,增速超过30%;九牧王占比小幅度提升,略超10%,增速也有31%;太平鸟的电商渠道占比较去年底也提升了近3个点的水平。其实,这些公司收入的增长,很大部分来自于自身电商业务的提升,同时线下渠道也有一定的改善。由此,我们看到传统品牌服饰正在经历渠道变革,以及运营效率的提升。

  同时,像跨境通(行情002640,诊股)和南极电商(行情002127,诊股)这样的电商标的,他们仍旧保持着高速增长的发展态势。今年上半年跨境通的收入增长62%,净利润将近翻番。;南极电商收入增长58%,净利润增速超过64%。不仅如此,他们的期间费用率在规模效应下也出现了不同程度的下降,也优化了公司的运营状况。

  2. 其实,不仅仅是渠道的优化,还有产品品质(从时尚度、质量等角度考量)和服务质量的提升,都是值得我们关注的。

  事实上,经过了近几年的调整,纺织服装行业已经逐步向大家展示了不一样的面貌,特别是一些龙头企业,经过品牌调整、库存处理、产品优化、供应链改善、渠道变革等一系列措施,已经来到了一个相当不错的投资低点,因此我们建议关注:

  跨境通、南极电商这样的电商龙头企业;以及太平鸟、歌力思(行情603808,诊股)这样的传统服饰品牌的;同时持续推荐我们7月初便开始强调的女性卫生用品面层材料龙头企业:延江股份(行情300658,诊股)。

  华创策略王君团队成员介绍

  王君(首席策略)

  南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券、川财证券、国家信息中心。曾获2016年新财富(策略)第五名、2014年水晶球(策略)第六名。研究方向为A股市场策略、大类资产配置,擅长周期分析。

  范子铭(行业配置组长)

  中国人民大学经济学硕士。曾任职于东兴证券(行情601198,诊股)、华夏基金,四年A股研究经验。擅长基于宏观因子与中观数据结合的行业配置研究。

  徐驰(主题策略组长)

  上海对外经贸大学金融学硕士,曾就职于中泰证券,三年A股策略研究经验。擅长自上而下、主题量化特征、美股科技映射以及政策热点研究分析。

  王梅郦(行业配置)

  北京大学经济学硕士,曾任职于嘉实基金。专注于从产业链分析、量化因子角度进行行业比较。

  赵鹏宇(主题策略)

  中国人民大学经济学硕士。专注于区域经济、改革战略等主题研究。

(本文转载自微信公众账号“华创策略王君团队”,作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的意见参考。无论您是权威专家、财经评论还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏,邮箱地址:zhuanlan@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3475。期待您的加入!

关键词阅读:行业中报 业绩增长龙头

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