任泽平:新周期的讨论要交给市场去检验

1评论 2017-08-25 06:54:54 来源:泽平宏观 作者:任泽平 宋双杰 第二只科大国创诞生!

近期宏微观层面越来越多的证据显示新周期的迹象:行业集中度提升、企业资产负债表修复、产能利用率提升、商品价格长期维持高位易涨难跌、企业融资需求回升、人民币汇率走强、股市走出结构性牛市。

  本文作者为方正证券(行情601901,诊股)首席经济学家任泽平

  核心观点:

  近期宏微观层面越来越多的证据显示新周期的迹象:行业集中度提升、企业资产负债表修复、产能利用率提升、商品价格长期维持高位易涨难跌、企业融资需求回升、人民币汇率走强、股市走出结构性牛市。

  股市总是在绝望中重生、在争议中上涨、在狂欢中崩盘,经济周期又何尝不是呢?几千年来,人类社会中的科学技术、社会组织等取得长足进步,但人性亘古不变。

  新周期之所以引起如此大的讨论,无非是两个原因:一是经过长达6年多的经济衰退,人们的惯性思维使然,而忽视了微观世界发生的巨大变化以及经济周期周而复始的轮回;二是反对新周期观点的大部分是今年的经济和股市空头,而我们是少数派——经济和股市多头,市场是检验观点逻辑的唯一标准,今年股市结构性牛市,经济在需求侧L型韧性强、在供给侧出清超预期,商品价格波澜壮阔大涨,这种讨论最终还是交给市场去检验,市场是最公平的裁判。

  期望这场新周期讨论基于扎实的证据、密实的逻辑和理性的推演。期望这场讨论基于规范的范式和共同的语境,一起推动研究进步。

  下游房地产销售下滑土地供应大幅增加,房地产市场补库。本周30城地产销售同比降幅略微收窄至同比-37.9%,较7月同比上升了1.9个百分点,但一线城市房地产销售同比降幅扩大了4个百分点至-49.5%8月前三周全国土地供应同比大幅上升,尤其一线城市,土地供应同比由7月的-0.1%升至99.5%8月车市开局较强,随后增速放缓,零售方面8月同比增速约4.3%,前三周同比增速分别为14%1%2%新能源汽车销售火热,销量同比增加55.6%;纺服需求持续走弱;7月四大家电出口量涨跌互现;集装箱运价指数同比放缓,国际货运价格上升,BDI指数增速攀升。

  中游发电耗煤量上升,钢铁有色价格走强。8月六大发电集团日均耗煤同比上升12.4%,高于7月的10.6%。国内上周高炉开工率有所回落,截至810日,日粗钢产量同比增长6.0%,低于7月同比6.7%8螺纹钢价格同比上升60.9%,高于7月的58.3%。供给压缩,旺季来临,钢铁未来有望升温。本周水泥价格环比上升0.2%8月水泥价格同比增长27.0%,低于7月的31.7%。上周全国水泥库容比达66.0%,低于前值66.6%。化工品市场整体稳定。全球央行年会即将来袭,市场保持谨慎,美元指数再次下滑。OPEC减产协议可能面临破裂威胁,引起市场供应过剩的担忧,原油价格持续疲软。供给侧产能清理逐步落地,限产预期、库存下降等因素带动有色价格上涨。

  菜价回落猪价回升,长短端利率均升。本周8月鲜菜价格回落,猪肉价格同比降幅缩窄,发改委警示下半年猪肉供应可能会进一步增加,猪价整体仍会呈下降趋势,中药材、成品油价格同比增速放缓。本周公开市场操作的方向主要体现为“削峰”,连续四天净回笼资金,资金面稳中偏紧,周一、二、三、四净回笼资金分别为500亿元,100亿元,400亿元,1000亿元。市场期待已久的特别国债续发落地,通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债,发行模式再次显示央行稳健中性的货币政策。本周R007利率为3.8028%,较上周上升27.54BPDR007利率为2.9104%,较上周上升3.91BP1年期国债收益率3.3355%,较上周下降0.18BP10年期国债收益率为3.6152%,较上周上升2.01BP。美元指数下降,人民币汇率上升。

  风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险

  正文:

  1下游:供地增加,乘用车销售较强

  本周30大中城市地产销售环比下降1.26%。截至823日,30大中城市地产销售同比-37.9%,低于上周同比-36.7%,但高于7月同比-39.8%;其中一二三线城市同比分别为-49.5%-34.8%-36.2%,分别低于、低于和高于7月同比-45.5%-34.3%-46.0%8月前三周土地成交面积同比回落。8100大中城市土地成交同比-15.5%,低于7月同比0.9%,其中一线同比由7月的-41.2%增加至8.6%;二线同比由7月的7.7%降至-28.6%;三线同比由7月的1.6%降至-2.0%。土地成交面积同比回落主要来自二线城市的拿地规模下降。8月前三周100大中城市土地供应同比增39.9%,显著高于7月同比-11.7%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为99.5%38.6%37.4%,大幅高于7月的-0.1%-15.4%22.6%

  8月车市开局较强,随后增速放缓。零售方面,今年的8月同比增速约4.3%,前三周同比增速分别为14%1%2%,零售走势增速明显放缓。批发方面,前三周累计同比增速为10%,由于8月前两周休假厂家太多,批发销量也相对放缓。另外,根据全国乘联会上周公布的最新数据,狭义乘用车合计产量7月环比减少4.6%,同比增加2%,车市总体情况良好。7月新能源汽车产销量同比分别增加55.2%55.6%,高于6月的44.4%34.1%新能源车目前是车企的核心发展重点,随着两部委联合发布的关于促进小微型客车租赁健康发展的指导意见,共享汽车在中国取得合法地位,这将推进新能源汽车的普及。

  上周电影票房收入环比下降31.4%,观影人次和放映场次环比分别为-28.9%2.5%,虽然《战狼2》连续四周蝉联票房第一,但热度持续消退。同比来看,8月份票房收入和观影人次分别为113.3%98.2%,显著高于7月的6.42.6%,主因是现象级影片《战狼2》,自上映后票房不断刷新国产电影票房纪录,目前总票房已超50亿。8月份放映场次同比22.9%,略高于7月的22.0%

  纺织原料价格同比增速持续放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数与上周持平, 8月同比5.7%,低于7月同比8.4%。坯布价格指数与上周持平,8月同比1.4%,低于7月同比3.6%。柯桥纺织价格指数中原料类、坯布类、服装面料和家纺类同比分别上升0.01%、下降0.04%、下降0.57%、下降0.23%,分别低于上周-0.13%1.61%0.31%0.44%

  根据最新公布的数据,7月四大家电出口量涨跌互现。数据显示,7月我国空调出口同比增长7.2%1-7月累计同比增长10.5%7月冰箱出口同比增长10.3%1-7月累计出同比增长13%7月洗衣机出口同比增长7.3%1-7月累计出口同比增长3.7%7月彩电出口同比下降10%1-7月累计出口同比下降6.7%

  集装箱运价指数环比下降,同比放缓,干散货指数 BDI连续上涨。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.1%8月同比40.1%,高于7月同比26.4%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降0.3%8月同比21.7%,低于7月同比28.2%。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升3.15%,同比上升66.6%,高于7月同比28.1%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比下降1.1%8月同比11.12%,低于7月同比19.9%

任泽平:新周期的讨论要交给市场去检验

  2中游:发电耗煤量上升,钢铁有色价格走高

  本周发电耗煤同比上升。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.3%,低于前值0.4个百分点。截至824日,本月6大发电集团日均耗煤80.2万吨,高于7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加12.4%,高于7月同比10.6%8月以来各地气温均有所下降,用电与工业生产相关性进一步加强,钢铁、有色价格上涨带动相关企业冶炼生产,增加工业用电。降雨不均使得水电生产下滑增加电煤消耗。

  国内钢厂盈利比率已连续五周持平在85.89%,为20174月以来的最高值。上周全国高炉开工率为77.4%,环比减少0.1个百分点,,高炉开工上升主要是因为中小钢企高炉开工上涨和前期检修高炉复产所致。截至810日,日粗钢产量同比增长6.0%,低于7月同比6.7%,高于6月同比3.4%。随着钢铁需求进入旺季,供给压缩下,市场有望升温。本周螺纹钢价格小幅上升,均价环比上升1.7%8月螺纹钢价格同比上升60.9%,高于7月同比58.3%,主要受供给侧改革影响。

  全国水泥价格增速减缓。本周水泥价格环比上升0.2%8月同比增长27.0%,低于7月同比31.7%。水泥淡季渐渐步入尾声,但由于高温、间歇性降雨以及环保督察队等方面的影响,水泥需求的恢复一般。上周全国水泥库容比达66.0%,低于前值66.6%。进入8月中下旬以来,水泥价格出现稳定的小幅上涨趋势,立秋已过,水泥淡季即将结束,9月份到11月份是水泥行业的传统旺季,下游需求旺盛,熟料供应紧张。且根据错峰生产要求,1115日各地大面积停窑,产能将大幅缩小,多重利好之下,水泥价格预计进入秋季上行周期。

  化工品市场价格比较平稳。本周化工板块价格环比上升的产品有12种,涨幅前3的商品分别是辛醇(环比增长4.25%,同比增长36.79%,较上周下降0.29个百分比)、纯苯(环比增长1.31%,同比增长18.64%,较上周减少2.90个百分比)、苯乙烯(环比增长2.99%,同比增长18.97%,较上周增长10.58个百分比)。环比下降的商品共有11种,跌幅前3的产品分别为三氯甲烷(环比下降4.76%,同比增长48.24%,较上周下降8.27个百分比)、苯胺(环比下降6.22%,同比增长39.29%,较上周下降10.8个百分比)、盐酸(环比下降3.31%,同比减少33.19%,较上周上升0.08个百分比)。

任泽平:新周期的讨论要交给市场去检验

  3上游:美元走弱,油价下跌,有色走强

  本周CRB工业原材料指数环比上升0.54%8月同比11.7%,高于7月同比10.3%。南华工业品指数环比增加0.43%8月同比39.9%,高于7月同比34.2%;南华农产品(行情000061,诊股)指数环比增加0.76%8月同比2.2%,高于7月同比0.2%

  全球央行年会即将来袭,市场保持谨慎,美元指数再次下滑。本周美元指数疲软,环比-0.24%,美元指数8月同比-2.1%,低于7月同比-1.6%。之前美联储会议纪要的公布打压了市场情绪,加息分歧缩表情景不明,本周四杰克逊霍尔会议拉开帷幕,届时美联储主席耶伦、欧洲央行行长德拉基将发表讲话,会议持续至826美元在会议召开之前再次承压下跌。受美元下跌刺激以及美国经济数据、朝鲜半岛政治局势等因素的影响,金价小幅攀升,本周伦敦现货黄金环比增加0.4%8月同比-4.5%,高于7月同比-7.6%

  由于供应过剩担忧,以及石油输出国组织(OPEC)减产协议可能面临破裂威胁,石油市场仍显悲观。本周布伦特原油价格环比下降-0.28%8月同比上涨8.2%,高于7月同比4.2%。上周美国原油库存连续第八周下降,但由于周一OPEC和非OPEC产油国组成的联合技术委员会召开会议并没有任何结果,市场整体氛围依然较为悲观。818日当周EIA原油库存 -332.7万桶,为201510月份以来单周最低水平,预期 -345.8万桶;汽油库存 -122.3万桶,预期 -100.0万桶。

  有色金属全面上涨。供给侧产能清理逐步落地,限产预期、库存下降等因素带动价格上涨。LME本周环比增长1.6%8月同比34.6%,高于7月同比23.1%LME价格周环比下降1.0%8月同比22.5%,高于7月同比16.8%LME价格周环比下降0.1%8月同比28.9%,高于7月同比27.5%

任泽平:新周期的讨论要交给市场去检验

  4价格:菜价回落,猪价上涨

  本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.0%,前海蔬菜批发价格指数环比下降1.5%,山东地区高温天气对供给影响减弱,蔬菜批发价格指数环比下降3.1%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数8月同比分别为4.5%1.1%17.8%,分别高于、低于和低于7月的2.8%2.7% 20.1%

  本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.2%8月同比下跌19.8%,高于7月的-22.8%36个城市猪肉平均零售价与上周持平,8月同比下跌10%,高于7月的-11.3%。发改委发布《上半年生猪价格情况及后期走势分析》,警示下半年猪肉供应可能会进一步增加,猪价整体仍会呈下降趋势。36个城市牛肉和羊肉平均零售价8月同比分别为-0.3%-2.5%,分别高于7月的-1.0%-2.8%36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价8月同比分别为9.6%3.9%,分别低于7月的10.6%5.4%

  非食品方面,油价和药价同比均回落。全国成品油价格增速继续回落。7月同比上涨5.2%,略低于6月的5.5%。中国成都中药材价格指数。

任泽平:新周期的讨论要交给市场去检验

  5货币:汇率走强,长短端利率均升

  本周央行公开市场共有7500亿逆回购到期,周一至周五分别到期2300亿、700亿、2200亿、1000亿和1300亿。无正回购和央票到期。

  上周五,央行进行700亿7天、500亿14天逆回购操作,实现净投放200亿元。周一,央行公开市场进行1000亿7天、800亿14天逆回购操作,实现净回笼资金500亿元。周二,400亿7天、200亿14天逆回购操作,小幅净回笼资金100亿元。周三,央行公开市场进行1000亿7天、800亿14天期逆回购操作,净回笼资金400亿。周四,央行未开展逆回购操作,当日实现资金净回笼1000亿元。

  本周央行持续“削峰”是受到了月末财政支出的影响,月末财政支出可一定程度对冲央行逆回购到期等因素,为维护流动性基本稳定,保持稳健中心的货币政策,央行连续四日维持净回笼。同时,市场期待已久的特别国债续发落地。财政部公告称,2007年第一期6000亿元特别国债将于829日到期兑付,将启动现券买断工具,通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债,发行模式再次显示央行稳健中性的货币政策。

  截至824日,1天期银行间回购加权利率为3.0584%,较上周上升6.76BP7天期银行间回购加权利率为3.8028%,较上周上升27.54BP1天期存款类机构回购加权利率为2.8711%,较上周上升2.94BP7天期存款类机构回购加权利率为2.9104%,较上周上升3.91BP1年期国债收益率为3.3355%,较上周下降0.18BP10年期国债收益率为3.6152%,较上周上升2.01BP

  珠三角票据直贴利率(月息)、长三角票据直贴利率(月息)和票据转贴利率(月息)均较上周持平。本周不同期限的信用利差分化,1年期AAA企业债的信用利差增加6.66BP10年期AAA企业债的信用利差缩小1.93BP

  美元指数疲软,人民币汇率上升。本周美元兑人民币中间价贬值0.17%,美元兑人民币即期汇率贬值0.22%,离岸人民币升值0.28%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0033扩大至0.0002。美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降15BP,人民币远期贬值压力减小。

任泽平:新周期的讨论要交给市场去检验

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责任编辑:杨静俐
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