潘向东:利率短降长升 人民币继续升值

1评论 2017-08-08 06:54:50 来源:首席经济学家论坛 作者:潘向东 刘娟秀 “真雄安”即将诞生(名单)

二季度,欧元区经济加速复苏,当季GDP同比增速升至2.1%,就业状况持续向好。但进入三季度后,欧元区整体复苏动能略有减弱。7月份,反映制造业和服务业整体扩张水平的欧元区综合PMI为55.7,较上半年高点56.8出现一定回落。此前,欧央行行长德拉吉表示,欧元区经济已经出现强劲复苏,需要等待薪资物价跟上复苏。三季度是一个重要观察区间,9月会议是否调整货币政策方向,需要持续关注欧元区经济数据能否继续向好,通胀数据尤其关键。

  潘向东为新时代证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事

  欧元区PMI回落,通胀低位徘徊

  二季度,欧元区经济加速复苏,当季GDP同比增速升至2.1%,就业状况持续向好。但进入三季度后,欧元区整体复苏动能略有减弱。7月份,反映制造业和服务业整体扩张水平的欧元区综合PMI为55.7,较上半年高点56.8出现一定回落。此前,欧央行行长德拉吉表示,欧元区经济已经出现强劲复苏,需要等待薪资物价跟上复苏。三季度是一个重要观察区间,9月会议是否调整货币政策方向,需要持续关注欧元区经济数据能否继续向好,通胀数据尤其关键。

  美国非农就业超预期,加息与否还看通胀

  美国7月份非农就业人口超预期新增20.9万人,失业率继续下行至新低,工资维持较快增速,劳动参与率上升。就业和薪资情况反映美国复苏动能持续强劲,从数据上支持美联储进一步的紧缩操作。美联储主席耶伦7月在国会的证词中提到三个要点,一是利率无需进一步提升太高即可进入合理的状态,二是预计年内启动缩表,三是通胀仍低于目标。预计下半年,通胀回升速度对加息的影响将大过经济与就业增速,通胀未起之前美联储可能在进一步加息上可能倾向于暂缓。另一方面,年内启动缩表的可能性较大,但规模会控制在相对合理的范围,减小对全球金融市场的短期冲击。

  PMI:生产和新订单回落,购进价格指数攀升

  7月份中国制造业PMI为51.4,比上月回落0.3个百分点,尽管略有回落,但较上半年均值仅低约0.1个百分点,仍保持在近年来高位,生产经营活动预期指数提升0.4个百分点至59.1,连续第三个月上行,反映企业对未来展望相对偏乐观。生产和新订单指数回落是PMI下滑的主因,属于6月冲高后的自然回落,生产活动仍然保持稳定扩张趋势,考虑到经济运行的惯性延续,三季度工业生产预计基本维持稳定,PMI可能在三季度末出现一定的回落。同时,原材料购进价格指数与出厂价格指数分别大幅提升7.5和3.6个百分点,预计三季度PPI回落速度将有所放缓。原材料购进价格上升速度快于出厂价格,一定程度上会压缩中下游制造业企业利润。

  货币:利率短降长升,汇率继续升值

  上周,公开市场一周实现货币净回笼400亿元。7月末平稳过渡,市场流动性压力略松,央行继续压缩投放规模,投放品种仍以7天逆回购为主,在缓解市场压力的同时依然倾向于维持相对略紧的平衡。金融去杠杆仍在行动中,且在全球流动性逐渐收紧预期下,短期货币政策大幅调整可能性较小,未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下寻找平衡点。8月初市场流动性改善,短期利率显著回落,但长期利率仍在上行。人民币上周表现较为强劲,在美元指数小幅反弹的情况下,相对美元仍有0.36%的升值幅度。出口改善对人民币币值起到支撑,前期跟随美元指数下行也积累了反弹的势能。

  一周小结:

  国外方面,从已经公布的数据来看,7月美国经济复苏较强,欧元区稍弱,但也维持在较好的水平。今年以来,随着欧美经济的逐渐走强,对我国的外需改善起到了显著的提振作用,但经济的复苏也进一步强化了全球流动性的紧缩预期。尽管如此,欧美央行对下半年货币政策的态度仍留有余地,后续货币政策的变化一是在于经济复苏和就业改善的持续性,二是通胀回升的速度,后者的影响可能在边际上更为关键。国内方面,7月份工业扩张速度有所放缓,但仍维持在相对较强的扩张区间,考虑到经济运行的惯性延续,三季度工业生产预计基本维持稳定,PMI可能在三季度末出现一定的回落。2016年四季度以来,宏观经济短期企稳回升,基建、房地产投资维持高增长,海外需求显著复苏,大宗商品价格上涨,补库存需求提升,对以制造业和建筑业为基础的国内经济起到较强的刺激作用。下半年,随着补库存周期接近尾声,大宗商品价格见顶,高基数效应到来,经济增速难免会出现回落。库存周期带来的是短期回升,唯有制度安排改革开始推进,才可以说是看到了“新周期”的曙光。

  正文

  一周海外观察

  1.1、 欧元区PMI回落,通胀低位徘徊

  7月份,欧元区经济扩张速度有所放缓。反映制造业和服务业整体扩张水平的欧元区综合PMI为55.7,回落0.1个百分点;制造业PMI为56.6,回落0.2个百分点;服务业PMI为55.4,较上月持平。

  二季度,欧元区经济加速复苏,当季GDP同比增速升至2.1%,较一季度提升0.2个百分点。从失业率来看,欧元区6月失业率9.1%,继续下行0.2个百分点,就业状况持续向好。但进入三季度后,欧元区整体复苏动能略有减弱,持续性仍待进一步观察。7月份CPI与PPI同比分别为1.3%,2.5%,继续在低位徘徊。

  此前,欧央行行长德拉吉表示,欧元区经济已经出现强劲复苏,需要等待薪资物价跟上复苏。三季度是一个重要观察区间,9月会议是否调整货币政策方向,需要持续关注欧元区经济数据能否继续向好,通胀数据尤其关键。

  1.2、 美国非农就业超预期,加息与否还看通胀

  美国7月份非农就业人口新增20.9万人,显著高于预期的18万人,前值从22.2万修正为23.1万。同时,失业率下降至4.3%,下行0.1个百分点,继续创下新低。7月份平均每小时工资同比增长2.5%,与上月持平。劳动力参与率升至62.9%,上升0.1个百分点。

  就业和薪资情况反映美国复苏动能持续强劲,从数据上支持美联储进一步的紧缩操作。美联储主席耶伦7月在国会的证词中提到,利率无需进一步提升太高即可进入合理的状态,预计年内启动缩表,但通胀仍低于目标。预计下半年,通胀回升速度对加息的影响将大过经济与就业增速,通胀未起之前美联储可能在进一步加息上倾向于暂缓。另一方面,年内启动缩表的可能性较大,但规模会控制在相对合理的范围,减小对全球金融市场的短期冲击。

  PMI:生产和新订单回落,购进价格指数攀升

  2017年7月31日国家统计局发布数据:7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4,比上月回落0.3个百分点;非制造业商务活动指数为54.5,比上月回落0.4个百分点。

  2.1、 制造业整体保持良好态势

  制造业PMI略有回落,但较上半年均值仅低约0.1个百分点,仍保持在近年来高位,高于最近5年7月份PMI均值0.7个百分点。反映生产活动虽有放缓,但整体并未出现趋势性转变,仍然保持着相对良好态势。同时,生产经营活动预期指数提升0.4个百分点至59.1,连续第三个月上行,反映企业对未来展望相对偏乐观。

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  2.2、 生产和新订单回落拉低PMI

  五大分项指数中,生产指数53.5,较上月下降0.9个百分点;新订单指数52.8,较上月回落0.3个百分点;原材料库存指数48.5,较上月回落0.1个百分点;从业人员指数49.2,较上月提升0.2个百分点;供货商配送时间指数50.1,较上月提升0.2个百分点,重回荣枯线上方。

  生产和新订单指数回落是PMI下滑的主因。7月份生产指数尽管回落0.9个百分点,但仍较5月份高0.1个百分点,属于6月冲高后的自然回落,生产活动仍然保持稳定扩张趋势。新订单指数回落0.3个百分点,主要由于外需回落导致新出口订单回落1.1个百分点至50.9,但仍较5月份高0.2个百分点,制造业出口短期仍然向好。

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  2.3PPI短期内的回落速度将放缓

  7月份,原材料购进价格指数57.9,较上月大幅提升7.5个百分点;出厂价格指数52.7,较上月提升3.6个百分点。两项指数与PPI走势高度相关,在两者双双走高的情况下,预计三季度PPI回落速度将有所放缓。另一方面,原材料购进价格上升速度快于出厂价格,一定程度上会压缩中下游制造业企业利润。

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  2.4、 中小企业经营压力上升

  7月份,大型企业PMI为52.9,较上月上升0.2个百分点;中型企业PMI为49.6,较上月回落0.9个百分点;小型企业PMI为48.9,较上月回落1.2个百分点。大型企业与中、小型企业景气趋势分化明显。随着供给侧改革去产能力度继续加大,大量中、小型企业限产停产,大型企业逐步占据了更大的市场份额,供需改善环境下盈利显著回升,而中、小型企业的生存压力反而更大。与此同时,企业原材料购进价格上升明显,而出厂价格上升滞后,二者差距增大,加剧了分布在中下游行业的中、小型企业经营压力。

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  2.5、 非制造业对建筑业依赖仍然较重

  非制造业商务活动指数54.5,较上月回落0.4个百分点。建筑业和服务业景气度出现分化,建筑业商务活动指数62.5,较上月上升1.1个百分点;服务业商务活动指数53.1,较上月回落0.7个百分点。建筑业仍然维持较强的扩张态势,一定程度上弥补了服务业的下滑,但整个经济体对建筑业的依赖程度较重,下半年伴随房地产投资的回落,建筑业扩张程度可能有所减弱,对非制造业整体支撑力度也会相应减弱。

  非制造业新出口订单表现亮眼,较上月提升2.3个百分点至52.1,达到荣枯线以上;建筑业和服务业新出口订单也同时提升2.3个百分点。外需继续上升有利于三季度非制造业活动的稳定,但服务业内需偏弱会对上行空间构成限制。

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  2.6PMI可能在三季度末回落

  2016年四季度以来,宏观经济短期企稳回升,基建、房地产投资维持高增长,海外需求显著复苏,大宗商品价格上涨,补库存需求提升,对制造业活动的整体改善起到较强的刺激作用。下半年,随着补库存周期接近尾声,大宗商品价格见顶,高基数效应到来,工业生产和利润增速预计都会有所回落。但考虑到经济运行的惯性延续,三季度工业生产预计基本维持稳定,PMI可能在三季度末出现一定的回落。

  货币:利率短降长升,汇率继续升值

  3.1、 货币政策:流动性压力略松,公开市场小幅净回笼

  7月29日-8月4日,各期限逆回购合计到期回笼7500亿元,央行通过逆回购投放7100亿元,其中7天逆回购5000亿元,利率维持2.45%,14天逆回购2100亿元,利率维持2.6%,一周实现货币净回笼400亿元。继上上周1415亿元净投放后,7月末平稳过渡,市场流动性压力略松,央行继续压缩投放规模,投放品种仍以7天逆回购为主,在缓解市场压力的同时依然倾向于维持相对略紧的平衡。金融去杠杆仍在行动中,且在全球流动性逐渐收紧预期下,短期货币政策大幅调整可能性较小,未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下寻找平衡点。

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  3.2、利率:短期利率显著回落,长期利率继续上行

  截至8月4日,银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天期加权利率分别为2.66%、2.79%、3.68%,较前一周变化-20BP、-7BP、-41BP。上海银行(行情601229,诊股)间同业拆放利率隔夜、7天、14天品种分别为2.72%、2.87%、3.70%,较前一周变化-9BP、-1BP、0BP。8月初市场流动性改善,央行公开市场操作维持平衡,短期利率显著回落,隔夜和14天品种下降幅度较大。

  截至8月4日,中债国债到期收益率1年、3年、5年、10年期分别为3.303%、3.4666%、3.5630%、3.6262%,较前一周变化-4.24BP、+2.22BP、+2.28BP,短端利率回落,但长端利率仍在上行。金融去杠杆大环境下,长期利率预计近期继续维持震荡格局,但向上空间有限。

  截至8月4日,各地区票据直贴平均利率(6个月)为3.83%,较前一周下降10BP,近一个月下降45BP,6月中旬以来票据融资成本持续下行,企业融资压力有所缓解。

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  3.3、 汇率:美元指数反弹,人民币兑美元继续升值

  截至8月4日,美元兑人民币汇率中间价为6.7132,一周下降0.0241;在岸即期为6.7181,一周下降0.0248;离岸即期6.7356,一周下降0.0018。美元指数回升至93.49,一周上升0.15%。人民币上周表现较为强劲,在美元指数小幅反弹的情况下,相对美元仍有0.36%的升值幅度。一是由于国内短期经济数据向好,尤其是外需改善显著。二是近来人民币跟随美元指数下行,相对一篮子货币出现明显贬值,存在币值回升的调整要求。

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  农产品(行情000061,诊股)价格:蔬菜继续上行,猪肉短期企稳

  8月第一周,农产品价格上行速度有所加快。截至8月4日,农业部公布的农产品批发价格200指数为96.58,一周环比上涨1.66%;菜篮子产品批发价格200指数为95.83,一周环比上涨1.97%。从产品分类来看,鸡蛋、蔬菜、白条鸡上涨幅度较大,其他品种温和上涨或略有下跌。农产品价格持续上行预计引导短期通胀有所抬头,但长期通胀压力仍然可控。

  农业部28种重点监测蔬菜平均批发价3.92元/公斤,一周环比上涨4.8%;山东蔬菜批发价格指数一周环比回落1.06%;前海蔬菜批发价格指数一周环比上涨3.3。近期全国天气炎热,对蔬菜生产、保存与运输产生不利影响,促使蔬菜价格快速上行,北方菜价涨势已有所趋缓。

  农业部发布的猪肉平均批发价19.99元/公斤,一周环比上涨0.86%。天气炎热限制猪肉需求,前期存栏仍在消化,供需失衡导致猪价近几个月来持续下行,目前在20元/公斤水平基本企稳,但价格修复仍需时间消化。

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  房地产:土地成交回暖

  从房地产销售情况来看,7月29日-8月4日,全国30个大中城市商品房成交面积306.8万平方米,一周环比下降6.5%,同比下降41.7%。一、二、三线城市环比分别变化-9.6%、-9.9%、+3.7%,同比分别下降48.5%、39.7%、40.6%。一线、二线城市销售环比有所回落,三线城市销售出现改善。全国整体销售水平较去年同期有较大幅度回落。

  从土地供应和成交来看,7月24日-30日,全国100个大中城市土地供应面积1069万平方米,土地成交面积964万平方米,一周环比分别提升30.1%和17.6%,同比分别变化-10.2%和30.4%,供应和成交规模都出现环比改善。从结构上来看,一线城市土地成交70万平方米,同比增长20.4%;二线城市土地成交426万平方米,同比增长33.0%,三线城市土地成交468万平方米,同比增长29.8%。全国土地成交出现整体性回暖。

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  一周小结

  国外方面,从已经公布的数据来看,7月美国经济复苏较强,欧元区稍弱,但也维持在较好的水平。今年以来,随着欧美经济的逐渐走强,对我国的外需改善起到了显著的提振作用,但经济的复苏也进一步强化了全球流动性的紧缩预期。尽管如此,欧美央行对下半年货币政策的态度仍留有余地,后续货币政策的变化一是在于经济复苏和就业改善的持续性,二是通胀回升的速度,后者的影响可能在边际上更为关键。国内方面,7月份工业扩张速度有所放缓,但仍维持在相对较强的扩张区间,考虑到经济运行的惯性延续,三季度工业生产预计基本维持稳定,PMI可能在三季度末出现一定的回落。2016年四季度以来,宏观经济短期企稳回升,基建、房地产投资维持高增长,海外需求显著复苏,大宗商品价格上涨,补库存需求提升,对以制造业和建筑业为基础的国内经济起到较强的刺激作用。下半年,随着补库存周期接近尾声,大宗商品价格见顶,高基数效应到来,经济增速难免会出现回落。库存周期带来的是短期回升,唯有制度安排改革开始推进,才可以说是看到了“新周期”的曙光。

  重要数据及事件

潘向东:利率短降长升 人民币继续升值 

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