朱启兵:美联储缩表的历史经验和节奏!

1评论 2017-07-12 15:10:19 来源:朱启兵宏观研究 作者:朱启兵 钱思韵 这些股越跌越买!

美联储缩表是建立在2008年金融危机后扩张的资产负债表的前提下的,其在美国经济向好态势发展情况下所采取缩表的行为是合理且必须的。美国经济基本面向好发展,为缩表打下了基础。金融危机后的几轮QE扭曲了资产价格,需要缩表来调整。美国历史上经历过六次缩表,对经济产生过一定冲击。

  本文作者为中银国际证券首席宏观分析师 朱启兵

  摘要

  美联储缩表是建立在2008年金融危机后扩张的资产负债表的前提下的,其在美国经济向好态势发展情况下所采取缩表的行为是合理且必须的。

  美国经济基本面向好发展,为缩表打下了基础。

  金融危机后的几轮QE扭曲了资产价格,需要缩表来调整。

  美国历史上经历过六次缩表,对经济产生过一定冲击。

  缩表和加息不同,缩表对流动性的冲击更为直接,但有利于加强金融市场的稳定性,促进金融市场健康发展。

  n本次缩表的节奏预计比较温和,缩减的规模大约为原来的一半左右。

  n缩表对市场的额冲击主要体现在流动性,且对新兴市场影响更大

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  1美国经济复苏,缩表有基础

  1美国经济基本面保持向好态势,支持缩表

  自从08年金融危机以来,以2016年底二次加息为标志,美国经济正式走出了这场危机的阴霾。金融危机爆发之后,美国经济增速骤降。2008年和2009年的实际GDP增速分别下降到-0.3%和-2.8%。2010年,经济开始“恢复性”增长,实际GDP增速达到2.5%;但是经济规模仍小于危机爆发之前。在此之后,美国经济大致呈现“W型”的脉冲式复苏态势。直到2014年,复苏趋稳得到确认。2014年和2015年的实际GDP增速分别达到2.4%和2.6%。根据BEA核算数据,2016年美国实际GDP增速为1.6%。虽然2017一季度经济态势有所放缓,但预计这只是暂缓现象,经济复苏的大方向不会变。

朱启兵:美联储缩表的历史经验和节奏!

  2014年之后每月新增非农就业人数已经超过了金融危机之前的水平。由于持续的就业创造,到2014年第一季度,美国非农就业总人数就回复到了金融危机前的最高点。到2016年底,非农就业总人口达到1.45亿,比金融危机前最高点多出690万人。美国失业率降低至十年来最低约4.4%,新增就业21.1万个,远远超过了三月份7.9万。美国劳动力市场正逐渐接近充分就业,低失业率比2009年10%降低了一半多。

  近两年来工资上涨加快。名义工资增长速度从2015年开始显著抬升,年增速目前在2.5%上下,高于通货膨胀水平。到2017年5月,私人非农企业员工平均时薪为26.22美元,比危机前高出4.7美元。不变价人均可支配收入在金融危机爆发之初曾一度绝对下降,直到2011年之后才恢复到危机前的水平。

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  通胀温和。201612月开始,美国通胀基本保持在2%的通胀目标上方。20175月,CPI1.9%,核心CPI达到1.7%,虽有回调,但不改通胀基本达标本质,为缩表创造了良好条件。

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  2 QE扭曲资产价格,需要调整

  2008年金融危机以后,为了应对冲击,向市场提供流动性支持,2009-2014年,美联储相继实施了三轮量化宽松政策(QE),共购买资产约3.9万亿美元,市场M2数量大幅增加。美联储持有的资产规模占国内生产总值的比例从2007年底的约6.1%大幅升至2014年底的25.3%,即在大幅降低联邦基金利率的同时实施资产购买计划。美联储由于大量购买长期国债和住房抵押贷款支持证券(MBS),造成其资产负债表大幅扩张。

  从资产端看,危机发生前,美联储不持有联邦机构债及MBS。经过9年的危机管理,美联储现持有的联邦机构债及MBS规模分别达到133亿及1.76万亿美元,持有的国债规模将近危机发生前的4倍。从负债端来看,美联储负债包括1.5万亿联邦储备券(即美钞),0.5万亿隔夜反向回购协议(ON RRP),2.4万亿存款机构存款,及其他负债。2008年之后,由于实施了三轮QE,银行间流动性极端充裕。存款机构在美联储的存款准备金中,约2万亿为超额准备金,法定准备金仅占极小比例。为回收银行间流动性,美联储大量使用ON RRP,当前ON RRP金额已接近危机前的1000倍。

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  2美联储缩表比较

  1 美联储历次缩表历程

  此前美联储共进行过六次缩表。1920-1921年为一战后;1929-1931年为美国大萧条阶段;1947-1951年为二战后;1957-1965年为布雷顿森林建立后、瓦解前;1978-1979年为石油危机期间;2000-2001年为网络泡沫破灭后。

  美联储系统建立后的首次缩表发生在1920年末至1922年初。从整体规模上看,联储资产规模在此期间下降超过15%。1917年,美国加入第一次世界大战,战争融资需求显著上升,美联储开始扩表。1914—1916年,作为中立国之一,通过向协约国出售军火与提供贷款,美国赚的盆满钵满。但由于德国在1917年2月实行无限制潜艇战严重损害了美国同协约国的军火贸易,美国在1917年4月对德宣战,正式加入第一次世界大战。随着第一次世界大战的结束,联储的战争融资也趋于停滞,1920年联储开始缩表。1920-1921年时值一战后,美国经济出现了“柯立芝繁荣期”,但实际上,超前消费、贷款消费十分普遍,美联储货币扩张十分明显,经济泡沫十分明显。1920年末,美国资产负债表收缩开始,1921年缩表速度显著加速,最终在1922年初缩表结束。从资产结构上看,票据贴现与短期贷款部分大幅收缩是此次缩表的主要成因;同时,美联储黄金持有水平有了明显的上升,但不足以对冲票据贴现与短期贷款的快速下行。期间,基金贴现利率在本缩表周期的后段明显下降,美联储分别进行了一次100bp与一次50bp的降息。此次主动缩表中,美国经济增速出现了一定的下滑。缩表期间,美国工业增加值增速由前一年的+4.77%跌至-23.13%;CPI同比亦跌入负值区间,由之前的+15.60%跌至-10.50%。缩表周期结束之后,美国经济重回强劲正增长,同时通缩程度减轻。

  美联储的第二次缩表发生在1929-1931年。第一次世界大战之后,战后资金的涌入与新式消费品的推出造就了美国将近10年的经济繁荣期,俗称“咆哮的二十年代”,联储资产保持平稳。1920年代,美国并没有如第二次世界大战之后对欧洲进行“支援计划”,反而进一步倾向“孤立主义”的经济政策。凭借工业的批量生产化和社会上盛行的消费主义文化使得本国经济快速腾飞,美国在1920年取代英国成为世界第一工业强国,经济蓬勃发展。美联储在此期间内保持政策平稳,资产负债表并未出现明显变化。在1929年股市崩盘之后,美国似乎已准备好迎接经济复苏,但直到1930年秋的一系列银行恐慌使经济复苏成为大萧条的开始。这场美国和现代工业经济史上最长和最深的经济衰退持续了十多年,从1929年开始,到1941年第二次世界大战结束。1929-1931发生了一场史上规模最大的大萧条,实际上,大萧条与八年前1920-1921年的美联储缩表行为有很大的关联。大萧条期间的“缩表”对随后几年美国经济也造成了重创,也是使美国陷入长期衰退的原因之一。由于资产价格的迅速崩盘,市场贴现融资需求迅速减弱,联储票据贴现与短期贷款规模快速下跌,进而导致了美联储资产规模的被动收缩。从整体规模上看,联储资产规模在期间下降约为5%。从资产结构上看,票据贴现与短期贷款部分继续收缩,黄金储备保持平稳,但短期及长期国债持有开始小幅提升。期间,联邦基金贴现利率经历了四次下调。此次被动缩表由经济危机引起,因此缩表周期内经济显著走坏。缩表当期,美国工业增加值增速由前一年的+10.90%跌至-16.82%;CPI同比亦跌入负值区间,由之前的0.00%跌至-2.31%。缩表周期结束之后,“大萧条”仍然未结束,经济数据继续走坏。

  美联储的第三次缩表发生在1949年。在大萧条时期,资产负债表达到了其名义GDP的23%,创下历史最高水平。1946年,在第二次世界大战之后,资产负债表又反弹至20.2%。第二次世界大战极大地改变了美联储作为美国中央银行的运作方式。对该体系来说,最重要的挑战是应对由于战争支出增加而出现的巨额财政赤字。甚至在美国积极参与冲突之前,国防项目的扩张和帮助盟国从美国购买战争物资的决定已经显著增加了美国政府的融资需求。在决定积极参与这场冲突后,美国政府大幅增加了支出。尽管财政部对税收的依赖程度高于第一次世界大战,且工业生产的大幅扩张增加了税收,但积极参与战争导致了联邦赤字的急剧增加。第二次世界大战结束后,美联储主动减持国债,进行缩表操作。从整体规模上看,联储资产规模在期间下降约为8%。从资产结构上看,美国国债持有规模显著下行,黄金储备继续小幅增加。期间,联邦基金利率在初始阶段升息25bp,之后保持平稳。此次主动缩表周期中,经济过热情况显著缓解。缩表当期,美国GDP增速由前一年的+4.10%跌至-0.50%;CPI同比跌入负值区间,核心通胀水平大幅下行。缩表周期结束之后,经济数据明显反弹,通胀水平明显得到控制。

  美联储的第四次缩表发生在1960年前后。美国经济增长出现了黄金时代。美国联邦政府对经济加强了干预;为应付冷战而加强的国民经济军事化极大地刺激了经济的增长;战后技术革命推动了经济的迅速发展;利用战后的经济优势地位,扩大商品输出和资本输出,充分利用国外的廉价资源,其中特别是石油资源,从而极大地获取高额利润;战后美国的国内政治局面相当稳定。战后美国的经济危机的烈度大大减低。从第二次世界大战结束到60年代末,美国没有出现过1929至1933年那样的经济大危机,虽然战后美国经济并没有摆脱资本主义经济固有的周期性循环,经济危机或经济衰退依然相隔一段时间就要出现一次,但是经济危机的烈度都不很大,但恰恰这一次持续的时间最短。另一方面,战后美国政府对经济危机都实行了一系列凯恩斯主义的反危机手段,即运用赤字财政,通过膨胀通货,刺激总需求,从而抑制经济危机的破坏烈度,避免大量的企业在危机中倒闭,同时控制失业率的急剧攀升,稳定社会秩序。当然美国政府的这些国家干预的办法,在解决危机的同时,不可避免地造成了国债大增,通货膨胀有增无已,以至积重难返,对70年代的美国经济产生强烈的负面影响。从整体规模上看,联储资产规模在期间下降约为2%。从资产结构上看,黄金持有规模出现明显下行。期间,联邦基金贴现利率两次下调,两次皆为50bp。此次被动缩表显著冲击了经济增长。缩表当期,美国GDP增速由前一年的+6.90%跌至+2.60%;工业增加值增速跌至2.21%;通胀数据未受到显著影响。缩表周期结束之后,美国经济增速自1963年开始恢复。

  美联储的第五次缩表发生在1978年末至1979年初。整体持续时间较短。在此期间,美国经济严重滞涨。美国正值第二次石油危机,政府通过控制货币来抑制恶性通胀。战争对美国消费和经济增长的刺激正逐渐消失。比如五、六十年代美国工业高涨,得益于世界大战积累起来的被抑制的对固定资产、住宅建筑、耐用消费品的需求,以及朝鲜战争和越南战争的刺激。这些因素在70 年代以后已经逐步消失。科技发展处于低潮。五、六十年代以来推动了美国工业的高速增长。但经过了近20 年的科技高潮后,到70 年代初,第三次科技革命的推动力已经明显减弱。美国在世界市场上的出口贸易额开始下降。自1960 年代开始,由于经济全球化、区域化的发展,商品和生产要素国际间流动的限制大大减少,世界市场竞争加剧。除此之外,石油价格的上涨直接推动了本来就高企的通货膨胀率。石油以最终消费品和中间产品这两种形式影响物价的走势。不仅石油价格上涨,食品价格也由于粮食紧缺而大涨,在一定程度上增加了通货膨胀压力。1972 年,自然灾害席卷全球,世界粮食总产量比上年减少2.9%,许多国家发生严重的饥荒。前苏联在这一年到处抢购,大量进口,造成战后前所未有的粮食短缺。 1974 年世界粮食再次减产,紧缺状况进一步加剧。第二次石油危机出现之前的1978 年,再次出现世界粮食短缺。从整体规模上看,联储资产规模在期间下降约为10%。从资产结构上看,短期国债持有规模快速下行。期间,联邦基金贴现利率快速上升,至9.50%,6个月时间内加息接近300bp。此次缩表未能抑制通货膨胀的继续上行,反而使得经济增长失速。缩表当期,美国GDP增速由前一年的+5.60%跌至+3.20%,之后跌入负增长;工业增加值增速跌至2.98%;CPI和核心CPI数据继续上行,缩表后一年双双突破两位数。

  美联储的第六次缩表发生在2001年至2002年。此次缩表主要由于科技网络泡沫破灭,加之911恐怖袭击的影响,是美联储进行的短期流动性救助措施退出而导致的。整体持续时间较短。从整体规模上看,短期国债显著下滑。

朱启兵:美联储缩表的历史经验和节奏!

  2缩表与加息的不同

  随着美国经济逐步复苏和就业市场改善,以及长期维持低利率政策影响金融稳定,美联储开始酝酿如何退出量化宽松政策。2013年5月,时任美联储主席伯南克首次释放了将缩减资产购买规模的信号,引起全球金融市场大幅震荡。在经过与市场的充分沟通后,2013年12月,美联储正式宣布从2014年1月开始削减资产购买规模,开启了退出量化宽松政策的序幕。2015年的第一次加息,这也标志着美国利率正式进入加息通道。

  加息与缩表均可以压缩货币的流动性,但两者却有明显区别。加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为,从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高,进而迫使市场的利息也进行增加。加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励、存款、减缓市场投机等等。加息也可作为提升本国或者本地区对其他国家汇率的手段。

  而缩表就是指中央银行减少资产负债表规模的行为。在资产负债表中,负债+所有者权益=全部资产。资产和负债同时减少就叫缩表。美联储的资产端主要是国债,负债端主要是银行准备金钞票。资产的增加势必伴随着负债的增加,而美联储作为具有货币发行权的央行,负债增加意味着它将向市场投放更多货币。因此,美联储的资产规模越高,市场上的美钞就越多,多到一定程度,就会造成流动性泛滥。

朱启兵:美联储缩表的历史经验和节奏!

  缩表相对于加息更为刚猛,减持国债或者MBS都对美国经济复苏造成较大冲击。

  目前,美联储资产持有规模约为4.6万亿美元。其中,MBS为1.76万亿美元,国债为2.46万亿美元。在到期结构上,所持国债中有55%在5年内到期,8%在1年内到期。美联储停止国债再投资,5年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。因此,缩表对美元流动性及全球资本流动的冲击要比加息的冲击更为直接。

  其次,加息对长端利率有限,会对美国出口及企业盈利造成冲击,加息对于美国经济来说并不全是利好。而缩表很好的弥补加息不足。缩表“释放长期优质资产+回收投机性资金”,有利于金融市场的稳定性,降低美联储加息的负面影响。

  在过去美联储的缩表过程中,基本都伴随着降息。因为通常缩表意味着市场流动性的收紧,如果同时再受到加息影响,会造成市场流动性短缺。

  美联储从开始对缩表进行表态以来,大部分美联储的官员主流的观点是当加息到达一定程度之后开始缩表。那么市场存在两个问题:会不会出现同时加息和缩表的情况,加息到什么时候开始缩表是合适的。我们认为至少在缩表的初期是不会同时进行的,美联储当前的表态还是偏保守,而且同时加息和缩表对市场的冲击过于强烈。

  结合近期FOMC表态,我们认为美联储的货币政策正常化仍然遵从《货币政策正常化原则及规划》的既定方针来执行,其要点如下。

  第一,加息与缩表是两项可以相互替代的货币政策工具,影响长端利率。加息与缩表对长端利率的影响是可以相互替代的。缩表是数量手段,改变资金的供给,对市场的改变是结构性,流动性意味着信贷供求关系的改变,改变了风险溢价。

  第二,缩表不仅意味着金融机构减少准备金、美联储减少国债持有量,还意味着财政部对之前金融机构援助的撤回。因此,为避免缩表对经济稳定性的影响,美联储一定会选择经济复苏信号较为明显的时候开始缩表。虽然第一季度美国经济增速下滑的主要原因在于高通胀拖累美国实际消费支出,这只是暂时性的。但此时注定不是合适的缩表时机。预计美国经济会在下半年开始加速,因此2017年底到2018年初可能是联储缩表开始的选择。同时进入2018年后,到期国债规模会变得很大,当前每月到期规模约在200-400亿美元之间。随着2017年到期国债的再投资,2018年每月到期规模会累计变得更大。

  第三,加息到1.25%到1.50%这个区间停止加息是合适的。虽然2017 年的核心PCE 有较大的可能会上升到通胀目标2%附近。但是动态的考虑,假设美联储在2017 年进行3 次加息后,对通胀的抑制较为显著。同时,收缩资产负债表由于直接降低了基础货币的供给,对通胀的抑制更直接。考虑到上述政策组合,我们预计美联储能够将通胀控制在通胀目标以内。

  3 缩表的方式和节奏分析

  5 25 日,联储公布5月份FOMC 利率会议纪要,对经济复苏持乐观态度、确认加息节奏。美联储官员在本月初的会议上预计,再次加息将是合适的,并就缩减4.5万亿美元资产负债表达成共识,预计于今年晚些时候开启缩表,且几乎所有的美联储官员都赞成2017年开始缩表。纪要显示:“大多数与会者认为,如果之后的经济数据符合他们的期望,那么FOMC委员会很快就会采取进一步的措施,来退出宽松政策。”美联储会议纪要显示,几乎所有的美联储官员都赞成2017年开始缩表。美联储已经3年没有扩大资产负债规模了,只是将到期的债券进行再投资,从而稳定长期利率。一名美联储官员在提议中表示,应该削减债券的持有量,即减少对国债和抵押债券的再投资,可以设定一个量,每月小规模停止续作,并按季度逐渐增加缩减的规模,从而实现有计划缩表。“几乎所有”官员都同意这个办法,他们认为这样的方式可渐进地且可预见地缩减美联储的持债规模。官员们都想极力避免2013年的“削减恐慌”的情况再次发生,即投资者担忧美联储减少购债规模,导致市场恐慌,国债收益率大幅飙升,资本大量外流至新兴市场。

  美联储发布公开市场委员会(FOMC6月会议纪要显示,联储官员在何时启动缩表问题上存在意见分歧,并没有透露缩表启动的具体时间,但公布了缩表操作的细节。一些联储官员倾向于在未来几个月开启缩表,理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候,以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。主席指出,2017年3月的FOMC会议以来,委员会的参与者就一直在以渐进和可预测的方式讨论减少美联储证券持有量的方法。参与者似乎已经对涉及不再投资持有证券的本金每月支付上限规定达成一致意见:这些上限将在一年内上升,之后将保持不变。鉴于这一共识,主席建议参与者批准该计划,并将其作为委员会政策规范化原则和计划的增编出版。所有参与者都同意,一旦联邦基金利率水平正常化正在顺利进行,他们将通过提供关于FOMC打算减少美联储持有的国库券和代理证券方法的附加细节,来增订委员会提出的《政策正常化原则与计划书》。

  《政策正常化原则与计划书》中增订附表显示,委员会打算通过减少对系统公开市场账户中持有的证券的本金支付的再投资,逐步减少美联储的证券持有量。具体来说,这些支付款项将会被重新投资,直到它们超过逐渐上升的上限。对于美联储从到期的国债中获得的本金的支付,委员会预计该上限最初将为每月60亿美元,并将在12个月期间每月增加60亿美元,直到每月达到300亿美元。

  对于美联储从其持有的代理债务和抵押支持证券(MBS)中获得的本金支付,委员会预计,最初的上限将达到每月40亿美元,并将在12个月内以超过40亿美元的增幅逐步增加,直到每月达到200亿美元。委员会还预计,一旦达到其最高限额将一直保持原位,以便直到委员会认定美联储不再持有不必要的证券有效实施货币政策时,美联储的证券持有量将以逐步和可预测的方式继续下降。

  逐步减少美联储的证券持有量将导致储备余额供应下降。委员会目前预计,随着时间的推移,准备金余额将减少到明显低于近几年的水平,但会高于金融危机前的水平。该水平将反映银行体系对储备余额的需求,以及委员会关于如何最有效和最有效地实施货币政策的决定。委员会希望在资产负债表归一化过程中更多地了解储备金的基本需求。

  委员会确认,改变联邦基金利率的目标范围是调整货币政策立场的主要手段。然而,如果经济前景的物质恶化需要大幅度减少委员会联邦基金利率的目标,委员会将准备恢复对接受美联储持有证券的本金付款的再投资。此外,如果未来的经济状况需要更宽松的货币政策,委员会将准备使用其全面的工具,包括改变资产负债表的规模和组成,而不仅仅是通过降低联邦基金利率来实现。

  联储对于缩表的长期目标或是在5 年的时间内把目前的资产负债表水平减半,大约减至2-2.5万亿美元的水平。考虑到缩表规模有限,流动性受冲击料不会过大。市场普遍预期美联储缩表或延后,但决议声明却明确年内开启缩表,且规模将边际扩大。按照目前公布的缩表计划,百亿美元级别的缩表计划相对于美联储当前4.5万亿美元的资产负债表而言,规模并不大;预计缩表也将是一个相对温和渐进的过程,不会给流动性带来太大冲击。

  美联储资产负债表之所以快速扩张,主要是因为前期购买了大量的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)。前者目前的规模为2.46万亿美元,后者目前规模为1.78万亿美元。缩表针对的主要就是这两部分资产。

  缩表可能采取的方式包括:1.被动到期、停止再投资;2.主动抛售。3月会议纪要和美联储官员发言一再强调:缩表操作将是渐进式的。我们认为:在“缩表”操作的一开始,美联储将采取“被动到期、停止再投资”的方式(例如先停止10%到期资产的再投资,续购90%;然后渐次降低续购的比例);经过一段时间之后视宏观经济和金融市场环境而有限制地“主动抛售”。另外,美联储还可能在特定时段采取置换操作,即在主动抛售MBS的同时购进美国国债,以保持资产总规模不变。

  先来看国债缩表。2018年和2019年是美联储持有国债到期的高峰期。这两年到期的国债合计7669亿美元,占到美联储持有国债总额的32.9%。这部分国债是“被动到期、停止再投资”缩表操作的主要对象。

  再来看MBS缩表。美联储持有MBS的期限主要是30年期和15年期,其中30年期占88%。MBS在存续期间持有者会持续受到现金流。美联储过去对这些收到的现金流进行再投资,缩表开启之后,收到的现金流将不再进行在投资。2012-2016年MBS再投资量分别为3490、2910、2210、3360、3920亿美元。MBS收益现金流于预期利率成反比,在未来加息预期下,MBS收益现金流会收缩。预计2018年MBS收益现金流规模将降至2000亿美元左右,2019年之后进一步减少。在这种情况下,如果美联储希望加速缩表进程,也可能对MBS采取“主动抛售”的策略。

  3 美联储缩表对市场的冲击

  第一,美联储缩表的最直接影响抬高国债收益率。美联储是美国国债的最大持有者。缩表会紧缩美债供需关系,导致收益率上升。

  第二,美联储缩表还会影响美元流动性和汇率。首先,缩表意味着美元流动性收紧。第二,在美联储开始加息和准备缩表的同时,欧央行和日本央行仍在进行量化宽松操作。这会对美元汇率形成升值压力,对欧元日元汇率形成贬值压力。第三,美联储缩表还会影响全球流动性。目前欧央行和日本央行每月购买资产规模合计约为2000亿美元。如果美联储缩表速度快于欧日购债的速度,那则意味着全球流动性收紧。

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  第三,冲击新兴市场国家考虑到美国经济的领先性以及美元回流的影响,美国市场并不缺乏流动性,对美国金融市场的影响较小。美联储回收的美元主要来自于其他国家的美元回流,特别是新兴市场国家。

  第四,将打击商品市场。由于美元流动性与商品价格呈负相关关系,美元流动性紧缺将压制商品价格。加之新兴市场流动性缺乏以及外债恶化,将削弱商品出口国的经济,类似石油输出国(OPEC)将缺乏足够的资金储备来执行减产。

  4 总结

  美联储缩表是建立在08年金融危机后扩张的资产负债表的前提下的,其在美国经济向好态势发展情况下所采取缩表的行为是合理且必须的。美国经济基本面向好发展,支持缩表的进行。

  历史上美联储共进行过六次缩表,其中所产生负面的影响会造成CPI恶性通涨和GDP下跌。缩表是具有一定风险性的行为。缩表也会产生类似加息的效果,但与加息不同的是,缩表的效果更猛烈。本次即将开展的缩表的节奏预计将比较温和。缩表的主要方式是被动到期和主动抛售。缩表对于流动性的影响预计可控,对新兴市场将可能产生较大影响,对中国主要是集中在汇率方面,且对高估的资产价格可能产生挤泡沫的作用。

  通过缩表,美联储将会逐渐从QE进行的扩表中恢复过来,将总表缩减到原来的一半左右,更符合美国的经济金融利益诉求。同时,缩表所伴随着的冲击急需应对,但总体而言比较温和,有利于金融市场的长久健康发展。

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