徐高:A股市场流动性下半年将迎转机

1评论 2017-06-12 18:08:02 来源:金融界网站 作者:张仙 疫情对A股影响持股跟踪

导致股灾的市场风险点已经得到有效控制。但对A股来说,能否建立一个为股东提供回报的良性制度,事关A股未来发展。具体到投资,下半年经济下行压力将明显加大,货币政策预计会向宽松的方向调整,从而给包括A股在内的金融资产提供流动性的支持。

  【本期导读】从2015年至今,A股的“疗伤”进行了两年,这两年里,无论是监管层还是投资者都经历了一场心灵的淬炼,如今,A股在3000点附近逡巡一年有余,市场的真相到底如何?在国内轰轰烈烈推进的金融去杠杆和国外黑天鹅频出的环境中,A股如何才能浴火重生?金融界网站推出“股灾两周年”系列对话,邀请业内顶级专家“共诊”A股,同时以期为投资者在迷惘的境地中找到方向。

徐高

  【本期嘉宾】徐高,光大证券(行情601788,诊股)资产管理有限公司首席经济学家。之前曾任光大证券首席经济学家、瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家等职。

  核心观点】导致股灾的市场风险点已经得到有效控制。但对A股来说,能否建立一个为股东提供回报的良性制度,事关A股未来发展。具体到投资,下半年经济下行压力将明显加大,货币政策预计会向宽松的方向调整,从而给包括A股在内的金融资产提供流动性的支持。这一轮美国经济复苏部分受到中国经济复苏的拉动。下半年随着中国经济增长的放缓,美国经济也会承受压力,美联储加息的预期也会随之减弱。总体来看,美国对中国的货币政策不会产生多少实质性影响。

  第一节 徐高:造成股灾的市场风险点已经得到控制

  金融界:股灾过去两年了,您如何评价当前的市场整体状况?在经过股灾2.0、3.0甚至4.0的波动之后,您认为市场的元气恢复了吗?您认为这两年里市场最大的变化是什么?

  徐高:现在的市场和两年前比起来,当然是平稳多了。两年前导致股灾发生的一些风险点现在已经得到了有效控制。A股市场在制度建设方面也取得了非常明显的进展。

  我并不将2015年股灾之后的A 股市场波动称之为股灾2.0、3.0或4.0。2015年的股灾是非常特殊的情况,是快速去杠杆引发的市场波动。它甚至威胁到了整个金融体系的稳定。之后A股市场虽然也有一些下跌,但从金融风险的角度看,它们和股灾不可同日而语。所以虽然有市场的波动,但市场的稳定性已经有了明显的加强。

  股票市场是经济的晴雨表。最近几个季度我国经济虽然明显复苏,但长周期来看经济增长仍然处在L型底部,并没有什么新周期。再加上最近货币政策和金融监管政策都偏紧,从而导致市场表现不是太强,这也很正常。

  从市场稳定的角度看,不用太关注指数的高低,而更需要关注制度建设是否在推进,是否能够让这个市场在更加健康的模式下运行,从而使投资者获得合理的收益。从这个角度来看,这两年已经取得了明显进展。

  金融界:具体来讲呢?

  徐高:我觉得最大的变化应该是IPO制度。之前A股的IPO进度很慢,且时停时放。这导致市场中的股票供给有限,一定程度上加剧了炒作风气。在过去的一两年里,IPO推进速度明显加快,在朝着注册制的目标稳步推进。这有助于抑制市场中的炒作之风。再结合证监会近期推出的其他政策,A股市场正在朝价值投资的方向推进。

  金融界:近期IPO呈现出明显的放缓态势,您如何看待当下的这个发行速度?

  徐高:从长远来看,A股市场需要实现注册制,培育价值投资的氛围。但在短期,也需要考虑到市场内相当部分投资者有炒作股票获利的偏好。这些投资者也起到了活跃市场气氛、提供流动性的客观作用,因此不可全盘否定其价值。因此,短期内还是要顾及市场的承受力。如果市场很差,注册制等改革措施推进起来也会面临更大困难。所以短期内IPO的节奏也需要做适当的调控。但从长期来看,注册制的大方向并未发生变化。

  第二节 徐高:上市公司能否真正回报股东是A股制度建设关键

  金融界:关于A股的制度建设,其实两年以来监管层做了不少工作,前段时间刚刚规范了减持制度,您如何评价这个规范在股市制度建设层面的意义?A股当下还有哪些制度亟需完善?

  徐高:近期对减持制度的规范又有效地堵上了A股在制度层面的一个漏洞。堵住减持漏洞,有利于营造上市公司向股东提供回报的氛围,也有利于营造价值投资的氛围。

  客观地说,A股创立至今一直有重融资轻回报的倾向。不少上市公司也倾向于把A股当成圈钱的场所,而不是当做回报股东的场所。但这样的定位并不利于A股市场的长期发展。如果上市公司不能给股东提供合理的回报,那价值投资就推行不下去,投资者就只能通过投机来获利。在这样的市场状况下,市场能够吸引到的投资者就是有限的,上市公司也很难获得长期稳定的融资支持。所以,我认为A股市场当下最需要做的,是规范上市公司公司治理,让上市公司以为股东提供回报为第一目标。这是决定A股市场能否长期健康的发展的关键。

  从制度层面来说,需要保证投资者买入股票以后,能够以公司股东的身份对上市公司经营有话语权,从而有效形成对上市公司管理层的约束。这样才能确保上市公司真正为股东提供回报。也只有这样,市场才会真正成为价值投资的场所。

  金融界:对这一轮的股市调整,有不少散户将其归咎于严监管,您之前也提到过强监管的同时也要把握好尺度,对散户的这种说法,您如何看?

  徐高:强监管的目的是为了让市场能够长期健康的发展。市场所有参与者都会从中受益。当下的监管举措确实堵住了之前一些不恰当的获利渠道,但同时也在为给投资者培育更加广阔获益机会。从这个角度看,投资者不必对监管抱有抵触情绪。

  当然,监管也需要把握好平衡和节奏。我觉得现在的监管力度还是在根据市场的变化及承受力做做调整的,一定程度上兼顾了长期和短期的目标。

  第三节 徐高:A股下半年资金面并不悲观

  金融界:当下的货币政策呈现出中性偏紧的态势,金融业也正在经历一个去杠杆的过程,那么股市的流动性是否正在经历考验?2015年的时候,您曾经提到两融应该往下打到5000亿左右,现在的两融数据稳定在了8600亿元,占比两市市值不到2%,这是否说明我们的市场的去杠杆过程已经完成了?

  徐高:的确,从2015年股灾至今,两融占比两市市值的比例一直在稳步下降。而且场外配资也得到了有效控制。从这个趋势看,A股市场中杠杆资金带来的风险是在下降的。这是目前股市能够相对稳定运行的重要原因。

  但是,现在A股两融余额占比两市市值比重仍然在1.5%以上。占流通市值的比重就更高了。这一水平还是高于许多成熟国家的市场的。所以,A股市场并非高枕无忧了,杠杆资金的风险仍然存在。监管者需要保持警惕,避免过快去杠杆带来的市场波动。

  金融界:根据当下两市50万亿左右的市值计算,两融数据到多少是您认为的“安全线”?

  徐高:成熟国家的融资占市值比重大概在1%。按照1%的标准计算,A股市场里两融余额在5000亿会比较合适。但这并不是一个绝对的标准。因为毕竟各个国家的市场结构和运行规律是不太一样的。在很大程度上,A股需要摸着石头过河,根据市场运行的情况来做相应的调整。但我还是觉得,目前的两融水平并没有降低到可以让人高枕无忧的水平。

  金融界:我们当下正在经历金融去杠杆的过程,货币政策也呈现出中性偏紧的态势,单单从资金面看的话,股市是否未来一段时间内都不理想?

  徐高:从资金面看,我对下半年的A股市场并不悲观,原因有两点。

  第一,当下货币政策和金融监管政策都比较紧,最重要的原因还是当下经济增长状况还不错。在经济增速回升的过程中,货币宽松的必要性并不高。但是现在问题是,经济复苏动能已经在今年上半年明显减弱。预计今年下半年经济增速会明显下滑,稳增长压力会卷土重来。我相信那时候中性偏紧的货币政策会迎来调整。

  第二,从资产配置的角度来看,随着房地产调控政策的加码,房地产市场中的资金会流向包括A股在内的其他资产市场,从而有利于这些市场中的资产价格。

  鉴于以上两点,我认为无需对下半年A股市场的资金面太过悲观。

  第四节 徐高:美联储加息预期将减弱 对国内货币政策影响不大

  金融界:从国外的环境看,美联储加息“虎视眈眈”,您如何判断今年美联储加息幅度以及其对中国可能产生的影响?

  徐高:国内外现在对今年美联储货币政策看法比较统一,普遍预期今年会加息三到四次,加息次数肯定比去年多。但这也说明国内外对美联储加息的预期已经给得很足了。

  但我们要注意到,美国去年到今年的这波经济复苏,很大程度上受到了中国经济的拉动。没有我国2016年经济的明显复苏,美国经济走不到现在这么强。但随着我国经济增长下行压力的逐步加大,美国经济复苏的前景预计将会弱化。所以我虽然相信今年美国加息次数肯定不少于两次,但下半年加息预期会有所走弱。因此,美国的加息并不会对我国货币政策构成实质性约束。

  金融界:6月A股即将迎来MSCI大考,这是第四次冲击。但是A股在经历波折之后,在全球中的影响力并未提高,而且前段时间我们实行了严格的资金管制,这些是否会给A股纳入MSCI减分?

  徐高:我觉得不用太看重MSCI这个事情。我们要相信,随着我国经济规模的扩张,金融市场的发展和开放,A股被纳入MSCI是迟早的事。而从短期看,即使今年就纳入,给市场带来的增量资金相对A股当前50万亿元的市值来说也是不大的,能够产生的影响不会特别大。

  金融界:具体到策略,您给不能给散户投资者一些建议?

  徐高:对投资者我有两点建议。第一,就是我前面提到的,从资金面来看A股市场下半年并不悲观,应该有机会。

  第二,投资者必须要注意到,A股市场的一些运行规律正在发生变化。IPO的推进正在让市场向注册制靠近。这会让市场内的投机炒作风气逐步让位于价值投资的氛围。所以,当前在A股市场中投资,不能像前两年一样寄希望于通过纯粹的讲故事和炒作来获益。当下投资一定要看业绩、看实在的东西。从长远来看,随着A股市场制度建设的不断完善,价值投资的氛围会不断提升。投资者只有顺应这个大趋势,才能获得良好的投资收益。

  ——访谈结束——

关键词阅读:股灾两周年 徐高 A股流动性

责任编辑:张仙 RF13485
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