任泽平:金融监管可能在未来某个时期回归正常

1评论 2017-05-30 06:56:53 来源:泽平宏观 作者:方正宏观任泽平 弱市唯一赚钱方法曝光(干货)

  原标题:从货币政策周期滞后经济周期看未来形势——高频研判之四十四

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  文:方正宏观任泽平 联系人:卢亮亮

  核心观点:

  2015年预判经济L型,预计16-18年中国经济波动筑底,在周期性力量和政策刺激下2016-2017Q1经济小周期回升,金融去杠杆和房地产调控升级导致经济提前二次探底,经济短期W型中期L型。预计2季度以后经济二次探底,需求侧主要受库存回补结束、金融去杠杆银行缩表、房地产调控等拖累,美欧日经济改善 推动出口延续回升。供给侧持续出清,从2010年至今6年,很多行业竞争格局优化新5%比旧8%好,进入剩者为王、寡头垄断、龙头通吃的格局。

  2016年下半年以来,随着经济企稳,政策从稳增长转向防风险和促改革。货币政策和金融监管是逆周期性的而且存在一定时滞, 随着经济二次探底,货币政策和金融监管可能在未来某个时期从高压回归正常,这将对无风险利率和风险偏好产生影响,并影响股债市场。19大开启新政治周期。

  股 票市场继续震荡分化,从估值体系角度,市场风险偏好降低导致存量资金拥抱确定性,企业盈利结构分化导致漂亮50和要命3000分化,无风险利率上升导致资 金持续流出。因此,2016年初我们提出向低估值有业绩的方向抱团,2017年初以来提出买就买龙头,震荡市下结构和风格比指数重要,未来震荡市变盘可能 来自风险偏好和无风险利率的变化。2016年下半年以来,我们对债市一直偏谨慎,现在经济二次回调提供了基本面支撑,债市开始跌出价值,超调的压力来自监 管政策和流动性,等待监管高压退潮,现在债市在接近底部左侧。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融,2015年看空股市之后提出一线房价翻一 倍,2016年9月份提出这一轮房价上涨接近尾声,未来短周期调整到2018年,关键看长效机制,城市化第二阶段的典型特点是房地产市场分化、区域特点十 分明显。

  30大中城市地产销售延 续下滑但降幅收窄,5月同比-35.6%,较4月同比上升了6.3个点;土地供给上升但成交回落,5月100城土地供给面积同比较4月回升了1.2个点, 而土地成交同比-35.2%,明显低于4月同比14.5%。5月乘用车销售走势仍疲软,零售和批发走势均不强。工业生产平稳偏弱,5月发电耗煤量同比 11.4%,与上周基本持平,低于4月同比14.0%。受棚户区改造计划的拉动,高炉开工率略有提高,5月螺纹钢价同比上涨47.3%,较上周增加2.0 个点,高于4月同比25.4%;水泥价格稳步走高。以挖掘机为代表的工程机械销售保持旺盛。WTI原油价格受欧佩克会议未超预期影响,周四暴跌5.1%; 有色区间盘整。5月菜价同比继续回升,猪肉和燃油价格增速持续走低。本周1年期Shibor利率首次超过同期贷款基础利率(LPR),逼近央行的1年期贷 款基准利率4.35%。资金价格倒挂与目前紧货币+强监管、银行同业收缩、负债压力加大有关。本周R007利率为3.4518%,较上周上升36.61个 BP;DR007利率为2.9911%,较上周上升14.74个BP;10年期国债收益率为3.6476%,较上周上升2.26个BP。人民币汇率小幅升值。

  风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。

  正文:

  1、下游:地产销售和购地下降,乘用车销售疲软

  本周30大中城市地产销售环比下降1.0%。截至5月27日,30大中城市地产销售同比-35.6%,较上周下降4.1个百分点,高于4月同比 -41.9%;其中一二三线城市同比分别为-33.4%、-34.3%和-39.4%,分别较上周下降3.0、1.0和10.6个百分点,但是均高于4月 同比-34.6%、-44.4%和-40.8%。5月土地成交持续回落。截至5月28日,5月100城土地成交同比-35.2%,低于上周的-31.2% 和4月同比14.5%;一线同比大幅回落至-14.8%;二线同比由4月的-18.8%回落至-40.0%;三线同比则由4月的29.9%回落至 -32.8%。5月100城土地供应同比2.3%,高于4月同比-10.3%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-13.8%、14.9%和 -4.7%,均高于4月的-17.9%、-11.7%和-8.6%。

  5月乘用车销售零售走势不强,批发走势也不够理想。零售方面,第一周同 比增长1%,第二周同比下降2%,第三周同比下降4%,前三周累计同比-2%。批发方面,第一周同比增长16%,第二周同比增长8%,第三周同比下降 3%,前三周累计同比5%。5月的零售不强,导致经销商的进货积极性也在下降,整体销售疲软。

  上周电影票房收入环比下降11.4%,较上一 周上升15.1个百分点,观影人次和放映场次环比分别为-9.2%和2.3%。同比来看,5月份票房收入、观影人次和放映场次分别为14.8%、 13.2%和25.7%,分别低于、低于和高于4月的56.5%、44.0%和24.0%。端午节假期即将来临,国家旅游局发布《2017年端午节假日旅 游指南》。根据国家旅游局数据中心预计,端午节假期全国旅游市场将接待游客0.8亿人次,国内旅游收入将达330亿元。调查显示,居民出游以近郊游为主, 其次是国内跨省市游、港澳台旅游以及出国游。作为重要传统节日,民俗游成为居民端午出行主要选择,品民俗、赛龙舟、古镇游、祈福游等主题颇受青睐,二三线 城市热度不断攀升。临近儿童节,提前为孩子过节成为家长出行的主要动力,端午期间以家庭和亲友结伴的自助游分别占46.8%和39.8%

  纺织原料价格同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比下降0.14%,5月同比14.5%,较上周下降0.2个百分点,低于4月同比15.8%。坯布价格指数环比下降0.06%,5月同比5.1%,与上周持平,低于4月同比5.4%。

  集 装箱运价指数同比增速放缓。本周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上升2.7%,5月同比53.3%,较上周下降0.4个百分点,低于4月同比 64.5%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降0.2%,5月同比27.8%,较上周上升0.5个百分点,高于4月同比25.4%。

  2、中游:发电耗煤略降,钢铁水泥持续上涨

  本周工业生产略降。6大发电集团日均耗煤量环比下降1.2%。截至5月26日,本月6大发电日均耗煤61.0万吨,较上周减少1.3万吨,低于4月的63.8万吨。5月发电耗煤量同比11.4%,与上周基本持平,低于4月同比14.0%。

  国 内钢厂复产回暖,本周全国高炉开工率为75.1%,较上周增加0.4个百分点。本周盈利比率84.7%,较上周增加1.3个百分点。本周螺纹钢环比上升 1.5%,截至5月26日,螺纹钢价格持续回升,同比上涨47.3%,较上周增加2.0个百分点,高于4月同比25.4%。国务院会议上确定的未来3年再 改造1500万套棚户区计划,叠加“地条钢”出清政策,利好钢材价格。

  水泥价格持续走高。本周水泥价格环比-0.1%,本月同比上升32.2%,较上周增加0.2个百分点,低于4月的33.3%。在供给侧改革以及环保压力影响下,水泥供给端收缩,供需得到改善,预计水泥价格短期将维持高位。

  受 原价暴跌影响,化工产品价格整体偏弱。截至2017年5月25日,大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品有37种,集中在化工板块和农副板块;涨幅前3的商 品分别是氢氟酸(1.9%)、钢坯 (1.3%)、环氧丙烷(1.2%)。环比下降的商品共有55种,集中在化工和钢铁板块;跌幅前三的商品分别为铁矿石(澳)(-2.2%)、 SBS(-2.0%)、盐酸(-1.5%)。

  机械市场销售持续火爆。4月挖掘机销量同比增长101.1%,较3月增加45.5个百分点;装 载机销量同比增长69.5%,较3月增加90.0个百分点;推土机销量同比增加320.2%,较3月增加116.3个百分点;压路机销量同比增加 76.7%,较3月增加47.8个百分点。重卡销量同比增加51.5%,略低于3月同比53.4%。随着“一带一路”沿线基建项目的推进以及设备更新替 换,机械市场需求将依旧旺盛。

  3、上游:原油价格暴跌,有色区间震荡

  本 周CRB工业原材料指数环比0.5%,5月同比10.9%,较上周增加0.4个百分点,低于4月同比12.5%。南华工业品指数环比-0.7%,5月同比 37.4%,较上周增加0.6个百分点,高于4月同比34.2%;南华农产品(行情000061,诊股)指数环比-0.1%,5月同比6.6%,与上周基本持平,低于4月同比 10.7%。

  受特朗普预算案以及美联储会议影响,美元指数区间盘整。本周美元指数环比0.1%,5月同比4.0%,较上周下降0.5个百分点,低于4月同比6.0%。黄金价格窄幅震荡,本周伦敦现货黄金环比上升1.2%,5月同比-1.7%,较上周增加1.3个百分点,低于4月同比2.1%。

  由 于欧佩克会议未超预期,WTI油价于周四暴跌5.1%,回吐近十日涨幅,收于48.6美元/桶。本周WTI原油价格环比下降4.3%,5月同比3.0%, 较上周下降1.2个百分点,低于4月同比23.7%。欧佩克会议决定延长减产至2018年一季度,减产规模维持180万桶/日不变,此次减产未有新的国家 加入。油价应声暴跌5.1%,但欧佩克认为油价下跌是暂时现象,未来油价处于55-60美元/桶是可接受的,预计未来会有更多的国家加入减产行列。美国方 面,美油库存下降超预期。5月19日当周EIA原油库存减少443.2万桶/日,预期减少200.0万桶/日;汽油库存减少78.7万桶/日,预期减少 107.5万桶/日。目前来看,油价短期将处于区间震荡行情。

  LME区间盘整,本周环比1.2%,5月同比为18.6%,较上周增加 0.5个百分点,高于4月同比17.5%。LME价格周环比0.8%,5月同比22.7%,较上周增加0.7个百分点,低于4月同比23.4%。LME 价格周环比1.5%,5月同比38.3%,较上周增加0.6个百分点,低于4月同比42.2%。

  国内外货运价格增速分化。本周波罗的海干 散货指数(BDI)环比下降4.0%,5月同比59.0%,较上周下降2.8个百分点,低于4月的101.1%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环 比上升0.9%,5月同比24.6%,较上周增加0.6个百分点,低于4月同比34.6%。

  4、价格:菜价升猪价降,燃油价格增速回落

  本 周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌5.2%,前海蔬菜批发价格指数环比下跌4.7%,山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌8.1%。农业部 28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数5月同比分别为-6.0%、0.5%和-14.1%,分别较上周下降 1.8、1.9和3.6个百分点,均大幅高于4月的-19.2%、-16.9%和-26.2%。

  本周农业部猪肉平均批发价环比下跌 1.0%,5月同比下跌21.2%,较上周下降0.4个百分点,低于4月的-15.7%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.4%,5月同比下跌 7.2%,较上周下降0.4个百分点,低于4月的-3.8%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价5月同比分别为-1.4%和-2.8%,分别低于和高于4月 的-1.2%和-3.2%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价5月同比分别为10.9%和3.0%,均高于4月的9.7%和2.4%。

  全国成品油价格增速继续回落。本周全国成品油价格指数环比上升0.3%,5月同比上涨12.0%,与上周持平,低于4月的16.4%。

  5、货币:紧货币强监管,1年期资金价格倒挂

  本周央行公开市场共有4100亿逆回购到期,周一至周五分别到期100亿、1700亿、1400亿、700亿和200亿。本周央行公开市场操作货币投放3800亿,回笼4100亿,净回笼300亿。

  5 月22日至26日,1年期Shibor利率一路从4.3024%上升至4.3435%,首次超过1年期贷款基础利率(LPR),并且逼近央行的1年期贷款 基准利率4.35%。1年期资金价格发生倒挂跟目前紧货币+强监管、银行同业收缩、负债压力加大有关。金融去杠杆导致利率上升从金融部门到实体经济的传导 有一定时滞,未来上调贷款基准利率的可能性较低,但实体经济融资成本面临量缩价涨。

  截至5月26日,1天期银行间回购加权利率为 2.6220%,较上周下降6.63个BP;7天期银行间回购加权利率为3.4518%,较上周上升36.61个BP。1天期存款类机构回购加权利率为 2.5763%,较上周下降6.50个BP;7天期存款类机构回购加权利率为2.9911%,较上周上升14.74个BP。1年期国债收益率为 3.4655%,较上周下降1.72个BP;10年期国债收益率为3.6476%,较上周上升2.26个BP。

  珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均与上周持平,票据转贴利率(月息)亦与上周持平。本周不同期限的信用利差扩大,1年期AAA企业债的信用利差扩大1.25个BP,10年期AAA企业债的信用利差扩大1.70个BP。

  人民币汇率小幅升值,远期贬值压力减小。5月第4周美元兑人民币中间价升值0.13%,美元兑人民币即期汇率升值0.46%,离岸人民币升值0.40%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的0.0156下降至0.0112,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降56个BP。

  图表1:30大中城市地产销售降幅缩窄

  图表2:六大发电日均耗煤同比下降

  图表3:菜价同比增速回升,猪价同比增速回落

  图表4:国债收益率略回落

关键词阅读:任泽平 金融监管

责任编辑:汪丽 RF12967
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