荀玉根:A股估值安全边际在哪?

1评论 2017-05-17 08:07:43 来源:荀玉根-策略研究 作者:荀玉根、姚佩 感谢300643

市场自4月10日以来持续下跌,表面看监管政策密集出台是引发这轮调整的主要因素,但实际上这轮调整以来高估值的公司股价跌幅更大,监管引致下跌的背后是市场借机消化结构性高估值压力,A股的估值安全边际在哪里,目前各板块估值处于何种位置,哪些行业估值盈利匹配度更佳…

  核心结论:05年来历史统计显示主板、中小板创业板PE中位数303540倍以下是高安全边际,目前估值对应上证综指未来一年正收益概率超六成,中小创两成上下。②估值结构性分化明显,上证综指、上证50处历史分位40%39%,中小创板块为50%32%,中小创中位数为63%53%,创业板为2010年来数据。③估值与业绩匹配度较好的行业如银行、地产、家电、食品、白酒、电子、传媒等。

  A股估值安全边际在哪?

  市场自410日以来持续下跌,表面看监管政策密集出台是引发这轮调整的主要因素,但实际上这轮调整以来高估值的公司股价跌幅更大,监管引致下跌的背后是市场借机消化结构性高估值压力,A股的估值安全边际在哪里,目前各板块估值处于何种位置,哪些行业估值盈利匹配度更佳,本专题就以上问题展开讨论。

  1. A股估值安全边际在哪里

  全部APE中位数30倍以下是高安全边际。我们以周频统计2005-16年全部A股估值水平,并以万得全A计算未来一年市场涨跌幅,考虑到金融板块低估值对市场整体估值影响较大,我们以全部APETTM)中位数作为估值衡量标准,统计发现全A PETTM)中位数及相应区间未来一年万得全A上涨概率分别是10-20倍(100%)、20-30倍(91.3%)、30-40倍(74.1%)、40-50倍(65.3%)、50-60倍(39.2%)、60倍以上(20.7%),未来一年万得全A平均收益率分别为94.8%57.7%57.8%29.5%-4.0%-20.3%。从估值分布频率看,PE中位数落入以上估值区间的占比分别为0.7%17.8%28.7%20.9%16.8%15.1%,分布较为均匀合理。由此看全部APE中位数30倍以下时,万得全A未来一年正收益的概率超过91%,预期平均收益率57.7%,是高安全边际。512日全部A股估值中位数49倍,按所处40-50估值区间看,未来一年万得全A实现正收益的概率为65.3%,预期平均收益率29.5%

  主板、中小板、创业板PE中位数30倍、35倍、40倍以下是高安全边际。以同样的方法我们研究发现主板PETTM)中位数及相应区间未来一年上证综指上涨概率分别是10-20倍(100%)、20-25倍(100.0%)、25-30倍(70.8%),30-35倍(60.6%)、35-40倍(74.2%)、40-50倍(31.1%),50倍以上(9.3%),相应区间未来一年上证综指平均收益率分别为62.6%60.4%29.4%57.9%43.1%-3.9%-25.7%。中小板PETTM)中位数及相应区间未来一年中小板综上涨概率分别是10-20倍(100%)、20-30倍(72.7%)、30-35倍(83.2%),35-40倍(80.4%)、40-50倍(60.3%)、50倍以上(11.9%),相应区间未来一年中小板综平均收益率分别为119.8%28.7%31.1%30.1%5.4%-22.2%。创业板PETTM)中位数及相应区间未来一年创业板综上涨概率分别是20-30倍(100%)、30-40倍(93.3%),40-50倍(58.1%)、50-60倍(76.2%)、60-70倍(31.4%)、70倍以上(25%),相应区间未来一年创业板综平均收益率分别为98.2%40.4%25.7%48.3%-7.7%-9.5%。主板、中小板、创业板PE中位数落入以上区间的占比也较为均匀合理。由此看主板PE中位数30倍以下是高安全边际,上证综指未来一年正收益的概率超过71%,预期平均收益率29.4%;中小板PE中位数35倍以下是高安全边际,中小板综未来一年正收益的概率超过83%,预期平均收益率31.1%;创业板PE中位数40倍以下是高安全边际,创业板综未来一年正收益的概率超过93%,预期平均收益率40.4%512日主板PE中位数35倍,按所处30-35倍估值区间看,未来一年上证综指实现正收益的概率为60.6%,预期平均收益率57.9%;中小板PE中位数51倍,按所处50倍以上估值区间看,未来一年中小板综实现正收益的概率为11.9%,预期平均收益率-22.2%;创业板PE中位数63倍,按所处60-70估值区间看,未来一年创业板综实现正收益的概率为31.4%,预期平均收益率-7.7%

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

  2. 用望远镜看A股当下估值水平

  上证综指、上证50 估值处历史较低水平。用望远镜看目前全部A股整体PETTM19倍,处于05年以来后43%估值分位,上证综指、上证50指数PETTM)分别为14倍、10倍,处于05年以来后40%39%估值分位,上证综指与上证50历史估值分位稍低,说明A股估值结构分化。再以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年全年净利润增速,上证指数、上证50 17年净利润同比分别为18%14%17年动态PE降至12倍、8倍,历史估值分位降至05年以来后25%12%。而相应历次牛市起点(96/105/608/1014/7)两大指数PETTM)区间为(8.5-18)、(7-16)倍。

  中小创估值处于历史偏低水平。首先从静态估值看,中小板指、中小板、创业板指、创业板目前PETTM)分别为30倍、38倍、39倍、50倍,分别处于05年(创业板为10年以来)以来后38%50%15%32%估值分位,整体看中小创估值处历史偏低水平,但内部估值分化较大,中小板、创业板PE中位数分别为51倍、63倍,处于05年以来后63%53%估值分位。再以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年全年净利润增速,中小板指、中小板、创业板指、创业板17年净利润同比分别为27%35%36%44%17年动态PE分别降至27倍、35倍、36倍、44倍,历史估值分位分别降至05年以来后22%46%8%25%。相对历次牛市(2005/62008/102012/12)起点各板块估值区间(17-21)、(18-24)、(28-30)、(28-30)倍。

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

  3. 多维度看行业盈利估值匹配度

  回顾历史,银行、中药等行业处于估值较低。从行业绝对估值看,目前PETTM)较低的行业有银行(6.7倍)、房地产(16.8倍)、建筑(17.4倍)、保险19.1倍),PB较低的行业有银行(0.9倍)、石化(1.2倍)、煤炭1.3倍)、钢铁1.5倍)。采用估值百分位水平衡量各行业估值所处历史位置,目前PE处于历史后20%的估值水平的行业有农林牧渔0.2%)、食品(10.2%)、中药(15.6%)、造纸(16.8%)等,PB处于历史后20%的估值水平的行业有证券(5.1%)、中药(6.4%)、石化(10.0%)、零售(12.8%)等行业。

  看全年业绩增速,银行、地产等行业估值匹配度较好。用望远镜看行业估值所处历史分位后,另一个问题是哪些行业估值和业绩匹配度更好,安全性更高。(1)剔除PEPB均处于历史估值前50%分位的交运、家具、通信行业;(2ROE10%,以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年各行业ROE;(3PEG1,结合17年预测净利润增速测算PEG。最终筛选出估值与业绩匹配度较好的行业(PEROE%PEG)有银行(6.7倍、13.60.8)、房地产(16.8倍、15.30.4)、食品(31.3倍、16.10.9)、白酒(26.7倍、21.01.0)、家电(20.3倍、19.10.8)、电子(48.5倍、10.11.0)、传媒(37倍、10.60.8)行业。

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

荀玉根:A股估值安全边际在哪?

  风险提示:经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行