杠杆收购为什么不受待见?

1评论 2017-04-26 01:59:15 来源:证券时报网 作者:张骞爻 如何判断星期六买点?

  回顾诸多涉及巨额资金的收购案例,若不施以适当的杠杆,则对上市公司的收购行为很难完成。理论上,经穿透后的资金来源合法,且操作流程合规,杠杆收购不存在太大问题。至少,杠杆收购不应该被冠之以“洪水猛兽”的贬损性评价。

  但在实务中,一些杠杆收购确实演变成了洪水猛兽,部分上市公司及高管对杠杆收购深恶痛绝,不惜动用各种资源抵制杠杆收购。在他们看来,杠杆收购以资本运作为导向,与恶意收购可以划等号,将会扰乱上市公司及实体经济正常的经营秩序。

  既然杠杆收购是一种正常的资本运作,为何实务中应用到杠杆资金的收购案例频现障碍?可能有三方面的原因。

  第一,杠杆收购涉及较大比例第三方资金,收购人自有资金占比较低。若收购人对各个层级的杠杆资金不能实施有效的控制,就会令杠杆结构产生松动,最终威胁上市公司的控制权,汇源通信(行情000586,买入)即为此例。

  基于相对一致的利益诉求,杠杆资金都有程式化的协定,一般而言不会出现“逼宫”现象。只有在预期利益无法达成时,杠杆资金各个主体才会产生明显的分歧。此时,收购人的斡旋能力就尤为重要。

  从实际案例来看,很难说收购人对杠杆资金有绝对的控制力,往往会成为潜在的风险因素。

  第二,杠杆资金涉及的第三方资金都有高低不一的成本要求,收购人面临较大的偿付压力,杠杆倍数则放大了偿付压力。

  有些时候,收购人为了更快收购上市公司而被迫采用了成本较高的资金,后期再置换低成本资金。一旦收购人的置换要求无法取得原资金方的谅解,将不得不按协议偿付高昂成本。

  第三,杠杆资金对上市公司股价过于敏感,会令收购人及杠杆资金各个层级将精力集中于市值管理等层面,而忽视对上市公司经营的实质性改善,此类案例不在少数。

  市场对杠杆收购的质疑原因之一便是,认为杠杆资金“唯股价论”的短视思维会扼杀上市公司既有的经营策略,例如频繁主导与上市公司主业关联度不大的重组,过早兑现市值增长预期。

  特别是,当上市公司股价连续下跌时,杠杆资金承压明显,对控制权形成反噬,上市公司正常经营也会受到冲击。

  此外,一些与实际能力不匹配的“蛇吞象”式杠杆收购,最大风险在于遇到金融危机、或宏观政策大转向导致的还贷困难,进而引发违约甚至清盘。

  从2016年下半年以来,杠杆收购成为了监管层“发难”的重点。其中朦胧的资金来源、超高杠杆比例、杠杆嵌套杠杆的设计,以及连环杠杆中隐匿的背后金主一再被监管层盯上。不少收购人试图通过打太极的方式规避监管,这本身也反映出收购人对杠杆收购的模棱两可态度。

  回看万家文化(行情600576,买入)的案例,赵薇动用的杠杆资金来源于股东借款+第三方借款%2B股权质押,这其实是一种最简单直观的杠杆收购。但赵薇的明星效应将该杠杆收购进一步“加杠杆”,最终引发舆论狂潮,被迫中止。

  可以设想,如果是张三或李四杠杆收购万家文化,或许交易已经完成。

关键词阅读:杠杆收购 上市公司 逼宫 股价 赵薇

责任编辑:张弘
快来分享:
评论 已有 0 条评论
更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行