董登新:浑水做空与1美元退市法则

1评论 2017-03-27 08:36:34 来源:金融界网站 作者:董登新 下周就这么干!稳了!

虽然我们借鉴发达市场经验设置了中国版“1元退市法则”,但中国股民不愿行使“用脚投票”的权利,而是反过来配合皮包公司炒壳、赌壳、借壳上市,于是也就有了“垃圾股死不退市”的心酸结局。由此可见,一国股市的成熟,最重要的标志就是投资者成熟,但应还有一句话:游戏规则决定游戏者的行为规范。

  浑水做空与1美元退市法则

  ——投资者成熟是市场成熟的最重要标志

  武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

  港股名称:辉山乳业(港股06863)(内地企业),2013927日在港交所主板上市,股票代码06863,该股为MSCI中国指数成分股,并纳入沪港通深港通的开放标的。股票面值0.1港元,总股本134.75亿股(全流通)。

  惊悚一幕:2017324日,周五,930开盘价2.81港元,前收盘2.80港元。1111跌破2.70港元;1133跌破2.50港元;1144跌破2.00港元;1146跌破1.50港元;1149跌破1.00港元;1150跌破0.50港元;1154跌至全天最低点0.25港元;1300中止交易、紧急停牌,最后一笔成交价为0.42港元,当日未恢复交易。盘中最大跌幅达到90%,收盘跌幅为85%。全天成交7.79亿股,成交总额4.53亿港元,收盘市值56.6亿港元。不到一个交易日,辉山乳业的市值蒸发了322亿港元。

  如此突然暴跌,港股十分罕见!原因何在?投资者一头雾水。

  资料显示,截至20169月,辉山乳业的银行授信余额140.2亿元,其中信用免担保15.5亿元,担保贷款103.5亿元,抵押贷款21.2亿元。授信金额最大为中国银行(行情601988,买入)(港股03988),金额33.4亿元,其后为中国工商银行(行情601398,买入)(港股01398)、九台农商行等。

  20161216日(周五),做空投资者、美国浑水公司突然发布辉山乳业的沽空报告。该报告称:辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多,并称该公司估值实际接近零。

  浑水报告发布当天(1216日),辉山乳业930开盘2.83港元,1045开始急跌,1106跌至当天最低点2.69港元,1110该股紧急停牌、终止当天交易。但辉山乳业随后发布公告反驳称,所有交易均符合交所证券上市规则的规定,辉山在财报说明会中也均进行了说明。次日股价重回2.80港元,并且成交量明显放大。随后,国内各家银行开始对辉山乳业展开审计调查。但在后来三个月时间,股价一直维持在2.70港元至3港元之间,直至昨天才出现股价暴跌一幕。

  根据wind资料,截止20161219日,杨凯与葛坤(二人为夫妻)持有98.67亿股,持股比例达73.21%,为辉山乳业实际控制人。

  2016年底辉山乳业发公告称,截至20161227日,大股东、董事局主席杨凯控制的公司冠丰总计将34.34亿股质押给平安银行(行情000001,买入),换得其将总额约21.4亿港元贷款到期日延长1年,该笔质押的股份占公司已发行股本的25.48%

  据传,在后来的审计中,中国银行发现,辉山乳业一堆单据造假,辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产,资金无法回收。有知情人士获悉,今年323日,辽宁省政府金融办组织召开关于辉山乳业的会议,要求银行和其他金融机构不要抽贷,对辉山乳业要有信心,希望能给辉山乳业4周的时间来解决拖欠部分利息的问题。

  上述说法未得到辽宁省金融办及辉山乳业的证实,中国银行也未作出回复。如果地方政府为了保护一家民营企业(辉山乳业),并直接介入其债务纠纷,则有地方保护、过度行政、过度干预之嫌,这可能会让事情变得更加糟糕,这是否意味着地方政府为企业债务背书买单,或是政府为企业债务承诺刚性兑付?很显然,地方政府的这一干预行为是不明智的,也是极其不妥的。

  市场另有传言称,由于股价下跌,导致大股东杨凯质押给平安银行的30多亿股强制斩仓,从而导致暴跌。然而,325日,对于有媒体报道“平安银行强制平仓致辉山乳业股价爆跌”,平安银行回复称:34.34亿股股份都在质押中,平安银行强制平仓的消息不属实!此外,辉山乳业实际控制人、辉山乳业董事长承认资金链断裂,但他宣称,公司将出让部分股权引入战略投资者,通过重组在一个月之内筹资150亿元,解决资金问题。

  “用脚投票”既是投资者风险意识的强烈表达与不满情绪的喧泄,同时也是投资者自我保护的天性与本能。众所周知,香港股市作为成熟、开放的国际市场,它没有设置涨跌停板制,而且允许个股T+0回转交易,这十分有利于投资者“用脚投票”的情绪表达与喧泄。这是一个十足的自由市场,股价涨跌完全由投资者说了算。

  香港股市成熟的最重要标志,就是投资者成熟。尽管港股不设涨跌幅限制,而且同时实行T+0交易机制,但在大多数情况下,每天涨幅超过10%的港股大约只有10只左右,同时每天跌幅超过10%的股票也大约只有10只左右。在一个交易日内,出现个股涨(跌)幅超过20%的情况,却是不多见的。这就是一个成熟市场的高度自由与自律!

  从这一点来讲,如果内地A股市场效仿港股:废除涨跌停板制,实行T+0交易制度,则大多数股民认为,其结果一定是大批个股在一天之内将会出现频繁的暴涨暴跌。这也是一个不成熟市场的标志。

  美国浑水是什么?它为何能远隔千山万水来做空中国公司?浑水的全称是浑水调研公司(MUDDy Waters Research),它是一个做空机构(short-seller),成立于2010年年初。浑水公司的创立者卡森·布洛克(CArson Block)自2005年就从美国来到上海,一直在中国淘金。卡森·布洛克说,公司名字源自中国成语“浑水摸鱼”,意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。浑水成立的目的是抓住那些试图浑水摸鱼的中国概念股公司。该公司团队一直潜伏在中国。

  在北美资本市场,浑水调研公司因其连续揭发中国概念股的造假丑闻而成名。浑水主要针对在美上市中国公司发布质疑调查报告,2010年由于成功猎杀数家中国公司,在资本市场名声大噪。其中,浑水最知名的做空案例是,他发布了一家在加拿大上市的中国公司Sino-Forest Corp涉嫌欺诈的报告,致使该股票大跌74%20133月这家公司被迫申请破产保护,2014年加拿大当局对该中国公司及其高管作出欺诈刑事指控,包括Maurice Greenberg John Paulson在内的一批知名投资者蒙受重大经济损失。

  其实,在欧美等国资本市场,类似浑水公司这样的做空机构,数不胜数。这类公司通常的做法是寻找“问题公司”,卖出该公司股票,建立空头仓位,然后发布做空报告,在公司的股价下跌中获取暴利。在欧美股市,做空已成为一种司空见惯的市场生态,这种做空生态已形成了一种市场利益链,在这根做空链条上还会有律师事务所、审计机构、会计事务所、研究机构和对冲基金等参与进来,这是一个庞大的做空群体。这股市场做空力量是投资者“用脚投票”的最强代表和意志表达,它让“问题公司”无处藏身,甚至直接借用“一美元退市法则”之类的通道让其退出股市。

 董登新:浑水做空与1美元退市法则

  1美元退市法则:如果某只股票连续30个交易日平均收盘价低于1美元,则公司被认定为低于持续挂牌标准。一旦接到通知,在不超过4个工作日内公司必须发布新闻稿,披露事实真相,并在10个交易日内拿出解决方案告知交易所并予以公布,否则就要停牌并进入退市程序。公司从接到通知后的6个月之内,必须让其股价及平均股价重回1美元之上(要求在6个月内的任何一个日历月的最后一个交易日收盘价高于1美元,并在此前连续30个交易日平均收盘价也要高于1美元),否则,就要进入停牌及退市程序。

  正是“1美元退市法则”赋予了美股投资者“用脚投票”的法定权利。 1美元退市法则”是市场化程度最高的退市标准,它将退市决定权交由投资者“用脚投票”,并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量,更是投资者成熟的标志!这正是美国股市能够“大进大出”、吞吐自如的群众基础与市场环境。

  正因如此,在1995年至2005年期间,美股共有9000多家公司退市,其中,强制退市与主动退市大体各占一半,而在强制退市中,约有2000多家公司却是因为“1美元退市法则”而被迫退市的。也就是说,无论是在纽约证交所,或是在NASDAQ市场,“1美元退市法则”所导致的退市数量约占强制退市总数的一半。

  2012年后,我国A股退市制度也引入了“1元退市标准”,很可惜,没有“大进”的上市通道,哪有“大出”的退市通道?如果没有市场化、包容性十足的注册制,无论其退市制度设计理念多么先进,终将无法发挥优胜劣汰的市场功能,1元退市法则也只能成为一个摆设。

 董登新:浑水做空与1美元退市法则

  因为上市难,所以退市更难!在我国A股市场,由于IPO排队的时间成本太昂贵,再加上IPO行政批文的一文难求,以及IPO堰塞湖短期解决困难,因此,许多公司不愿排长队,它们更愿意投机取巧、买壳上市,不管多么垃圾的公司的壳,它们都敢率领股民一起争抢,从而形成了买壳上市与现行IPO体制之间赤裸裸的博弈,这是毫不掩饰的“制度套利”。在买壳上市的游戏规则下,炒壳、赌壳成风,它们决不会轻易地让垃圾股跌破2元,试问:这些超级垃圾股哪里还有机会跌破1元呢?

  虽然我们借鉴发达市场经验设置了中国版“1元退市法则”,但中国股民不愿行使“用脚投票”的权利,而是反过来配合皮包公司炒壳、赌壳、借壳上市,于是也就有了“垃圾股死不退市”的心酸结局。由此可见,一国股市的成熟,最重要的标志就是投资者成熟,但应还有一句话:游戏规则决定游戏者的行为规范。

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