方正证券任泽平:2017年有望走出结构性牛市

1评论 2017-02-26 22:10:13 来源:方正宏观 感谢300643

  文:方正宏观任泽平,杨为敩导读

  由于需求超预期、信贷超预期、改革超预期、企业业绩超预期,大类资产从房市债市向股市轮动,战略看多股市,2017年有望走出结构性牛市,中游崛起+低估值真成长。

  摘要

  国际经济:特朗普推迟基建计划,美联储表态加息将很快到来,美股美元美债同时走强。特朗普考虑将5500亿美元投资基建的方案推迟到2018年推行,因当前政府在忙于进行医改、税改和移民制裁等改革。我们认为,在美国经济复苏时期继续实施基建和减税刺激,将加快通胀到来和货币紧缩力度,基建推迟有助于美国复苏持续更久和通胀更晚到来。美国新任财长努钦表示,边境税调整还存在一些问题,今年8月将推出“非常重大的”税收改革。美联储会议纪要显示美国就业及通胀同时超越美联储预定目标的可能性“很大”,加息或将很快到来; 美国联邦基金利率显示,美联储3月加息概率为34%,6月加息概率为74.6%,9月加息概率为87.4%。本周美股美元走强,反应了市场对美国经济复苏的信心增强,但是本周美债欧债收益率明显回落,我们预计跟欧洲大选不确定性、特朗普基建投资方案推迟等有关。

  国内经济:大都市圈周边的三四线地产销售火爆,行业轮动爱基,净值,资讯中游崛起。地产销售和购地继续环比回暖,但三四线城市自2016年底以来突然销售火爆,我们认为这是在一二线热点城市高房价和购房门槛提高之后,大量购房需求向周边外溢和挤出,而且当前房地产政策“因城施策”,三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆,库存去化充分,这将拉动土地购置和房地产开发投资产,有力支撑中游周期。出口集装箱运价增速回调但仍处高位。中游保持复苏,2月发电耗煤同比上升20.6%,1-2月发电耗煤累计同比14.8%,高于2016年全年所有月份的同比增速。钢材市场需求预期向好,价格有望继续上涨。蔬菜和猪肉价格继续回落,全国成品油价格持续走高。

  货币:货币政策中性偏紧,资金紧平衡。央行进行定向降准例行考核,大多数银行上年度信贷支农支小情况满足定向降准标准,可以继续享受优惠准备金率。本周央行资金净投放1550亿,货币政策稳健中性,资金面紧平衡。本周R007利率为3.5088%,较上周上升38.94个BP。10年期国债收益率为3.2916%,较上周下降3.95个BP。人民币汇率短期稳定。

  政策:央行发布资管业务控风险,住建部强调因城施策分类调控,国资委表示混改是突破口。政治局会议讨论《政府工作报告》,坚持以推进供给侧结构性改革为主线。央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿,控风险政策延续,新规对信托私募、基金子公司等一系列机构、委外、非标及通道业务加严监管。全国人大常委会审议“国务院关于提请审议企业所得税法修正案草案的议案”,世界范围内正在掀起一轮“减税潮”。住建部表示,2017年一方面,要坚持分类调控,因城因地施策,重点解决三四线城市房地产库存过多问题;另一方面,要抓好热点城市防过热、防风险工作,抑制房地产泡沫,防止出现大起大落。国资委表示,混改是国企改革的重要突破口,要积极引入各类投资者实现股权多元化,探索集团层面股权多元化改革,稳步推动企业集团层面兼并重组,加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合。中国水泥协会常务副会长孔祥忠表示,将运用专项资金,对水泥产业“奖补退出”的去产能政策今年要启动。

  市场: A股结构性牛市,中游崛起+低估值真成长。2017年市场对宏观经济分歧较大,主要是重回衰退论、经济L型和周期复苏论,流行的看法是随着地产汽车回落,经济将在2-3季度重回衰退,因此看多债市看空股市。但是,我们对经济和股市的观察比市场偏乐观(参见《软着陆业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7):经济“软着陆”,经济中期L型,2016年初以来处于小周期复苏,2017年下半年可能二次探底但幅度不深,更为重要的是供给出清企业业绩改善“新5%比旧8%好”,因此大类资产从房市债市向股市轮动,战略看多股市,2017年有望走出结构性牛市,债市最困难的时期已经过去但机会仍需等待。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断(《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1,《为什么我们对经济和股市偏乐观?》《中游崛起》《行业轮动王者归来》),围绕经济业绩牛(中游崛起、低估值真成长内生增长)和改革红利牛(一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围、京津冀协同发展、PPP等)展开。

  风险提示:加息和货币收紧;房地产调控;美联储加息;改革低于预期;债务风险。

  目录

  1 国际经济:特朗普基建计划推迟,美联储表态加息或将很快到来,美股继续走强

  1.1 特朗普基建计划推迟至2018年

  1.2 美财长努钦:8月将推出重大税改主要针对中产

  1.3 美联储1月会议纪要显示:加息或将很快到来

  1.4 美股继续走强,美债收益率明显回落

  2 国内经济:大都市圈周边的三四线地产销售火爆,行业轮动中游崛起

  2.1 地产土地平稳回升,乘用车零售增速回暖

  2.2 食品价格继续回落,燃料价格持续走高

  3 货币:货币政策中性偏紧,资金紧平衡

  3.1 央行进行定向降准例行考核

  3.2 货币净投放,资金面紧平衡

  4 政策:央行发布资管业务控风险,住建部强调因城施策分类调控,国资委表示混改是突破口

  4.1 控风险政策延续,债市和非标受负面冲击

  4.2 企业所得税或将下调,全球迎来“减税潮”

  4.3 政治局会议讨论《政府工作报告》

  4.4 住建部:2017年抑制房地产泡沫防止出现大起大落

  4.5 国资委主任:混改是国企改革的重要突破口

  4.6 水泥协会副会长:对水泥产业“奖补退出”去产能政策今年启动

  5 市场: A股结构性牛市,中游崛起+低估值真成长

  正文

  1 国际经济:特朗普基建计划推迟,美联储表态加息或将很快到来,美股继续走强

  特朗普考虑将5500亿美元投资基建的方案推迟到2018年推行,因当前政府在忙于进行医改、税改和移民制裁等改革。我们认为,在美国经济复苏时期继续实施基建和减税刺激,将加快通胀到来和货币紧缩力度,基建推迟有助于美国复苏持续更久和通胀更晚到来。美国新任财长努钦表示,边境税调整还存在一些问题,今年8月将推出“非常重大的”税收改革。美联储会议纪要显示美国就业及通胀同时超越美联储预定目标的可能性“很大”,加息或将很快到来; 美国联邦基金利率显示,美联储3月加息概率为34%,6月加息概率为74.6%,9月加息概率为87.4%。本周美股美元走强,反应了市场对美国经济复苏的信心增强,但是本周美债欧债收益率明显回落,我们预计跟欧洲大选不确定性、特朗普基建投资方案推迟等有关。

  1.1 特朗普基建计划推迟至2018年

  美国媒体Axios援引共和党消息人士的话称,特朗普正在考虑把提交给国会的5500亿美元基础设施方案推迟至2018年,究其原因,主要是因为国会今年的议程已经排满了其他优先事项,包括废除前任总统奥巴马的平价医疗法案、税制改革、移民制裁以及可能进行的政府债务缩减。

  这意味着特朗普基建计划的执行时间将正值民主党的中期选举之前。届时,对于这个将为其选区带来巨大收益及改善的计划,民主党人士将很难提出反对意见。另外,这一延迟安排在程序上也说得通,毕竟基建计划的投入资金将在很大程度上依靠税制改革以及海外企业的遣返。

  1.2 美财长努钦:8月将推出重大税改 主要针对中产

  美国财政部长努钦在接受CNBC采访时表示,今年8月将推出“非常重大的”税收改革,税改将针对中等收入群体,并希望届时能在国会休会前获得通过。

  努钦表示,预计美国2018年末可以实现3%的经济增速,特朗普政府的经济增长目标可能高于国会的目标;税收计划是经济增长最重要的部分;放松监管对于提振经济增长同样非常重要。

  1.3 美联储1月会议纪要显示:加息或将很快到来

  美国联邦储备委员会(美联储)22日公布今年1月联邦公开市场委员会会议的纪要,显示多数联储官员认为,从趋势看,美国就业及通胀同时超越美联储预定目标的可能性“很大”,如果经济持续稳定增长,就业及通胀符合或好于市场预期,将“适合在相当近期”加息。

  另外:美国联邦基金利率显示,美联储3月加息概率为34%,6月加息概率为74.6%,9月加息概率为87.4%。

  1.4 美股继续走强,美债收益率明显回落

  本周美股美元走强,反应了市场对美股经济复苏的信心增强,但是本周美债欧债收益率明显回落,我们预计跟欧洲大选不确定性、特朗普基建投资方案推迟等有关。标普500指数本周上涨0.68%,纳斯达克综合指数本周上涨0.12%,道琼斯工业指数本周上涨0.96%,德国DAX指数本周上涨0.4%,法国CAC40指数本周下跌0.46%,英国富时100指数本周下跌0.77%,日经225指数下跌0.25%,恒生指数下跌0.28%,上证综指上涨1.6%,创业板指上涨2.95%。美国10年期国债收益率回落11bp至2.31%,10年期欧元区公债收益率下降12bp至0.31%。

  欧元兑美元贬值,日元英镑上涨。美元指数涨0.24%至101.1271,欧元兑美元跌0.48%至1.0564,美元兑日元跌0.59%至112.15,英镑兑美元涨0.4%至1.2461,澳元兑美元涨0.05%至0.7672。COMEX黄金价格上涨1.53%至1258美元/盎司,COMEX白银价格上涨1.72%,COMEX铜价格下跌0.32%,LME铝上涨0.03%,LME锌价格上涨0.68%,LME铅价格上涨0.29%,SHFE螺纹钢价格上涨2.55%。

  2 国内经济:大都市圈周边的三四线地产销售火爆,行业轮动中游崛起

  地产销售和购地继续环比回暖,但三四线城市自2016年底以来突然销售火爆,我们认为这是在一二线热点城市高房价和购房门槛提高之后,大量购房需求向周边外溢和挤出,而且当前房地产政策“因城施策”,三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆,库存去化充分,这将拉动土地购置和房地产开发投资产,有力支撑中游周期。出口集装箱运价增速回调但仍处高位。中游保持复苏,2月发电耗煤同比上升20.6%,1-2月发电耗煤累计同比14.8%,高于2016年全年所有月份的同比增速。钢材市场需求预期向好,价格有望继续上涨。蔬菜和猪肉价格继续回落,全国成品油价格持续走高。

  2.1 地产土地平稳回升,乘用车零售增速回暖

  下游:地产土地平稳回升,乘用车零售增速回暖。本周地产销售同比回暖。2月第4周30城地产销售环比3.7%,一二三线城市环比分别为13.0%、2.9%和-0.4%,同上周相比均有所下降。截至2月23日,采用农历日期为坐标轴,依据大年初五(2月1日)以后21天的数据,2月30大中城市地产销售同比-36.5%,较上一周的-32.2%降幅扩大4.3个点,也略低于1月同比-35.6%。一二三线同比分别为-44.2%、-37.6%和-28.4%,与上周同比-46.2%、-32.6%、和-19.8%相比,一线降幅缩窄了2个点,而二三线则扩大了5.0和8.6个点。上周100大中城市土地供应面积与土地成交面积分别为474万方和1050万方,总量与节后持平。一线城市土地供应量由41万方减少到17万方,但成交土地面积环比上升285.1%,由47万方上升至181万方。二三线城市土地成交面积分别为464万方、405万方。

  节后车市逐渐恢复,但恢复力度仍待观察。根据全国乘联会数据,上周乘用车日均零售4.28万台,由于去年同期是春节期间,因此基数较低,2月第二周销售同比增长59%。尽管如此,当周日均销量仍明显低于节前的6万台和16年12月的7万台的水平。2月乘用车零售累计增速录得10%。批发走势也开始回稳,上周乘用车批发量4.7万台,环比增速34.3%,同比增长105%,同样也是受到基数影响,因此虽然增速看涨,但车市恢复力度仍待观察。

  本周电影票房收入环比-21.5%,较上周上升27.6个百分点。观影人数和放映场次环比-19.5%、-0.2%,分别上涨27.4和12.4个百分点。同比来看,票房收入、观影人数和放映场次分别为12.7%、9.9%和20.9%,同上周相比有所下降,但表现好于去年同期。节后旅游市场依旧火爆。与春节期间旅游市场的高人流量、高价格相比,节后机票、酒店价格下降近50%,旅游机构整体采购成本大幅降低,推出的产品价格也有所下降。因此不少消费者选择在节后“错峰出游”,三亚、海南等地游客数量仍未减少。

  纺织原料价格继续上涨。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数和坯布价格指数环比上升了0.19%和0.25%,2月同比增速分别为20.1%和4.7%,较1月的18.2%和3.6%提高了1.9和1.1个百分点。中国农产品期货网日前亦发布1月中国棉纺织行业景气报告,1月中国棉纺织景气指数为47.52,与2016年12月相比下降0.58。整体看,在春节长假的影响下,棉纺织企业生产及销售整体放缓,指数较上月有所下滑,但与去年同期持平,属于季节性回落,行业运行并未呈现明显恶化趋势。

  集装箱运价指数增速略有下降。2月上海集装箱运价指数(SCFI)同比增速71.6%,较上周下降3.6个百分点,高于1月同比47.5%;中国集装箱运价指数(CCFI)同比11.9%,较上周下降1.7个点,但仍高于1月增速10.4%。

  中游:发电耗煤平稳上升,钢价持续上涨。2月第3周6大发电集团日均耗煤量环比上升8.3%。截至2月24日,本月6大发电日均耗煤53.2万吨。采用农历日期为坐标,依据节后22天的数据算得2月发电耗煤同比上升20.6%,较上周的24.7%下降3.1个点。若用2017年1-2月的所有数据计算,1-2月发电耗煤累计同比14.8%,不仅高于2016年全年所有月份的同比增速,也高于过去三年的同期增速,工业生产继续平稳复苏。

  全国高炉开工率75.1%,较上周上涨0.3个百分点。钢价上涨,全国钢厂盈利比率上升,本周盈利比率86.5%,较上周上升1.8个百分点。螺纹钢环比上升6.2%,较上周增长1.7个百分点。截至2月23日,螺纹钢价格同比上涨77.7%,与上周相比增加4.3个百分点。目前国内需求的回暖,加上季节性需求上涨,钢铁出现大涨行情。综合看来,短期内国内钢材市场预期依旧偏好,价格有望继续上涨。但钢铁库存仍然处于高位,如果需求发生变化,钢价不排除震荡调整的可能。

  本周水泥价格环比0.3%,与上周持平。同比上涨29.0%,较上周小幅小降0.2个百分点,变化不大。元宵节过后,华东、中南和西南地区需求开始恢复,价格处于震荡调整阶段。但因库存水平普遍不高,大部分企业对于后期水泥价格恢复上调预期较强。

  随着基建市场回暖,下游需求稳步提升,将推动化工产品价格上涨。环氧乙烷价格节后实现三连涨,涨幅达1500元/吨。上周环氧乙烷价格上调500元/吨不等,实现春节后第三次上调环氧乙烷价格。2月15日起,环保部赴北京、天津、河北、山西、山东、河南等有关省开展2017年度第一季度空气质量专项督查,奠定了全年继续严控环境污染总基调。化工生产可能受到影响,价格可能出现震荡。

  上游:美元升,油价涨大宗跌。据媒体报道,特朗普考虑将承诺大规模投资基建的方案推迟到明年推行,因当前政府在忙于进行医改、税改和移民制裁等改革,大宗商品价格承压。本周CRB工业原材料指数环比-0.2%,2月同比20.2%,较上周下降0.1个百分点,低于1月同比22.5%。南华工业品指数环比-1.6%,2月同比70.8%,较上周上升0.5个百分点,低于1月同比71.1%;南华农产品指数环比-0.2%,2月同比24.3%,较上周下降0.6个百分点,高于1月同比22.7%。

  美元指数本周环比上涨0.1%,2月同比3.6%,较上周上升0.2个百分点,高于1月同比2.2%。美国能源信息署(EIA)数据显示,上周EIA原油库存增加56.4万桶,预期增加325万桶,此前一周为增加952.7万桶。数据公布后,油价小幅回升。本周布伦特原油价格环比上涨1.4%,2月同比67.1%,较上周上升0.2个百分点,低于1月同比73.7%。

  有色金属价格增速放缓。LME铜价格周环比为0.9%,2月同比29.4%,较上周上升0.4个百分点,高于1月同比28.6%。LME铝价格周环比为0.9%,2月同比20.5%,较上周上升0.7个百分点,低于1月同比21.0%。LME锌价格周环比为0.5%,2月同比66.8%,与上周持平,低于1月同比79.4%。

  国内外货运价格增速回升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升15.5%,2月同比141.1%,较上周上升6.5个百分点,高于1月同比134.8%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升6.6%,2月同比15.5%,较上周上升1.5个百分点,高于1月同比14.9%。

  2.2 食品价格继续回落,燃料价格持续走高

  天气转暖,蔬菜价格继续回落。本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌0.7%,前海蔬菜批发价格指数环比下跌1.7%,山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌1.3%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数2月同比分别为-22.3%、-22.1%和-17.3%,分别较上周下降1.2、1.5和1.5个百分点,均低于1月的2.2%、2.3%和6.1%。

  需求回落,猪肉价格持续下跌。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌1.9%,2月同比下跌5.0%,较上周下降0.6个百分点,低于1月的2.7%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.1%,2月同比上涨3.6%,较上周下降0.2个百分点,低于1月的6.3%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价2月同比分别为-1.2%和-2.8%,均低于1月的-0.5%和-1.5%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价2月同比分别为3.5%和2.1%,分别低于和高于1月的3.7%和1.2%。

  全国成品油价格指数小幅上行。本周全国成品油价格环比上涨0.93%,2月同比上涨19.5%,较上周下降0.1个百分点,高于1月的16.5%。

  3 货币:货币政策中性偏紧,资金紧平衡

  3.1 央行进行定向降准例行考核

  中国人民银行21日宣布,根据2016年度金融机构信贷支农支小情况,实行了定向降准例行考核。大多数银行上年度信贷支农支小情况满足定向降准标准,可以继续享受优惠准备金率。

  根据这次例行考核,部分此前未享受定向降准的银行达到了定向降准标准,可以在新年度享受优惠准备金率;部分银行不再满足定向降准标准,将不能继续享受优惠准备金率。此次准备金率动态调整将于2017年2月27日实施。

  3.2 货币净投放,资金面紧平衡

  本周央行公开市场操作货币投放4700亿元,回笼3150亿元,净投放1550亿元,自1月下旬以来首次全周净投放。截至2月24日,1天期银行间回购加权利率为2.6602%,较上周上升16.31个BP;7天期银行间回购加权利率为3.5088%,较上周上升38.94个BP。1年期国债收益率为2.7069%,较上周下降9.13个BP;10年期国债收益率为3.2916%,较上周下降3.95个BP。

  珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周上升3.0个BP,票据转贴利率(月息)亦上升3.0个BP。

  本周不同期限的信用利差分化,1年期AAA企业债的信用利差扩大10.02个BP,10年期AAA企业债的信用利差扩大0.21个BP。

  人民币汇率短期稳定。2月第4周美元兑人民币中间价贬值0.29%,美元兑人民币即期汇率贬值0.01%,离岸人民币升值0.01%。

  4 政策:央行发布资管业务控风险,住建部强调因城施策分类调控,国资委表示混改是突破口

  4.1 控风险政策延续,债市和非标受负面冲击

  央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿,新规明确提出打破刚性兑付;新规中明确提出资管业务是金融机构的表外业务,金融机构不得开展表内资产管理业务;明确禁止资管产品直接或间接投资“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”;统一要求金融机构按照产品管理费收入的10%计提风险准备金;为防止风险,提出“新老划断”安排,老产品到期不续,新产品必须严格遵守新规定。

  《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》是控风险政策的延续。在去年大量货币脱实入虚且形成较大的金融风险之后,政策明显转向控风险,除了货币政策整体边际偏紧之外,该规定也是约束资金脱实入虚的具体手段。

  新规定对信托、私募、基金子公司等一系列机构加严了监管。“双十”的集中度限制以及10%的风险准备金计提之前都是主要约束公募基金以及理财产品等产品的条文,而根据该意见,对信托、私募、基金子公司等一系列之前监管偏松的产品也一视同仁地施行了双十条例及10%风险准备金计提。

  该新规对委外资产可能有进一步的加严监控。在杠杆限制时强调:对单只产品,会按照穿透原则合并计算总资产,说明委外资产也会纳入到统计中来,且政策明确了消除多重嵌套,除FOF、MOM外,不允许资管产品投资其他资管产品。

  非标资产阳光化监管。该规定明确资管产品禁止投资于非标资产,但可发行专门投资于非标资产的产品,且对这一系列产品加以限额管理、期限错配等监管,再结合上禁止资金池操作的规定,实际是把投资于非标资产、风险本身偏高的资金阳光化管理,便于对非标产品资金单独监管。

  新规对通道业务可能监控加严。政策对通道业务的警惕性早就存在,但一直是以厘清权利义务、投资额度限制等间接的方式监管,本新规直接提出不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务,通道业务可能大为削减。

  该新规明确新老划断,降低新规对市场的大幅冲击。

  债券市场预计会受到负面冲击。私募等机构的双十规定对流动性弱的信用债的冲击相对较大,且委外资产的进一步去化也对整体债券资产存在负面影响。预计债券市场的风险延续,去杠杆、去委外仍然对债券市场存在负面影响,且信用利差可能进一步扩张。

  非标产品可能会因通道业务的严查和阳光化监管而被冲击,非标融资可能有所走弱。

  新规对宏观经济和股票市场存在一些负面影响但负面作用有限。虽然该新规会拉高广谱资金利率,但其更大程度影响的是中低信用收益率。

  4.2 企业所得税或将下调,全球迎来“减税潮”

  据第一财经报道,2月22日至24日,十二届全国人大常委会二十六次会议将在北京召开,会上将审议“国务院关于提请审议企业所得税法修正案草案的议案”(以下简称“企业所得税法修正案草案”)。

  1、现行《中华人民共和国企业所得税法》由中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议于2007年3月16日通过,自2008年1月1日起施行。如果本次修正案在会上获得通过,将是《企业所得税法》立法十年来的首次修订。

  企业所得税是我国第二大税种,仅次于增值税(图表1)。2016年企业所得税收入总额达28850亿元,占全部税收收入的22.1%。

  本次修正案审议的一个焦点议题为是否降低企业所得税税率。在经济增速连续几年下行、企业盈利能力减弱的情况下,减税降费的呼声近两年来不绝于耳。减税降费也成为供给侧结构性改革“三去一降一补”内涵的一部分。事实上,早在2016年底的全国财政工作会议上,财政部部长肖捷在部署2017年工作时就曾提出,要继续实施减税降费政策,包括研究实施新的减税措施。

  现行《企业所得税法》中规定了两档税率:一是“非居民企业在中国境内未设立机构、场所的,或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的”,适用税率为20%;二是除此之外,适用税率为25%。也就是说,对于绝大部分企业而言,企业所得税的适用税率为25%。

  除此之外,现行税法还规定了如下一些税收减征、免征条款:第二十七条:企业的下列所得,可以免征、减征企业所得税:(一)从事农、林、牧、渔业项目的所得;(二)从事国家重点扶持的公共基础设施项目投资经营的所得;(三)从事符合条件的环境保护、节能节水项目的所得;(四)符合条件的技术转让所得;(五)本法第三条第三款规定的所得。第二十八条:符合条件的小型微利企业,减按20%的税率征收企业所得税。国家需要重点扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收企业所得税。

  在2008年1月1日之前,企业所得税缴纳征收遵照的是如下两部法律法规:《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法》(1991年4月9日第七届全国人民代表大会第四次会议通过)和《中华人民共和国企业所得税暂行条例》(1993年12月13日国务院发布)。内外资企业所得税税率实行双轨制:内资企业按照33%,外资企业按照30%。在2007年的企业所得税立法中,一是实现了内外资并轨,二是降低了税率。

  如果企业所得税率由现行的25%降低到22%(北京大学法学院教授、中国财税法学研究会会长刘剑文最近接受采访时举出的数字),那么2017年可实现的减税效果约为3700亿元。与GDP的比例关系约为0.46%。减税的部分如果能够转化为劳动者收入或者企业投资,那么将发挥的逆周期调控作用是比较可观的。我们在图表2中给出了税率下降幅度不同情形下的减税额度敏感性分析。

  此次企业所得税法修正的议题还包括:(1)国际反避税新举措;(2)完善费用扣除、固定资产加速折旧等企业所得税政策。后者可以参考财税部门于2014年和2015年分别发布的《关于完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》和《关于进一步完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》,已在加大对生物药品制造业、汽车等十大行业固定资产折旧力度,盘活了企业现金流,起到“减负”效果。

  世界范围内正在掀起一轮“减税潮”。减税是“特朗普经济学”的核心支柱之一。2月下旬或3月,美国特朗普政府将正式公布其具体减税方案。根据前期特朗普在竞选过程中的言论,新政府的减税方案既包括对企业的减税(美国企业所得税从35%降至15%),也包括对个人的减税。

  为了应对脱欧带来的冲击,英国特里莎·梅政府也在推动出台降低企业所得税率的政策。英国目前的企业所得税率为20%,按照之前通过的法律2020年将降至17%。有报道称,如果欧盟对脱欧后的英国采取贸易限制,那么特里莎·梅政府计划将企业所得税税率进一步下调至10%。

  今年是法国大选年,法国总统热门竞选人之一弗郎索瓦 菲永也提出了减税的政策主张。他声称,如果当选,会将法国的企业所得税率从当前的33%降到25%。

  几大经济体同时讨论减税议题,一方面表明大国之间制造业成本、国际贸易的激烈程度在加剧,另一方面也再次证实了我们的前期判断——在全球流动性短期面临拐点的同时,主要国家操拿的政策工具已然转向财政政策。而经由这两个机制,财政政策都将对经济景气度回暖起到支持作用。

  4.3 政治局会议讨论《政府工作报告》

  中共中央政治局2月21日召开会议,讨论国务院拟提请第十二届全国人民代表大会第五次会议审议的《政府工作报告》稿,审议《关于巡视中央和国家机关全覆盖情况的专题报告》和《关于推进“两学一做”学习教育常态化制度化的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。

  会议指出,2016年完成全年经济社会发展主要目标任务,经济运行缓中趋稳、稳中向好,就业增长超出预期,改革开放深入推进,经济结构加快调整,发展新动能不断增强,基础设施支撑能力持续提升,人民生活继续改善,实现“十三五”良好开局,全面建成小康社会又取得新的重要进展。

  会议强调,统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局,坚持稳中求进工作总基调,牢固树立和贯彻落实新发展理念,适应把握引领经济发展新常态,坚持以提高发展质量和效益为中心,坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路,坚持以推进供给侧结构性改革为主线,适度扩大总需求,加强预期引导,深化创新驱动,全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作,保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定,以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。

  4.4 住建部:2017年抑制房地产泡沫防止出现大起大落

  国务院新闻办公室于2017年2月23日(星期四)上午10时在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会,请住房城乡建设部部长陈政高介绍房地产和棚户区改造有关情况,并答记者问。

  住建部负责人在国新办发布会上说,2017年住建部将认真贯彻落实中央经济工作会议精神,坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,努力促进房地产市场平稳健康发展。一方面,要坚持分类调控,因城因地施策,重点解决三四线城市房地产库存过多问题;另一方面,要抓好热点城市防过热、防风险工作,抑制房地产泡沫,防止出现大起大落。

  4.5 国资委主任:混改是国企改革的重要突破口

  2月23日,首届“中国企业改革发展论坛”举行,论坛主题为改革新动能·优化供给侧。

  国资委主任肖亚庆称,2017年国企改革已经入爬坡过坎、滚石上山的关键阶段,要在重点领域和关键环节尽快取得新的进展和突破,包括:深入推进公司制股份制混合所有制改革;切实建立灵活高效的市场化经营机制;不断加大推进供给侧结构改革力度;以管资本为主坚决转变国资监管职能;全面从严加强国有企业党的建设。

  肖亚庆透露,混改是国企改革的重要突破口,要积极引入各类投资者实现股权多元化,探索集团层面股权多元化改革。要围绕服务国家战略,不断优化国有资本重点投资方向,充分发挥国有资本投资、运营公司的作用,促进国有资本合理流动优化配置爱基,净值,资讯。要加快深度调整重组步伐,稳步推动企业集团层面兼并重组,加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合,进一步实施专业化重组。要按照“三去一降一补”,全面完成化解过剩产能和处置“僵尸企业“任务。

  4.6 水泥协会副会长:对水泥产业“奖补退出”去产能政策今年启动

  中国水泥协会常务副会长孔祥忠表示,面对产能严重过剩以及区域市场集中度偏低,2017年水泥行业供给侧改革要探索市场化的手段去产能。他透露,将运用专项资金,对水泥产业“奖补退出”的去产能政策今年要启动。

  5 市场: A股结构性牛市,中游崛起+低估值真成长

  2017年市场对宏观经济分歧较大,主要是重回衰退论、经济L型和周期复苏论,流行的看法是随着地产汽车回落,经济将在2-3季度重回衰退,因此看多债市看空股市。但是,我们对经济和股市的观察比市场偏乐观(参见《软着陆 业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7):经济“软着陆”,经济中期L型,2016年初以来处于小周期复苏,2017年下半年可能二次探底但幅度不深,更为重要的是供给出清企业业绩改善“新5%比旧8%好”,因此大类资产从房市债市向股市轮动,战略看多股市,2017年有望走出结构性牛市,债市最困难的时期已经过去但机会仍需等待。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断(《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1,《为什么我们对经济和股市偏乐观?》《中游崛起》《行业轮动 王者归来》),围绕经济业绩牛(中游崛起、低估值真成长内生增长)和改革红利牛(一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围、京津冀协同发展、PPP等)展开。

  风险提示:加息和货币收紧;房地产调控;美联储加息;改革低于预期;债务风险。

关键词阅读:方正证券 信用利差 牛市 期限错配 多重嵌套

责任编辑:付健青 RF13564
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