《金融街会客厅》首席说第189期专访澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆

1评论 2017-01-13 11:15:05 来源:金融界网站 一招提高打板成功率至80%

今年美元能够突破105,并且有机会挑战110。在这种背景下,利好其他汇率,特别是人民币,我觉得,现在中国的汇率政策主要就是,人民币不要太弱,也不要太强,跟着市场来走。朝前看,从央行角度或者从宏观管理角度,我认为2017年应该继续让市场管理汇率水平,跨境流动管理的确是比较聪明的做法。

  【本期导读】近日,人民币汇率再度飙涨,收复6.9关口,美元一度跌至近一个月低位,市场掀起美元抛售潮。美元回调是否可持续?人民币能否逆转持续近一年的单边贬值走势?面对全球的震荡格局,今年应如何布局黄金和大宗商品?中国房地产市场面临泡沫爆破的风险吗?中国经济目前企稳态势显现,后续对市场乐观情绪能否延续?本期《金融街会客厅》首席说邀请澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆,请他详解人民币汇率走势及中国大类资产配置的轮动逻辑。

  【本期嘉宾】杨宇霆,澳新银行大中华区首席经济学家,负责中国大陆、香港特别行政区及台湾地区的宏观经济分析,并特别关注中国的货币政策和金融改革。曾任瑞士再保险公司(Swiss Re-insurance Company)亚洲区经济研究团队副主管。于1999年获得加拿大皇后大学经济学博士学位。

  第一节 杨宇霆:人民币汇率无需担心 关键是管控资本流动

  金融界:自特朗普去年11月当选美国总统以来,美元持续走强,然而,近日美元却似有触顶回落的迹象,黄金因此价格微涨,您怎么看美元和黄金未来的走势?

  杨宇霆:我认为这是由于特朗普的主要政策倾向于提高美国的通胀率,这种背景理论上是利好美元,所以2017年美元有升值的趋势。当然在年中,永远会出现波动,特别是从过往美元的价格来看,它主要取决于其他央行的政策,因为美国加息已经是既定事实,今年我们估计美元会加50个点,有可能再加一次,25个点,这要看通胀的趋势,如果以现在这种情况,美国加息已经成为大概率事件

  如此,美元走强能持续多久?我觉得还要看欧洲央行日本央行下一步怎么做,因为美元指数是一个篮子,要看其他货币的走势。现在欧洲央行倾向于不会加大量化宽松,日本在2016年也调整了货币政策,不倾向于加大QE(量化宽松),在这种背景下,我估计两种主要货币都偏平稳,所以,今年美元能够突破105,并且有机会挑战110。在这种背景下,利好其他汇率,特别是人民币,我觉得,现在中国的汇率政策主要就是,人民币不要太弱,也不要太强,跟着市场来走。

  金融界:您怎么看中国的外汇管制?

  杨宇霆:既然人民币已经成为一种国际货币,加入SDR之后,理论上应该让市场决定人民币汇率,这肯定是一个最大的政策背景。央行认为对中国经济比较好的一个做法是管波动,而不是管水平,让人民币利用市场资质来调整价格是有必要的,因为如果不放手汇率,从货币政策的角度不能控制利率。如果一到两天人民币有极大的波动,任何一个国家的央行都有责任管理市场波动。

  金融界:就像1月5日离岸人民币的大涨。

  杨宇霆:1月5日的人民币大涨未必是政策干预,我觉得2017年的政策还会延续2016年,或者是811汇改之后的政策面,即央行已经不管水平,而管波动。

  不管如何,朝前看,从央行角度或者从宏观管理角度,我认为2017年应该继续让市场管理汇率水平,而汇率的波动可以利用不同的手段来理顺,不要有太多波动,比如资本账户的管理、购汇的限制,不太希望短时间内看到太多买美元的现象。

  市场往往是不理性的,一天两天汇率大幅度的贬值肯定会造成恐慌,关键是中国政府的政策,肯定不应该是担心汇率水平。汇率是否保7,根本没有一个克制性的说法,往往是一种心理关口。

  最近几天,香港人民币利率升的很厉害,因为1月份流动性短缺,这个背景下,隔夜利率会高涨,这在过去一到两年经常出现,是有季节性的,在春节以前也会出现这种情况,我判断1月5日的大涨纯属市场行为,基于最近人民币跨境流动的确出现一些限制,造成离岸市场流动性紧张,推高人民币利率肯定是非常自然的结果,当然对做空人民币的投资者带来一些打击,这是市场的反映,而未必是所谓的背后干预。

  我认为跨境流动管理的确是比较聪明的做法,提高离岸市场短期的做空成本,汇率反而出现倒挂,很长时间没有看到这种倒挂的情况。

  第二节 杨宇霆:黄金走势取决于全球央行对强势美元态度

  金融界:您说美元今年走强的概率比较大,黄金和美元走势密切相关,在这个背景下,您怎么看黄金的投资机会?

  杨宇霆:黄金毕竟是一种特殊的资产,可以算是大宗商品,也有货币属性。我觉得黄金最大的投资者是央行,黄金的走势取决于国际央行对美元的看法,如果国际央行大量买入美元资产,可以放弃黄金,但是,如果是他们判断美元的升值走势只是短期的,从他们的资产配置来看如果利好黄金,我估计2017年黄金的走势相对平稳,美元升值已经是大概率的事件,预期已经反映了。

  黄金在这10年内出现了一些波动,而且前8年做得非常好,加息预期形成之后出现了回暖,我觉得2017年可能重复2016年的这种情况。只是,黄金的刚性需求还在,因为大部分央行还是希望在资产配置方面多配黄金,同时加大美元资产,我觉得这是决定今年黄金走势的一个重要因素

  第三节 杨宇霆:今年股市向好 地方债发行规模或达7.4万亿

  金融界:去年的英国脱欧和美国大选,对今年整个全球金融市场还会有很多溢出效应,对于投资者来说,怎样最大限度规避面临的风险?您觉得投资哪些领域较为合适?

  杨宇霆:我不方便讲直接的投资建议,只是基于一些宏观方向去谈。今年伊始,主流都看好股市,特别是大家觉得特朗普上台后,出现了推高美国通胀的宏观变化,在这种背景下,理论上利空债券市场,而且过去几年国外的债券市场的确出现轻微的泡沫。

  债券市场需要分两个部分来看,第一部分是企业的债券,即信用债,如果货币政策收紧,利率往高走,肯定对信用债市场带来影响,当然传统的看法是,货币政策的变化,通胀的变化对国债市场带来影响,因为它反映的不是信用问题,反映的是利率。

  但是,抛开一些经济理论,实体资金有很大一部分在债券,所以,往往在出现流动性偏紧,银行对其信用比较看空的情况下,对信用债带来的打击更大,特别是企业的发债成本上升,可能从企业的资金管理上来说,更倾向于发股票,而不是发债券。债券资金配置相对比较多的就是国债,我认为,虽然今年通胀上来,但是信用债对利率的变化可能更敏感,所以今年可能有一个现象,股市可能继续向好,特别是在中国经济企稳的情况下,这种变化肯定会出现。第二,国债市场保持平稳增长,地方融资平台进一步发行地方债,今年地方债券发行可能达到7.4万亿规模,比去年多1万亿。

  从宏观面来看,货币政策已经不会出现大量宽松的一边倒,央行的货币政策将保持中性,在这个背景下,如果地方政府的政策得到落实和支持,肯定需要通过财政政策手段来推动,财政政策并不支持经济增长,而是推动资金来源,并且筹资手段不能仅靠银行,所以,我认为地方债的规模还会进一步加大。

  金融界:中央经济工作会议将混合所有制改革作为今年国企改革一个重要突破口,今年的股市在国企改革板块会有亮点吗?

  杨宇霆:我觉得中国股市有两个驱动力,第一个是流动性,另外一个是政策面中国的股市其实还是政策驱动。

  政策驱动相对比较健康,流动性纯属泡沫的存在,经过去年的教训,今年第一个驱动力的可能性不是很大,第二个驱动更真实,因为在十九召开大之前,会出现很多改革,如果许多政策真的得到落实,更利好股市。从宏观面来看,这应该是2017年股市的发展方向

  金融界:除了国企改概念股,是否还有别的板块值得看好?

  杨宇霆:这要看企业的基本面。现在盈利向好,很大的原因是价格贵了。我去年年初预测2016年底可以看到PPI转正,很明显的确发生了,PPI正增长明显可以看到工业利润没有得到很大的改善,工业利润改善会改善公司盈利,对公司的股价有一定的支持。

  第四节 杨宇霆:房价不易降太多 预估今年GDP增速6.5%

  金融界:中央已经定调房地产市场,您觉得2017年房地产市场的走势怎么样?日本此前出现过和中国类似的情况,您觉得中国的房价会出现阴跌吗?

  杨宇霆:中国的房地产市场,肯定不会出现像日本1991年的情况,有可能出现像日本1974年到1976的调整,房价的下调是中间调整。从基本面来看,中国的城镇化过程是继续推动的,基建还会继续发展,已经建好的房子还有重建需求,所以,我认为中国房地产市场不会出现日本那样大规模的泡沫爆破,而且,政府会采取各种手段管理房价上涨过高过快。房价会不会继续往上升呢?现在中国的房地产不能以一句话概括,不同的城市,甚至同一城市的不同城区会出现不同的情况,我从香港房地产到国内的房地产,看了20年,我认为城市的房价不太容易降得太多,往上涨的概率往往比跌的概率大得多

  我们应该更关心三四线城市的房价有没有慢慢提高,恢复健康的发展,不应该仅仅关注北上广深,应该看四五线城市过高的库存量有没有得到处理。

  金融界:现在房地产的缓和态势,对2017年的经济增速会不会有一个下拉作用?

  杨宇霆:如果房地产的交易量减少,肯定会对GDP造成负面的压力,我估计,去年6.7%的经济增速里面大概有一个百分点和房地产相关,一个百分点包括不动产交易,建筑业。如果今年房地产市场只是平稳发展,加上技术效应,GDP可能减少0.4个百分点,但是还有其他行业的弥补,包括服务业、消费行业的调整,我预估今年的GDP增速是6.5%。

  第五节 杨宇霆:今年没有希望降准 预计2018年央行加息

  金融界:抑制泡沫的基调定了以后,市场上对货币政策偏紧的预期比较多,市场上有两种声音,一个是降准,一个是加息,您怎么看货币政策的走向?

  杨宇霆:我估计没有希望降准,实际上我是第一个在海外市场上说去年不会降准。我估计今年的货币政策还是保持中性,央行的货币也不太希望在去杠杆的背景下,大量投放经济得到效果越来越有限,所以,货币政策将只是保持在一种不会出现风险,不会出现大规模的现金流缺乏,否则会出现2013年年中的市场恐慌现象。降准往往会带来一种信号,即央行会大规模放松,而且的确货币超发会造成房地产泡沫,有违现在总体对经济的管理。

  金融界:会不会加息呢?

  杨宇霆:在年底可能会出现加息的预期,因为今年的通胀,我不觉得2017年底会有加息的行动,我现在的预估是在2018年有加息的机会,2017年还是希望保持利率平稳,而且现在谈加息,央行还没有建立一个很好的利率政策,我们所说的加息是不是通过调整基准利率呢,基准利率理论是相对银行的自由度来调整的,商业银行的市场利率已经自由化。

  在这种背景下,我的研究报告对于中国经济的预估,是看7天逆回购率,我估计2017年能描述央行利率政策的就是7天逆回购率,去年央行整年将7天逆回购率维持在2.25,现在央行的政策是保持这个利率平稳,央行把7天逆回购率在公开市场操作里调高最有机会出现在2018年,那个时候通胀已经可能接近或者超过3%,我对今年PPI的预估是2.5,所以还不到时候看到加息的情况。

  第六节 杨宇霆:2017年有三大风险点 债务违约不可避免

  金融界:最后请您总结一下,现在中国经济发展的过程中,宏观领域面临的最主要的风险是什么?

  杨宇霆:我觉得今年有3个不同的风险点,第一个风险点是中美关系,中美关系短期对第二产业有一定的打击,特朗普对中国关税的政策,中国会不会是一个汇率操纵国,不要小看特朗普,他的不确定性太高,现在越来越多的观点认为,特朗普有可能希望在中国得到一些好处,所以他第一年执政有可能比较高调地把关注点放在中国。

  第二个风险在债券市场,特别是信用债,如果流动性偏紧,出现拐点,信用债违约将越来越多,所以能不能比较有序管理这个市场的信用、风险,不要出现太多恐慌,大家一致对中国金融市场的评估有一种危机感,我认为必须管理好。第三个风险是去产能的过程,中国经济从去年3月份开始,为什么经济企稳呢?最重要的力度就是去产能,因为去年下半年的去产能主要是政府大力推动。去产能有一个3到5年的过程,2017年还没有完成,今年去产能是否会放松,这是一个风险。

  金融界:您认为债务违约是不是金融领域不可忽视的风险?

  杨宇霆:我觉得这是一个非常自然的发展,已经不可避免,原因是以前大部分风险都在银行里。

  金融界:影子银行加大了杠杆。

  杨宇霆:对,本来的思路就是要把中国的金融市场从过度银行化变成能够为资本市场解决事情。企业债作为中间资产是筹资的一种手段,所以债务市场必须比较健康地拓展来打破这种刚性兑付,要打破刚性兑付,利率就一定要反映信用,所以违约事件会继续出现,信用风险反映在债券价格上

关键词阅读:澳新银行 杨宇霆 人民币 美元 股市 债市 黄金

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