【首席说】华融证券首席经济学家伍戈:2017年中国经济不悲观

1评论 2016-12-11 10:29:08 来源:金融界网站 作者:陈炜 300494还有几个涨停板?

  【首席说】华融证券首席经济学家伍戈:2017年中国经济不悲观

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  本期《金融街会客厅》首席说特别邀请华融证券首席经济学家伍戈,他曾长期供职于中国人民银行货币政策部门,并曾在国际货币基金组织(华盛顿)担任经济学家,对宏观经济和货币政策有丰富的研究经验。

  同时,他还担任中国首席经济学家论坛理事、CF40青年论坛召集人、中国世界经济学会理事等。曾获刘诗白经济学奖、中国金融图书“金羊奖”、中国金融学会全国优秀论文一等奖、中国人民银行重点研究课题一等奖、中央国家机关“青年五四奖章”标兵等奖励,曾出版《货币数量、利率调控与政策转型》、《成本冲击、通胀容忍度与宏观政策》、《信用创造、货币供求与经济结构》等书籍。

  【精彩观点】

  人民币贬值,贯穿了2016年一整年,在不断刷新新低之余,投资者心中的疑问也在逐渐累积,人民币为何而贬?又将贬向何方?伍戈认为在美元强劲升值,明年美联储可能有1-2次加息的背景下,人民币在较长时间内仍然承压,到明年,人民币贬值压力可能不会这么强烈。

  他表示明年1月份可能是重要的时间点,在于两个方面:

  第一,川普正式履行总统职责,施政纲领或对美元和人民币带来影响;第二,每年伊始老百姓(行情603883,买入)可能会重新动用五万美金购汇的额度。如果明年1月能够相对平稳渡过,他相信人民币会不断趋向均衡。

  黑天鹅频现下,中国经济形势乐观还是悲观?伍戈用一句话概括,2017年中国经济不悲观。他表示明年最大的不确定性或在欧洲,让人担心的问题是民粹主义上台。但是,目前中国有相对充足的总需求政策空间存在,经济时而可能会出现一些波动式的往上突破的小周期。但由于中国经济确实还缺乏象样的动能,他预计明年财政可能加杠杆。

  伍戈认为短期中国应系好“安全带”,保持稳健的货币、适度的财政,再辅之一定的资本流动管理,或有望成为相对稳定的地方。从中期来看,随着人口老龄化、产业结构的转移等,中国潜在增速趋势可能仍是向下的。

  纵观资本市场,A股的上涨势头是否持续?伍戈从宏观角度分析资产价格背后的流动性变化,他表示当前的经济基本面有助于资金流向股市。但是,可持续性面临两个方面的问题:

  第一,中央提出抑制资产泡沫,股市会不会马上接这个“接力棒”?

  第二,今年以来资产价格繁荣在各个领域快速轮动,是过去几年没有见到过的,确实和实体经济复苏的步伐不完全一致,这可能预示着实体经济确实存在结构性问题,即产业空心化和资产泡沫化,如何解决?伍戈表示必须“双管齐下”:

  第一,让实体经济特别是民营经济有政治安全感,最近党中央出台的关于产权的保护是至关重要的,包括对原罪的定义。

  第二,短期的权宜之计是一定程度抑制金融资产泡沫

  他认为供给侧改革千改万改,归根结底应落实到每一个微观的“细胞”即企业上来

  大宗商品价格走势如何发展?伍戈表示目前中国和美国的经济形势短期内都支持着新一轮大宗商品价格的高企。但是,可持续性还有待观察。

  【正文】

  第一节 伍戈:美联储升息周期延续 人民币贬值压力犹存但趋缓和

  金融界陈炜:人民币最近一直在贬值,有预测明年会更低,您是货币问题的专家,也在央行有多年的研究实践经验,您怎么看这个问题?

  伍戈:展望未来,根据市场平均预计,美联储可能明年可能还有1-2次的加息,应该说美元升值的通道还存在。但是升值幅度存在一定的分歧,因为过快的美元升值对美国经济整体的复苏是一把双刃剑。美元大幅升值对美国经济增长和美元加息都是阻碍。在这种情况下,我们预判,明年美元可能还会升值,但是升值的幅度会远远小于11月份以来的这种趋势。在这种大背景下,人民币会承受一定的压力。但对市场而言,任何一个东西如果被过多看空后,可能反而会进行调整,到明年的某个时候,人民币贬值压力可能不会那么强烈

  但是,明年1月份可能是重要的时间点第一个重要事件是川普正式履行总统职责,会发布很多更具体的施政纲领,对美元的价值会有很大的影响,从而对人民币汇率产生各种各样的影响;另外一个事件在国内,就是每年伊始老百姓有可能会重新动用五万美金购汇的额度。从2016年1月的情况来看,当时出现了较大的贬值预期及资本流出,或与每年大家重新使用这个额度是有关系的。

  如果1月能够相对平稳渡过,我相信随着人民币不断趋向均衡,明年的压力会比当前小很多,说不定会达到市场上比较均衡的状态。但由于我们还处于美联储加息周期的大环境,人民币在较长时间内可能仍会承压,但是压力应该不会像目前这么强烈。

  第二节 伍戈:大宗商品价格惯性向上 通胀缺乏内生需求支撑

  金融界陈炜:现在市场另外比较担心的是,目前一些大宗商品价格持续上涨,有专家认为可能是通胀苗头的显现,您是否认同经济目前有通胀的风险?

  伍戈:从某种意义上来讲,不是大宗商品价格影响中国经济,而是中国的经济反过来影响全球的大宗商品价格,从而对中国经济产生回溢效应。所以我个人理解,大宗商品价格主要还是看需求,现在中国的经济形势对大宗商品价格确实形成了一定的支撑。

  与此同时,美国经济在往好的方向发展,只是川普上台可能加剧了大家对美国基础设施投资的预期,从而产生了较强的通胀预期。所以,中国和美国这两个因素短期内都支持着新一轮大宗商品价格的高企。但是,关于可持续性问题市场上却存在一定的分歧。

  从中国来看,不管是基础设施还是房地产,目前都没有出现非常强劲的需求,这次大宗商品价格上涨很大程度上与供给面相关,所以我们怀疑如果需求未来不可持续,最终会对供给面造成影响;另外,美国明年是否对基础设施进行大量刺激,也是值得怀疑的,他们负债的能力、总统的权限还有待商榷。最纠结一个问题在于,即使没有新总统上台,美联储也要进入正常的加息通道。

  金融界陈炜:您觉得对中国来说,近期会出现通胀吗?

  伍戈:中国的经济走势未必就是一条直的水平线,或者是一条比较直的斜线。中国目前还有较大的财政空间,我们的利率是正的,法定准备金率在10%以上。有相对充足的总需求政策空间的存在,使得经济时而可能会出现一些波动式的往上突破的小周期,但是如果确实缺乏更加有效的内生需求支持,我们对于这一轮上升的持续性是持审慎乐观态度的。

  从中期来看,随着人口的老龄化、产业结构的转移等,我们有理由相信中国潜在增速趋势可能仍是向下的。

  第三节 伍戈:2017年中国经济不悲观 货币政策受制于内外环境

  金融界陈炜:最近您有一篇非常重磅的报告《去产能之惑》,文中对当前的一些经济数据,包括PPI,CPI、PMI的向好,您是有一些担忧的,您在担心什么呢?

  伍戈:事实上去产能过程是从2014年就开始了,即在政府还没有介入之前,微观主体,包括国有企业、民营企业已经在根据不断下行的PPI进行库存和产量的调整,所以市场有一股自发的调整力量。

  但是今年年初以来,中央政府采取了比较强硬的态度去产能,很多手段具有行政色彩,在这种情况下,市场的预期出现了非常大的反转,今年出现比较奇怪的现象,产能越去,产量越大,与此同时价格上升很快,煤炭、钢铁价格上升到有关部门要出台抑制价格上涨政策的程度。年初产能过多、年底价格猛涨,完全是冰火两重天。

  好消息在于,现在中上游库存确实比较快减少,各上中下游企业在补库,这有利于经济复苏;但坏消息在于,行政性去产能确实让微观主体感觉价格信号紊乱,使价格容易大涨大落。这是我们对整个去产能过程的一些担心。

  金融界陈炜:最近我们听到对中国经济基本面乐观的声音越来越多,您怎么看2017年中国的经济形势?

  伍戈:用一句话概括就是,2017年不悲观明年中国经济的不确定性相对较少。首先,明年有十九大,可以预期在十九大之前,在总需求调控之下中国经济增长可能会相对稳定。

  其次,最近房地产的限贷、限购具有行政色彩,上中下游的价格都在“按住”的过程中,整个市场处于一个紧绷的平衡状态,如果政策适当放松,需求很有可能以较快的速度反弹。在上中下游各种库存都相对较少的情况下,经济在一段时间内会往上冲,现在还在惯性往前走。未来动能可能又会弱下来,近期房地产调控加剧,制造业整体复苏仍较缓慢,中国经济确实还缺乏象样的动能。预计明年财政可能不得不加杠杆,会有一些兜底性措施。

  总体而言,中国的不确定性和其他许多国家相比,还是总体可控的。虽然经济会有所波动,但我们对明年总体经济不悲观。

  金融界陈炜:您最近有一本关于货币政策的新书正在推出,当前关于货币政策的转向也是市场关注的焦点,分歧比较大,您认为未来货币政策会往什么方向去转呢?

  伍戈:我觉得对于货币政策而言,现阶段要关注的主要矛盾是两点:一个是对内的,一个是对外的,因为总需求政策应促进经济的内外均衡。

  对外而言,汇率问题制肘着国内货币政策的实施空间;对内也有顾虑,一方面现在经济在往上,另一方面,中央直接把抑制资产泡沫放在与货币政策相关的语句中,如果货币相对比较宽松,则对资产价格上涨有助推作用。所以,汇率和资产价格是制约未来货币政策走向的两个重要方面,这两大矛盾目前来看还没有太大变化。但如果明年1月份之后我们看到汇率企稳,资产价格包括房价逐步回落,我们有理由相信明年上半年的货币政策调控会相对平稳,这时候如果内外环境都比较温和,货币政策可能不会有太大的动作。

  第四节 伍戈:当前宏观基本面支持A股上涨 但需警惕资产高频轮动

  金融界陈炜:临近年底,最近A股一直保持上涨的势头,现在多家知名券商也发布了对明年市场的看法,有不少乐观的声音,您作为知名券商华融证券的首席经济学家,您怎么看接下来的A股市场

  伍戈:我是做宏观经济研究的,习惯于从宏观角度来看资产价格背后的流动性变化。由于近期人民币汇率承压,资金出境越来越困难。另外,由于经历了前期的房地产上涨和现在的抑制,还包括近期债市去杠杆,这时候从资金流向看,我们有理由相信资金可能会更多地配置到股市;从经济基本面看,随着PPI不断转正、PMI转好,包括企业利润的逐月回升,上市公司确实有一定的基本面可以支持未来边际盈利的改善,这些也有助于近期资金往股市流动。

  但我觉得有一个度的问题,过快的上涨后会不会出现像去年一样比较快速的下跌,特别是中央提出抑制资产泡沫,股市会不会马上接这个“接力棒”?

  让人担心的还有今年以来资产价格繁荣在各个领域的快速轮动,是过去几年没有见到过的。这么高速的资产切换,确实和实体经济复苏的步伐不完全一致,这可能预示着实体经济确实存在着结构性问题。从宏观来看,我觉得目前流动性走向支持股市阶段性往上,但是持续多久不好预判。

  第五节 伍戈:产权保护至关重要 供给侧改革必须落实到微观企业

  金融界陈炜:您提到此轮资产如此高速切换,据您观察是以前似乎不多见,并且也预示着实体经济确实存在一些结构性问题,对于这些问题,您有什么好的建议吗?比如我们能够做一些什么?

  伍戈:我个人理解这个结构性的问题可能基于两个方面:第一方面,对于实体经济特别是民营投资而言,在现在的政治经济环境下找不到合理的投资增长点。市场没有完全出清,这与4万亿大刺激有关系;另外一个很重要的原因是,有一部分资金在加杠杆,其过度金融化的流向有问题。所以,产业空心化和资产泡沫化背后是实体和金融两方面都有问题,我想就得“双管齐下”想办法。

  第一方面,实体经济特别是民营经济方面,要让他们有政治安全感,包括最近党中央出台了关于产权的保护,这是至关重要的,包括对原罪的定义。否则,高净值人群可能在反腐高压下觉得不安全,这可能也是资本外流的原因之一。所以,激活民营企业“细胞”很重要,这时候对于国有力量可能就要进行一些权衡取舍,其对土地、资金的“挤出效应”要进行适当抑制。当然这可能牵涉更深层的一些要素市场的改革。

  另外一方面,我觉得短期的权宜之计是基于金融方面的措施,一定程度的抑制金融资产泡沫是至关重要的。什么样的钱能进入什么样的资产市场,要有明确的划分。当前抑制资产泡沫的方向是对的,监管部门必须各司其职。

  最重要的供给侧改革应在企业层面,因为国家财富的源泉一定是企业。供给侧改革千改万改,归根结底应落实到每一个微观的“细胞”即企业上来。

  第六节 伍戈:明年全球最大黑天鹅或在欧洲 中国需系好安全带

  金融界陈炜:从现在全球的形势来看,特朗普的很多政策面临着不确定性,欧洲方面也有很多潜在的黑天鹅,您觉得这些潜在的黑天鹅会如何影响2017年的全球经济以及金融市场?

  伍戈:我个人理解,明年最大的不确定性或在欧洲。让人担心的问题就是民粹主义上台,这是在全球贫富悬殊下地方保护主义或者贸易保护主义的体现。

  近期许多变化是华尔街或做金融投资的人没有预测到的。英镑在英国脱欧之前还表现出相对温和的上涨,这次美国总统选举的民意调查显示是克林顿上台,但是后来发现这些预测和预判全部错误了。在大是大非面前如果出现完全错误的预判,其背后的原因是值得大家深刻思考和总结的。

  欧洲最重要的是德国,德国总统会不会连任也是一个未知数。从近期表现来看,德国政府在移民政策等方面受到了国内外的各种抨击和压力。欧洲会不会选出更加民粹主义的领导人,会不会更多地选择脱欧,甚至会不会对欧元产生分崩离析的影响,我觉得这都是市场比较焦虑的问题。

  我相信特朗普上台后其行为可能受到各种制衡。所以明年大家都在准备着各种“黑天鹅”事件挑战。特别是中国,短期内应系好“安全带”,即保持国内货币的稳健、适度的财政,再辅之一定的资本流动管理,我想中国或有望成为相对稳定的地方。

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关键词阅读:伍戈 首席说 A股 中国经济 通胀

责任编辑:陈炜
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