罗文波:为什么经济看起来好像不错 股市却不涨?

1评论 2016-10-08 10:07:39 来源:金融界网站 作者:罗文波 6天6个涨停板!

如果经济周期处在如我们所说经济周期的类过热阶段,大类资产配置的罗盘里,下一个指向的应该是债券。10-11月份应该是较好的配置债券的观察节点。对于股票来说,不管蓝筹走势类似债券,还是类似周期资本品,其配置时间节点要晚于债券,起码滞后债券见底1-2个月才是股票市场配置的观察时间点。

    本文作者为中泰证券研究所宏观策略首席分析师 罗文波

  十月份市场观点:尽管12年以来中国经济周期趋势变弱,甚至2014年资本市场牛市与经济周期走势反向。但不容置疑的是,经济周期对资本市场的影响的锚依旧在。从宏观周期的货币、生产、价格、利润与库存的周期传导路径来看,目前已经走到价格与利润的区间。

  货币在6月份开始收敛,财政收敛在7月份,而价格与利润受到货币放松之后1-2个季度的影响,价格与利润正走向景气。受到期望政策放松稳增长的延续性与部分行业供给侧改革对大宗商品价格的影响,很多人依旧痴迷在经济可能继续向好的幻象里,尤其是当前经济好像景气度越来越高,但股票市场指数却震荡向下?其实资本市场已经走过利润改善预期的最高点。

  随着房地产市场的政策的收紧,经济在未来1-2个季度环比走弱是大概率的事件。市场触底回升的趋势性机会仍需等待,等到市场再次预期货币政策的大幅放松或者触底的几个关键指标闪现。10-11月份可能是债券市场较好的配置节点,而股票市场指数见底或许要再延后1个月左右,在这之前,结构性机会与阶段性反弹为主,市场难有趋势性机会。

  大类资产配置的选择,债券—黄金—股票—商品或是资产配置罗盘里的先后选择。很显然,如果经济周期处在如我们所说经济周期的类过热阶段,大类资产配置的罗盘里,下一个指向的应该是债券。10-11月份应该是较好的配置债券的观察节点。对于股票来说,不管蓝筹走势类似债券,还是类似周期资本品,其配置时间节点要晚于债券,起码滞后债券见底1-2个月才是股票市场配置的观察时间点。黄金的配置价值在四季度会陡升,最大的逻辑是中国居民部门加杠杆推升的全球流动性偏好重新进入收敛阶段,没有需求回升的流动性拐点,都是对当前流动性的欲求不满。这意味着中国需求回落,全球风险偏好的回落将在外生冲击下放大,日欧负利率对金融体系的影响将推升黄金的避险价值。目前黄金价格的回落只不过是在利率影响下的通胀预期消退后的重新定价。

  行业配置思路:关注“两头”,并向上头倾斜。一头是绝对估值低的,诸如金融、煤炭等低估值、低市盈率蓝筹,目前可以防守,但等到四季可以跟随预期进攻;另外一头,是进攻性的真成长与自下而上有公司“背书”的标的,在市场调整到相对安全的时候逢低配置。

    月度思考:经济看起来不错,为什么股市这么羸弱?

  从经济周期的角度:

  经济看起来好像不错,股市却不涨。最近很多唱多经济的宏观分析师很开心,因为经济比市场预期的要好。从年初至今,市场一直在呼吁政策宽松,认为经济向好不可持续,但经济运行的景气度却不断攀升。尤其是煤炭、钢铁两个行业的数据维持景气度高位,9月份的工业产品价格与企业利润也创下年内新高,房地产销售一直很火爆,产成品库存维持低位,看多经济的分析师对经济的弹性寄予很大希望,经济指标的确也在向好的趋势中运行。但资本市场走的却不温不火,指数在8月份创下年内新高,即使年内新高,也不过比年初最低点2638高500点,涨幅只有20%左右,随后一直弱势震荡。

  经济周期、盈利周期与利率的关系。毫无疑问,股市是经济周期的傀儡或者影子市场。影响资本市场趋势的三要素利率水平、盈利与估值都与经济周期有关。市场一直认为,在2008年之前的强经济周期中,指数与经济周期正向相关,但在2012年以后的弱经济周期中,利率水平可能对指数影响更大。蓝筹代表的指数,剔除股灾后指数走势与利率的相关性非常好,只不过是滞后利率1-2个月。

图1

  如何理解当前的经济、盈利以及股市的关系?2012年之后受到产能供求转换影响,经济周期、利润周期与价格周期变得短而疲弱。经济周期与政策宽松变得不再明显。但货币与需求的关心尽管弱化,但从未缺失。本轮经济的启动,始于2015年四季度的货币与财政的发力,旺于2016年1季度的天量信贷与房地产去库存政策。从幅度上看,尽管社会融资增速2015年三季度见底,但本轮货币放松的力度显著低于2012-2013周期。但考虑到产成品低库存与宽松的货币条件,本轮资本品价格表现的金融属性要显著强于2012-2013年,尤其对PPI的环比推动与房地产市场价格的推升。

图2,3,4

  很显然,现在处在货币、财政向下,而利润与价格在上,政策收紧的后景气度周期位置,房地产政策的收紧,确认了我们的判断。从宏观传导路径来看,6月份新增社融6个月移动平均增速从年初最高的40%回到-20%左右,7月份财政支出增速回到0%附近,考虑到去年四季度货币的高基数、财政收入低增速与财政赤字的天花板,经济领先指标已经开始拐头。根据货币领先需求1-2个季度,生产在2-3季度应该是高点,随后对应的是价格与利润,也就是说3季度的大家看到的价格上升与企业利润增速的回暖,是去年四季度与今年一季度货币投放的滞后反应。从货币、生产、价格、利润与库存先后运行角度来看,目前经济运行在价格与利润的景气度高点,如果按照宏观经济周期四阶段理论划分,现在处在过热期。宏观经济在一维世界运行,而预测在二维层面展开,国庆节数十个城市地产政策的重新收紧,给我们的预测与推断加了一个新的保险。

   图5,6

  大类资产配置的选择,债券—黄金—股票—商品或是资产配置盘里的先后选择。很显然,如果经济周期处在如我们所说经济周期的类过热阶段,大类资产配置的罗盘里,下一个指向的应该是债券。10-11月份应该是配置债券观察的较好的时间节点。对于股票来说,不管蓝筹走势类似债券,还是类似周期资本品,他的配置时间节点要晚于债券,起码滞后债券见底1-2个月才是股票市场配置的观察时间点。黄金的配置价值在四季度会陡升,最大的逻辑是中国居民部门加杠杆推升的全球流动性偏好重新进入收敛阶段,没有需求回升的流动性拐点,都是对当前流动性的欲求不满。这意味着中国需求回落,全球风险偏好的回落将在外生冲击的下被放大,日欧负利率对金融体系的影响将推升黄金的避险价值。目前黄金价格的回落只不过是通胀预期消退下的重新定价。

    从监管的角度:

  在没有趋势性利好之前,A股的风险偏好主要来自于市场交易,但现在监管明显收严。包括驱动创业板2013-2015年大牛市的兼并重组政策,包括跨行业并购的资产限定;包括降低上市公司资产管理杠杆比例;包括银行理财产品的投资权益类的禁令;包括上市公司高送转的频频收到监管部门的问询函;包括保险公司举牌产业资本的资金来源限制,包括举牌到一定比例后的资金来源界定,所有的一切特征都表明监管政策在降低A股的风险偏好,抑制炒作。市场“自下而上做股票”和“自下而上的产业资本举牌逻辑”的可持续性都被监管政策破坏。

  抑制炒作导致市场波动率大幅下降。在去杠杆、抑制市场投机性炒作的背景下,多数的机构投资者开始改变投资价值判断标准,从重视并购重组等自下而上的机会,抛弃题材,重新重视企业的业绩增长。一旦市场多数的投资者以业绩为纲,不再热衷于讲故事、重题材,因为一切以业绩增长为重,估值就变成企业股价上涨的硬约束,企业股价涨幅波段变得很小,市场的波动率下降很快。在没有出现引起市场估值大幅上下波动的驱动力之前,市场指数在狭小的区间波动,赚钱效应较差。

  中长期视角:不考虑短期风险冲击与政策失误,未来一段时间流动性消灭一切超额收益资产是大概率事件,但这不代表市场短期会涨。实体经济投资回报率快速下降,高收益资产吸引力重新凸显,产业资本增持是催化剂,但这一过程可能到中后期。不考虑短期风险冲击与政策失误,未来一段时间流动性消灭一切超额收益资产是大概率事件。超额收益资产是指投资潜在回报率高于实体经济的资产,包括房地产、低估值蓝筹以及高成长股票,从海外到国内莫不如是。具体操作分成三个思路:一是股息率超过3%的低估值蓝筹;第二是净资产回报率高于15%左右的投资标的;第三是市盈率在50倍以下,peg小于1的成长性标的;从经济增长趋势、货币政策以及利率走势来看,短期市场结构演绎朝着第三个方向进行结构性演绎的概率较大。

  中、短期视角:货币宽松可能比市场期待的要长,指数类利率债行情延后。我们觉得下半年经济尤其四季度经济存在很大的下行风险,但不代表目前经济快速下行趋势已经形成。一季度货币政策的滞后效应、价格的滞后性,会导致经济数据短期出现上下波折,对利率的下行造成一定的冲击与波折。7月份财政支出增速单月收敛0%附近也基本符合下半年财政支出节奏,环比继续低于预期的概率较小。

  期待新的行情驱动力的重新回归。我们担心市场可能在监管政策收紧与货币政策滞后的背景下,出现阴跌,直到新的做多力量集聚;可以观察的指标四个:一个是估值到相对合理的水平,尤其是中小创业板个股,而中小创板块调整先后并不存在一致性,所以短期结构性行情可能延续;二是美联储加息尘埃落定,全球风险偏好重新集聚;三是经济回归周期,货币政策与财政政策再度加码,推升市场风险偏好回升,这大概率在四季度中后期。四是监管层对市场的监管政策再度放松,这可能发生在3-6月内。在这之前,市场可能依旧是存量博弈状态,短期趋势难寻。

  趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对,目前已经进入震荡向下趋势。经济L型之下,盈利走平;货币-经济剪刀差之下,流动性宽松未变;利率是市场最核心变量,但在目前货币政策中性预期之下,利率水平的波动限制在非常窄的区间。因此,市场指数没有较强的上升或者下降趋势的驱动力,仅靠一致预期很难把指数推升到新的估值中枢。趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对,市场已经走在震荡向下的趋势中,只有等底部博弈的因素出来。

  配置思路:关注“两头”,并向上头倾斜。一头是绝对估值低的,诸如金融、煤炭等低估值、低市盈率蓝筹,目前可以防守,但等到四季可以跟随预期进攻;另外一头,是进攻性的真成长与自下而上有公司“背书”的标的,在市场调整到相对安全的时候逢低配置。

  行业配置:本月行业上利润景气度较高的行业食品饮料、半导体、传媒、家用电器、轻工、化学纤维、高低压设备等;从中长期配置的角度来看,逢低吸纳券商、保险、高速、航空等弹性大蓝筹品种。

  主题选择:选择高景气行业下,实体与科技突破相结合的“硬”主题——重点关注军工、医药,此外继续关注汽车电子、无线充电、特斯拉,人工智能,基因治疗等;

    中泰证券10月各行业观点及重点推荐标的

    1.农林牧渔行业10月观点及核心标的

  10月农业行业观点:

  动保疫苗板块一直是我们三季度的推荐重点,自推荐以来,市场对板块的预期在不断提高,从政策变革到伪狂犬、宠物疫苗等新品种和新领域的空间预期,行情走强仍将持续。在畜禽链周期节奏不明的时候,成长性动保受到亲睐,继续重点推荐动保双雄中牧股份(行情600195,买入)、普莱柯(行情603566,买入)。

  饲料方面,8月母猪的存栏再跌导致市场对饲料量增的时点判断再度推后,板块表现疲弱,系列草根调研显示,龙头企业9月增速依旧保持了恢复增长,生猪存栏的恢复速度或超出数据表象,而此轮周期补栏的结构变化带来的饲料集中度提高和产品结构优化,对饲料企业的利润增长远大于量增,因此,在当前板块调整中,反而出现了适合中长期防御的投资机会,推荐禾丰牧业(行情603609,买入)、唐人神(行情002567,买入)、海大等。

  除延续禽链和后周期的推荐外,我们认为种植链处于底部的成长性品种也值得关注。一方面是相应主题催化演绎有望启动,转基因与种植服务进入较好布局时点,推荐隆平、荃银等;另一方面是业绩逆势稳定增长的个股,如登海种业(行情002041,买入)。大宗农产品(行情000061,买入)方面,白糖依旧是周期向好趋势最为确定的品种,产需缺口预期不断强化,国内糖价迎来快速上涨阶段,催化糖业股的第二轮投资机会。

  农林牧渔行业10月核心标的:

  圣农发展(行情002299,买入):

  2季度传统淡季鸡肉价格持续上涨,管控能力优秀带动公司盈利超预期;当前禽链中下游已经进入弹性拐点,第二阶段优选龙头圣农发展,公司17年有望实现量价齐升,叠加行业高景气度全年净利润保守估计30亿;预计公司2016-17年EPS1.18、2.8元。我们继续坚定看好禽链中下游三季度高景气,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价56元,对应201720xPE。

  中牧股份

  当前国企改革政策持续推进,员工持续试点取得重大进展,预计中牧国改进程有望加速;市场苗领域,招标退出更加利好市场苗加速推广;公司当前疫苗销售顺利,在各地积极增加服务及销售人员,梳理重建大品种渠道;整体来看疫苗板块在政策变动后成长逻辑打开,而下半年将迎疫情、招标恢复、新品上市、后周期补栏、估值转换等多重催化。

  唐人神

  饲料、种苗、屠宰三位一体,禽产业链整合成效显著;采购与贸易并肩,分散原材料波动风险;饲料产品结构优化,下半年有望继续放量;公司核心竞争优势爱基,净值,资讯是以技术为主导,打造专业化营销体系,以饲料业务为核心,布局上下游。我们继续看好公司在产业链上下游的纵深和在国内外市场的布局,预计2016-17年销售收入为123.47、15.76亿元,归属母公司股东净利润4.44、5.78亿元,同比增长41.2%、30.2%和29.3%,对应EPS为0.53、0.70和0.90元。

    2.食品饮料行业10月观点及核心标的

  10月食品饮料行业观点:

  市场弱势震荡,利率上行预期加剧,前期涨幅较大的食品饮料板块出现中小级别调整,但食品饮料估值吸引力和业绩的匹配性仍相对较强,基本面扎实,尤其中秋旺季、春节较早等因素保证下半年业绩确定性高,调整反而提供对一些优质品种的布局良机。另外,即将进入三季报披露期,关注可能超预期的个股。(1)优选一线白酒和真正有改善的三线白酒以及低估值食品白马,重点推荐贵州茅台(行情600519,买入)、泸州老窖(行情000568,买入)、五粮液(行情000858,买入)和水井坊(行情600779,买入)以及双汇发展(行情000895,买入)、伊利股份(行情600887,买入)。(2)寻找三季报可能超预期品种,重点关注金禾实业(行情002597,买入)、安琪酵母(行情600298,买入)、克明面业(行情002661,买入)等。

  食品饮料行业10月核心标的:

  贵州茅台

  1.我们认为在茅台的价格泡沫、渠道泡沫已出清的今天,市场仍存有较强的补库需求。在投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足预期等要素催化下,二季度销量实现大幅增长,理论上今年的需求可以实现30%以上的同比增长,按照现阶段需求及公司全年计划供应政策,保守估计茅台酒下半年缺口在3000吨以上,批价将极有可能超过市场预期,阶段性有望突破1000元。2.对比国际烈性酒巨头,茅台仍有20%-30%的估值提升空间。3.预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。

  金禾实业

  当前市场仍未充分预期公司甜味剂主业持续向好的趋势,安赛蜜、麦芽酚等核心产品量价齐升趋势不改+三氯蔗糖等新品顺利投产有望夯实全年业绩高增长;短期受益于王龙集团乙烯酮车间管道泄漏事件影响,公司安赛蜜产品的价格空间将会进一步打开,带来股价催化;我们再次上调公司2016-18年EPS至0.77/0.98/1.23元,上调2016年目标价至20元,对应2017年20xPE,维持“买入”评级,继续重点推荐

  双汇发展

  1.市场预期较低,有预期差的品种,屠宰下半年量利双收带来业绩弹性,肉制品量利稳增,全年业绩有保证。2.食品饮料板块中估值最低(16x),股息率最高(5%+),价值洼地显著,修复空间较大,板块整体驱动、深港通临近、生鲜电商开启等因素有望带来估值催化。3.预计公司2016-2018年实现收入559、621、689亿元,同比增长25.08%、11.14%、11.03%,实现EPS为1.48、1.68、1.87元,同比增长15.09%、13.44%、11.21%,给予目标价30.0元,对应2016年20倍PE,维持“买入”评级。

    3.钢铁行业10月观点及核心标的

  10月钢铁行业观点:

  八月下旬以来的期货钢价连续调整,导致存货周期启动出现波折,八月份以来钢铁产业链主动补充库存进程出现逆向变化,上下游企业开始重新清理库存。由于刚刚处于旺季初期,加之G20会议的影响,真实需求的恢复较为缓慢,前期价格上涨创造的投机需求放缓和真实需求回升两者之间出现断档期,因此价格短期疲弱。从整个经济情况来看,核心下游地产销售重新开始火爆,同时基建PPP项目落地加快,目前经济仍较为平稳,短期下行风险不大,库存周期调整后盈利仍有望维持较高水平。

  钢铁行业10月核心标的:

  三钢闽光(行情002110,买入):弹性类标的,转型发展

  新钢股份(行情600782,买入):弹性类标的

  方大特钢(行情600507,买入):优质的民营钢企企业

    4.煤炭行业10月份观点及核心标的

  10月煤炭行业观点:

  后面政策调控煤价预期的不确定性边际影响降低,不用过于担心煤价。去产能是中央供给侧改革的第一位,所以后面的政策基调是不想煤价涨太快,但不会打压煤价,为了降低煤炭企业债务和协同解决员工安置问题。后面先进产能释放对应的是落后产能淘汰,不会改变供需不用担心煤价大跌。

  需求存在预期差,我们看好需求端的改善,尤其是后面房地产投资是最大的不确定性,另外,上半年水电这么好,下半年乃至明年对火电的挤压小很多。

  三季度开始上市公司的业绩会非常好,在煤炭股涨幅不大的前提下,不用太担心风险。

  综合起来看,需求预期差是驱动修复估值的最可能因素;流动性是制约股价的最可能因素,但即使出现这种风险,煤炭也至少可跑赢大盘。因此我们继续看好煤炭表现,重点推荐:开滦股份(行情600997,买入)、潞安环能(行情601699,买入)、西山煤电(行情000983,买入)、陕西煤业(行情601225,买入)、兖州煤业(行情600188,买入)、冀中能源(行情000937,买入)、阳泉煤业(行情600348,买入)。

  煤炭行业10月份核心标的:

  开滦股份

  1.主产稀缺的炼焦用肥煤,资源禀赋较好,煤炭毛利处于冶金煤行业中上游,2016H煤炭业务毛利率26%,背靠的开滦集团总产能是上市公司层面的5倍,未来煤价走稳集团为上市公司提供较好的外延式扩张机遇。2.焦炭供应相对需求明显偏紧,盈利能力显著提升,公司焦炭产销规模达到750万吨,将不断受益于行情的景气回升。3.随着重点布局和投入,焦化深加工产品业务将逐渐成为公司业绩增长的重要看点。4.定向增发信达资产募集19亿元,参照2015年可减少利息支出1.2亿元。5.预测公司2016-2018年净利润分别是4.28、6.93、8.19亿元,按照2017年20倍PE估值,对于价格为11.23元,目前空间60%以上。

  潞安环能

  1.拖累业绩的整合矿将关闭重整,止住出血点。2.集团煤矿资产丰富,并且在公司上市时承诺让公司成为旗下唯一煤炭采选业务的经营主体。3.冶金煤行业中,吨煤成本最低,2016上半年吨煤费用将至行业最低。4.煤价上涨驱动公司业绩增长的弹性非常大。5.公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.72/23.52亿元,维持“买入”评级,2017年20倍PE,给予目标价格12.6元,对应当前股价具有超过70%的空间。

    5.化工行业10月观点及核心标的

  10月化工行业观点:

  化工涨价概念股均面临估值与市值的博弈,10月份应重视估值有安全边际的标的;新材料概念股因业绩无法释放,前期已有一定调整,优先选择大股东诉求强烈和发展动力较强的公司;继续好行业已出现显著反转趋势,而市场对此缺乏认知的子行业,如炭黑、草铵膦。

  化工行业10月核心标的:

  黑猫股份(行情002068,买入)

  5月以来,炭黑行业掀起一波上涨潮。在全球油价重心不断上升,国内环保日益趋严,焦化产能不断关停的背景下,炭黑价格的上涨势头刚刚开启,行业龙头盈利有望得到明显修复。公司是国内炭黑龙头,弹性巨大(产能106万吨),将显著受益于该趋势。

  利尔化学(行情002258,买入)

  公司具有3600吨草铵膦产能,今年年底扩建至5000吨,并有望在2017年底超过1万吨产能,从而成为全球草铵膦行业龙头。在农药行业极端低迷的形势下,公司上半年取得10%的业绩增长,是化工板块中少数的小市值有成长品种。

  联化科技(行情002250,买入)

  有良好业绩的农药、医药中间体生产成长股。

    6.建筑行业10月份观点及核心标的

  10月建筑行业观点:

  核心观点是看好装饰装修子行业以及PPP行情演绎。我们认为地产产业链回暖会带动装饰装修业绩回暖,商业地产投资完成额已经企稳正增长,四季度会带动装饰装修业绩回暖。首推行业龙头金螳螂(行情002081,买入),低估值17年动态PE仅17倍。PPP行情将会持续,站在PPP资产生产者的高度理解龙元建设(行情600491,买入)。“央企+民企”的总包分包模式正随着PPP的推广逐步演变为“民企+央企”。200亿市值以下的龙元建设依然被严重低估,未来业绩高增长16/17/18年净利分别为3.5/5.91/9.82亿元,强烈推荐。

  建筑行业10月份核心标的:

  圣阳股份(行情002580,买入)

  公司储能布局较早,引入日本古河技术,铅炭电池工厂在建;公司铅酸电池有一定的规模,历史较长,属于知名品牌之一;公司正在做增发,大股东参与,根据公告近期将做完增发,后续公司动力增强;在风光到当前规模,储能将是2015年的新方向,圣阳目前市值仅20亿,是弹性最大的储能标的。

  易华录(行情300212,买入)

  我们对公司未来将成为智慧城市的新标杆充满信心,传统工程业务高增长的同时,数据及互联网运营模式的转型成功将开启公司成长的崭新模式,同时央企背景保证了其智慧城市顶层设计者+总包商+数据运营的崭新模式,建议作为中长期牛股继续给予积极配置。

  7.建材行业10月份观点及核心标的

  10月建材行业观点:

  配置思路:推荐市场空间相对稳定、消费属性较强的小建材板块和市场仍有增长空间的新材料板块。

  我们认为目前行业供给侧逻辑仍未理顺,中长期角度看市场化竞争下的行业自主出清仍是唯一出路。需求侧角度,地产的销售、新开工传导和基建(PPP)托底带来的短期需求可能仍然是行业短期的仅有潜在动力。

  水泥、玻璃跟随地产板块,在短期内预期均已走高。建议关注地产、基建新开工情况,以及11月中央经济工作会议对预期产生的影响。

  建材行业10月份核心标的:

  北新建材(行情000786,买入)

  1.石膏板行业绝对龙头(市占率近60%),成本优势极强,随着市占率逐步提升,未来有望进一步行使定价权,有较大潜在业绩弹性。2.资本回笼期,现金流好,可持续性强。收购泰山石膏少数股东权益后,分红率有望大幅提升,是极佳的价值标的。

  长海股份(行情300196,买入)

  1.公司是玻纤制品行业龙头,新产能投放预计在17年中旬,产能增长叠加行业景气,公司盈利能力仍将维持高位。传统玻纤制品业务仍将保持高速增长。2.定增落地为公司筑起安全边际,公司未来在新材料、军工领域的外延动作值得期待。

  伟星新材(行情002372,买入)

  1.建材板块最纯正的类消费品种,家装管材龙头,品牌建设成熟,企业管理优秀。管道零售业务预计持续高景气,地产热潮下,明年装饰端有望有超预期表现。2.前置过滤器新产品投入市场,共享渠道的同时拓展了产品品类,在家装消费升级大趋势下有望通过品牌效应逐步扩展产业链上下游。3.与TCL成立股权投资基金,体现公司管理层思路转变,新领域探索可期。

    8.非银行金融行业10月份观点及核心标的

  10月非银行业观点:

  建议关注创投股,创投政策催化+基本面改善,关注九鼎投资(行情600053,买入)、鲁信创投(行情600783,买入);

  政策催化:国务院支持创投发展意见发布,在拓宽资金准入、税收优惠、上市支持以及退出通道等都有支持措施,对创投行业形成政策面催化;

  基本面改善:创投“募投管退”环节相较去年持续改善,银行系创投呼之欲出提供创投市场增量资金,IPO相较去年暂停情形改善+新三板做市商扩容至私募畅通退出通道。

  非银行业10月份核心标的:

  鲁信创投(600783.SH)

  基金投资管理专业化、区域化,9个上市项目+9个拟IPO项目+18个新三板挂牌项目,山东国改预期。预计2016、2017年EPS为0.67、0.72,对应PE36X、33X,6个月目标价30元。

  安信信托(行情600816,买入)(600816.SH)

  公司信托业务主动管理能力强,信托报酬率1%高于行业平均0.5%水平,主动管理规模与被动管理规模接近1:1,银行理财征求意见稿非标理财通道划入信托形成催化,中长期看好信托基本面。预计2016、2017年EPS为1.41、1.60,对应PE14X、12X,6个月目标价25元。

  九鼎投资(600053.SH)

  定增方案调整为向实际控制人九鼎集团全资子公司拉萨昆吾定向增发融资15亿元+拉萨昆吾二级市场增资九鼎投资A股0.54%。预计2016、2017年EPS为0.76、0.90,对应PE60X、51X,6个月目标价50元。

  9.电力设备新能源行业10月观点及核心标的

  10月电力设备与新能源行业观点:

  电改近期在全国范围内加速推进,后续配网售电等政策有望进一步落地,看好高弹性的配网设备供应商、拥有地方行政资源及园区等优质粘性客户、有望主导或参与新增配电网运营并成为“配售电一体化+综合能源服务商”的标的。

  新能源汽车爱基,净值,资讯骗补核查结果此前已经公布,后续补贴调整、车型目录等一系列政策有望陆续落地,年底抢装行情仍值得期待;目前可以逐步适当加大板块配置,三元、车桩运营、物流车、Tesla供应链仍是重点配置方向。

  储能项目开始放量,未来空间巨大;光热从0到1,弹性较大;风光核优选业绩高增长低估值或国企改革标的。

  电力设备与新能源行业10月核心标的:

  北京科锐(行情002350,买入):配网设备龙头、参股贵安新区配售电公司、郑州空港新区能源服务稳步推进

  国电南自(行情600268,买入):电改潜在受益标的、主营有望反转、市值较小

  涪陵电力(行情600452,买入):重庆区域性配售电公司、国网配电网节能业务唯一上市平台、有潜力转型综合能源服务商

  华友钴业(行情603799,买入):钴行业龙头、受益三元电池需求爆发、明年业绩反转

  东方能源(行情000958,买入):国企改革核心标的、集团资产注入承诺明年1月到期、京津冀售电

    10.轻工行业10月观点及核心标的

  10月轻工行业观点:

  9月至今板块上涨4.31%,组合收益率4.80%,跑赢板块指数。9月市场震荡加剧,组合配置中绩优白马索菲亚(行情002572,买入)及兼具题材与低估值的奥瑞金(行情002701,买入)防御性表现突出。未来,我们仍看好景气度较好的定制家具和造纸行业。

  轻工行业9月份核心标的:

  索菲亚(50%权重)

  1.目前定制家具渗透率不足20%,未来随着其对传统家居替代性趋势显现,以及地产的复苏将助推其需求更上一层楼,预计未来三年定制家具市场规模增速仍能在20%以上,公司为定制家具龙头将充分受益此。2.2016年橱柜业务开始放量增长(260%),折旧费用大幅摊薄,毛利率水平快速提升。衣柜业务仍有望保持高速增长(38%)。3.“司索联动”助力大家居战略推进,客单价持续提升。

  中顺洁柔(行情002511,买入)(25%权重)

  1.2015年初引进全新销售团队持续发力,同时在股权激励到位的推动下,公司渠道改善明显,逐渐补齐短板,2016H1收入同比增长36.32%。2.成本端,纸浆价格年初以来下跌明显(针叶浆下跌14.7%,阔叶浆下跌18.1%),目前处于低位,利于公司盈利能力提升。

  奥瑞金(25%权重)

  1.主业稳健增长。2.纵横双向加速整合大包装产业,进行商业模式创新,从传统制造商向服务商转变。3.同时积极拓展体育、消费和游戏新领域,开拓第二主业。4.未来三年公司业绩CAGR约12.33%。

    11.传媒行业10月份观点及核心标的

  10月传媒行业观点:

  核心观点是开始关注并逐步配置传媒板块,推荐有业绩支撑、保持较快增长、布局方向明确的中小市值个股。

  我们认为传媒行业今年以来是下跌最多的板块,一些个股已进入相对合理的估值区间。传媒行业依然是业绩增速最快的行业之一,根据客户反馈,目前传媒板块配置比例较低,今年以来其他板块轮番上涨呈现出资金轮动的结构性行情,传媒板块有可能成为下一个资金青睐的板块。

  推荐关注:(1)三季报预期表现优异,后续保持内生高速增长且多维度布局个股:唐德影视(行情300426,买入);(2)拥有较高增速的手游行业:天舟文化(行情300148,买入);(3)政策支持,盈利模式清晰的线下娱乐以及后续拥有众多催化的VR行业:岭南园林(行情002717,买入)。(4)拥有较高增速的营销行业:华谊嘉信(行情300071,买入)。

  传媒行业10月份核心标的:

  唐德影视

  1.精品内容将享受影视行业网络、海外及卫视购买价高增长的红利;2.公司横纵多维度打造泛娱乐平台,横向包括内容端,纵向包括渠道端;公司项目储备丰富,17、18年将推出《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《花儿与远方》、《东宫》等多个大型项目,预计未来两年内生业务维持高速增长;3.管理层为科班出身,在影视领域具有丰富的资源和人脉。

  岭南园林

  1.园林主业有望继续保持高速增长,获得多个PPP项目订单;2.恒润科技业务表现亮眼,与传统主业协同发展,今年大概率超额完成业绩;3.国家支持线下娱乐发展,与多家企业展开合作,助力未来高增长;公司文化娱乐版块布局方向明确,未来存在外延预期;4.德马吉收购完成,配套资金募集将继续推进,目前定增价低于市价;5.公司管理层执行力强,对未来发展充满信心,去年底部分高管增持价高于现价。

  天舟文化

  1.公司完成溢价增发,资金到位后将加速项目推进;2.游爱网络收购完成,进一步增厚公司业绩,优化业务结构,增强游戏研发实力;3.公司转型坚决,执行力强,不断布局游戏、教育领域。未来存在外延预期;4.公司在图书IP、线下学生方面有多年积累,未来业务整合协同发展值得期待。

    12.计算机行业10月份观点及核心标的

  10月计算机行业观点:

  整体来看短期缺乏带动板块向上的热点和主题,政策层面大幅超预期的概率不高,并表是中期业绩表现靓丽主因,行业短期反弹空间预计有限,但由于目前板块机构持仓比例较低,估值处于历史中值水平,情绪上也无需再过度悲观。

  四季度思路主要以自下而上为主,配置高景气度的细分子行业龙头,关注一些盈利超预期以及后续有并购整合预期的个股

  重点关注方向:1)信息安全/自主可控,政策驱动下党政军等下游订单加速,ERP国产化进程正在起步;2)教育并购,重点关注市场化程度较高的幼儿园、国际学校等细分行业的并购整合的机会,民促法推出有望加快行业资产证券化进程;3)智能停车,政策与需求双重驱动,停车场投资建设正在加速

  计算机行业10月份核心标的:

  威创股份(行情002308,买入)

  1.全年来看公司旗下加盟园所数量将迅速提升,将直接带来加盟费以及教材等二次销售收入的快速增长2.后续针对直营园的收购以及产业链上下游的整合进度将加快,预计今年四季度到明年上半年将逐渐落地

  捷顺科技(行情002609,买入)

  1.深耕B端用户,持续提升一二线城市高端商业区与停车场项目的覆盖;2.从2015年到2016年上半年,公司推出了一系列智能停车新产品,销量及市占率持续提升,中报的收入与利润增长均创五年来的新高;3.行业趋势向好,政策层面对停车场建设以及智能化的推动力度非常强,16年将成为停车O2O项目的去产能的关键年,公司作为行业龙头的成本以及先发优势非常明显

  易华录

  1.大力推进PPP模式,在山东成立PPP基金,加快公司智慧城市业务的落地进程,山东模式后续有望向其他省市复制;2.冷数据存储需求爆发,公司蓝光存储业务有望快速发展

  13.通信行业10月份观点及核心标的

  10月通信行业观点:

  核心观点是重点关注3季报业绩稳定增长和超预期的公司。运营商加强固网宽带市场的竞争,利好光通信行业。固网宽带竞争升级,推动流量持续大幅增长,利好CDN企业。

  通信行业10月份核心标的:

  网宿科技(行情300017,买入)

  1.国内CDN行业龙头,技术优势领先;2.国内流量增速持续,看好公司三季度收入和利润增长维持高速;3.预计明年公司净利润有望达到21亿,17年PE仅为26X,公司净利润复合增长率50%+

  华星创业(行情300025,买入)

  1.公司为国内网优和电信工程领先企业,拟收购公众信息(广东地区驻地网运营商);2.公司成立的并购基金收购了国内领先的IDC和云计算运营商互联港湾51%的股份,未来将会注入上市公司。

    14.互联网零售行业10月份观点及核心标的

  10月互联网零售行业观点:

  当前国内电商零售总额超过4万亿,整体电商产业链内培育了众多的优质公司,纷纷登陆资本市场,如四通一达、南极电商(行情002127,买入)等,预测阿里产业链内将诞生众多的独角兽,建议投资者积极关注。与此同时,线上塑料B2B出现爆发式增长趋势,6月份数据显示塑料B2B继续保持爆发式增长。10月份行业配置,我们将从以下思路选择投资标的:A、“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的。B、跨境出口电商行业高增长,配置强供应链龙头标的;C、塑料B2B电商改造传统万亿规模行业,商业模式优越,有望成功突围。

  互联网零售行业10月份核心标的:

  南极电商(进攻标的)

  A股电商生态第一股,直指百亿美金或可期。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长,PEG低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018的营业收入为5.21、18.21、26.06亿元,同比增长33.88%、247.89%、43.77%,归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元,同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿,且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2017年PEX40倍,对应目标价14.4元。

  跨境通(行情002640,买入)(进攻标的)

  跨境出口电商行业进入黄金增长期,强供应链支撑的跨境电商企业将有望脱颖而出。跨境通旗下环球易购强供应链以及采购优势保障其快速成长,并且还定增20.8亿加码出口电商供应链及平台建设,进一步强化竞争优势。除了环球易购之外,公司在多个维度开启跨境电商布局,从前中后端加码跨境电商,目前是A股市场唯一纯正的出口电商标的,具备一定的稀缺性。未来将充分享受跨境出口电商的高增长红利。我们保守预计跨境通2016-2018年实现营业收入为90.24、162.68、251.91亿元,同比增长127.85%、80.27%、54.85%;归属于母公司净利润为3.26、6.35、9.86亿元,同比增长93.60%、94.81%、55.30%。考虑未来公司可持续增长性确定,给2017PEX50,PEG=1,对应目标市值为317.5亿元,考虑增发以及配套融资,目标价约为21.35元。

  15.环保行业10月份观点及核心标的

  10月环保行业观点:

  第三批PPP示范项目正在财政部走会签程序,预计10月发布,相较于前两批项目质量有望提升。环保PPP,重点推荐地方公用事业公司:1)财税体制改革背景下,作为当地政府新的投融资平台、地位提升,是地方政府资产证券化重要平台;2)凭借PPP浪潮,一方面承接当地PPP项目,另一方面有望通过各类合作实现跨区扩张,从区域性公司向全国性公司逐步转变、打开成长空间,从而带来业绩估值双提升。3)国企改革,如江南水务(行情601199,买入)已公布激励方案,提升员工积极性,治理结构逐步理顺。重点推荐标的:瀚蓝环境(行情600323,买入)、江南水务。PPP订单弹性角度,推荐博世科(行情300422,买入)。

  高景气角度继续推荐危废行业,监管加严、违法成本抬升倒逼潜在需求释放,扩产壁垒+投产周期决定新供给释放较为缓慢,目前危废行业仍处于量价齐升周期,推荐东江环保(行情002672,买入)、雪浪环境(行情300385,买入)。

  环保行业10月份核心标的:

  瀚蓝环境

  1.引入复星,管理效率和外延扩张进程有望提升;2.与德国瑞曼迪斯合作,立足佛山市场,收购威辰环境70%股权,拓展省外危废项目;3.复制南海模式,形成区内进一步实现产业链延伸,区外以固废处理业务为核心进行扩张的业务发展路径。

  江南水务

  1.综合毛利率较高,持续盈利有保障;2.现有资产盈利能力突出,奠定股价安全边际;3.成立PPP产业基金,与华控赛格(行情000068,买入)、环能科技(行情300425,买入)、禹泽投资、泰弘环境强强联手参与到水环境治理

  博世科

  1.15年新签订单12亿,16年截至目前新增订单总额达9.8亿元,订单资源充;2.土壤修复与技术工艺不断突破,未来业务发展值得期待;3.整体接收环评业务,实现全产业链布局

    16.医药行业10月份观点及核心标的

  10月医药行业观点:

  我们认为:2016年二季度医药制造业营收小幅下降至10.0%,利润增速下降至13.6%,整体医药制造业增速仍处在10%左右的历史低位,各子行业受政策扰动均处于行业洗牌变革期,我们认为自上而下行业逻辑没有明显利好的情况下,行业层面积极关注剩余未招标省市的招标进度,择股方面建议聚焦景气度持续向上的子行业细分领域,如提价化学原料、血制品、体外诊断等。

  我们看好各种新兴业态行业规模超行业均速的发展(如互联网医疗、电商、ICL、CRO/CMO、体检、养老康复、民营医院)、医疗器械领域的渠道整合(上游生产商对渠道的整合、渠道综合服务商的上下游拓展,包括IVD、骨科、支架等)、受益于招标政策的高端优秀仿制药吃到更大的蛋糕、受益于药审变革及后续配套医保招标政策的创新药加速发展。。

  医药行业10月份核心标的:

  冠福股份(行情002102,买入)(目标价:20-22,16-18EPS:0.28、1.00、1.20)

  1.在异植物醇和氢醌独有工艺基础上生产的维生素E具备极强的成本和质量优势,投产后价格(油)每上升10元/Kg即可为公司增厚业绩1.41亿元;2.塑米城“自营+供应链服务”模式优越,享受塑料万亿级市场,未来3年复合增长率在35%以上;3.2017年业绩反转,16-17归母净利润分别为2.04、9.02亿元,同比增长5.52%、342.09%。

  丽珠集团(行情000513,买入)(目标价:53-62,16-18EPS:1.78、2.19、2.73)

  1.现有业务未来三年业绩平均增速仍有望超过20%,除参芪扶正,其他潜力品种均有40%增长;2.中长期维度,公司积极布局精准医疗业务并加速其产业化,明年液体活检有望上市,后年单抗品种有望开始发力;3.公司股价对应2016年26倍PE,考虑公司在精准医疗上的强势布局,具有较高安全边际。

  人福医药(行情600079,买入)(目标价:26,16-18EPS:0.70、0.92、1.21)

  1.原有医疗服务扩张预期快速兑现;2.新的愿景有被提出,依托并购基金,未来3年做到50家医院;3.员工持股计划购买5个亿,1:1杠杆,均价16.24元。

  润达医疗(行情603108,买入)(目标价:34-38,16-18EPS:0.43、0.57、0.66)

  1.区域扩张(做深优势区域,扩大其他区域)+渠道整合,2016年收入有望20%增长;2.差异化、难替代的综合服务模式拓展加速,已向近150家客户提供整体综合服务;3.考虑并表因素,2016年营收1.7亿,2017年营收2.3亿;4.大股东高比例认购定增份额。

    17.中小盘10月份观点及核心标的

  10月中小盘行业观点:

  10月份继续聚焦个股,经济改革进入深水区,市场预期从大行业空间周期逻辑向细分行业标的弹性逻辑沉淀。

  经济改革进入深水区,市场预期从大行业空间弹性逻辑向小行业竞争优势逻辑沉淀。资金管控趋严,资金流动性直接成为资金成本和风险偏好的核心要素,市场预期继续回归业绩,同时业绩回归也会成为主题发掘的核心要素。

  市场资金两极分化:以保险等金融集团为主(规模型资金),出于长期资产配置的考量,会加大对资本资产型公司的增持,如地产等金融资产属性较强的白马标的,以及大消费方向的一线龙头股。中小盘中的细分行业龙头标的会因为短期主题+长期业绩的双重驱动,更容易受到市场(流动型资金)的青睐。

  中小盘行业10月份核心标的:

  盛通股份(行情002599,买入)

  1.教育印刷和素质教育资源的协同加双轮驱动+标注化素质教育模式复制推广快+单人消费价格每年上涨;2.STEAM教育稀缺标的;新东方教育团后续在教学方面支持;3.民进促进法三审预计今年通过+与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金。

  大富科技(行情300134,买入)

  1.强力打造工业4.0协同平台,集团资产后续注入;2.定增补强共性制造平台,布局柔性OLED显示模组、USB3.1Type-C连接器扩展等;3.外延式并购夯实价值链,子公司成长有待百花齐放。

  南通锻压(行情300280,买入)

  1.安常投资入主,传统锻压设备业务持续低迷,战略转型突破;2.拟并购外延资产,布局广告传媒领域;3.亿家晶视、北京维卓协同效应突出,打造一站式整合营销服务商。

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关键词阅读:股市 不涨 罗文波 经济

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