石磊磊:股市的量价关系对投资者有何实际价值?

1评论 2016-09-23 10:12:02 来源:金融界网站 作者:石磊磊 抢反弹必备短线战法

我们最新的研究结果表明,在每日交易的时间窗口内,股市稳态均衡是非常普遍的。如果在均衡期间,价格波动带来的套利大于交易成本,产生收益,那么,我们就有可能根据价-量概率波方程和群体行为开发出一种可行的自动化交易策略。

  本文作者为中银国际证券北京分公司投资顾问 石磊磊

   《自动化交易家》问:是什么原因促使你们来探索成交量的意义和影响,以及它与交易者行为之间的相互关系?

  这主要是与我们的研究背景有关和我早期的一篇论文——《证券成交的量-价行为是否类似一种概率波?》有关。在那篇文章中,我推导出一个价-量概率波方程。受索罗斯撰写的《金融炼金术》一书的启发,我就想是否可以推导出一个描述股票市场行为的波动方程?在研究的过程中,我发现价-量整体行为的变化源于流动性,以及成交量是如何在价格波动区间分布的。在每日交易的时间窗口内,当价格上下波动时,累计交易量就会在价格均值附近出现最大(为了更清楚地理解这一点,请参考图 1 中股票价格与成交量的历史数据)。

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  由此,我推导出了一个价-量概率波方程,得到了两组解析的、封闭形式的成交量分布函数。

  《自动化交易家》问你能否解释一下价-量概率波方程的基本假设和前提条件是什么?

  我们基于累计交易财富,提出了流动性效用或趋势效用概念。它是流动性速率,类似物理学中的“功率”,我们又称它为流动性能量,它导致价格偏离均衡价格。我们将流动性效用或趋势效用分解成两项:

  概率加权效用,又称之为相互作用效用,它是趋势分布或交易偏好的分布函数;

  反转效用,又称之为势能,它产生稳态均衡条件下的一个回归或中心力,就像我们看到的市场一样。

  我们发现股票市场的均衡状态是一个亚稳态(相对来说有一个较长时间的稳定状态,但是会出现短暂的不稳定一些时候,受到较小的供需不平衡影响,交易价格上下波动还会返回到稳态均衡价格,其平均收益率等于或非常近似地等于零;在另外一些场合,当出现较大的供需不平衡时,均衡状态被打破,稳态均衡价格则出现了跳跃,带来一个显著的平均收益率,但随后又重新出现均衡状态。稳态均衡价格就是稳态期间累计交易量拟合峰值所对应的价格,例如,图 1 中的稳态均衡价格P3 约等于人民币 6.13 元。

  《自动化交易家》问:那么,在你们最近的论文中,是如何将价-量概率波方程与行为分析相互联系在一起的呢?

  当我们研究增量流动性、均衡价格跳跃以及成交量之间的相互关系时,就必然涉及到成交量与跳跃之间的不确定性(成交量与跳跃之间即可能是正相关的,也可能是负相关的)。

   我们试图将人们的主观思维融入到模型中去。在高度不确定的环境下,交易者和动物的学习行为是极其相似的。根据行为分析,与市场收益率相关的信息和事件表示可识别刺激,交易作用量(the trADIng action)表示操作,收益率表示强化和惩罚物(参见图 2)。

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  在价-量概率波方程中,成交量概率能够用来表示市场群体交易活动量的频率。由此,我们根据行为分析引入了交易作用量的概念,它既涵盖经典性条件反射行为又涵盖操作性条件反射行为。这样,我们就能将行为分析与波动方程融合在一起了。

  《自动化交易家》问:你是否认为趋势交易者和反转交易者他们对均衡价格跳跃(收益率)的反应导致了过度交易?

  我不这样认为。他们通过成交量的增加和减少来适应跳跃是导致过度交易的因素之一。如果用你提到的那个解释,那么你就无法解释恐慌抛售和‘本能的交易行为’(即人们不是通过在市场中摸爬滚打和学习积累起来的经验做出交易决策,而是出自本能锁定收益、规避亏损表现出来的一种条件反射行为)。在一定的环境下,人们对跳跃的反应可能会导致趋势和反转效应的消失。因此,收益率的强化和惩罚过程所导致的过度交易也许是更好和更完整的解释,它包含导致过度交易的各种内在和外在的因素。

  《自动化交易家》问:你们的研究好像主要基于中国的股市,与西方股市相比较,有很高的比例是个人投资者,因此,对于具有很高比例的机构投资者市场,你们的研究是否还有效呢?

  同样有效的。在我们的研究中,涉及交易者的基本假说如下:

  内在和生理的行为在很大程度上能够通过外在和可观察到的行为方式表现出来;

  学习中的简单行为是交易者行为的基本要素和单元;

  交易者之间是相互作用和相互影响的,不是独立的。

  所有这些假说无论是在中国还是在西方,是个人投资者还是机构投资者,都是同样有效的。

  《自动化交易家》问:那么,你们的研究结果是否同样不受某一特定市场的影响,不受交易者是否是理性还是非理性的影响呢?

  可以这么说。一些交易者是理性的,而另外一些交易者好像并非如此。这是因为人们的认知存在偏差,人们的能力是限的,人们在交易行为中还存在着不同的偏好,除此之外信息也是不对称的等等。我们在研究市场行为时,既不可能也没有必要去区分其中谁是理性的,谁又是非理性的。

  在我们的研究中,我们对市场参与者没有任何限制,没有要求他们是理性的还是非理性的。我们的模型基于供需定律和 “价格优先,时间优先”的交易规则,即价格波动的路径受最小价格波动原理的优化。这些无论对理性交易市场(例如 AAA 级国债市场),还是对非理性交易市场(例如股市泡沫破裂时的市场情景),都是同样有效的。

  《自动化交易家》问:关于你们的研究,我还有一个问题。你们是否已经得到了由价-量不平衡导致均衡价格跳跃行为的封闭解呢?

  严格地说还没有,不过我们可能已经间接地有了。一般来说可以采取几种可行的方式来实现这一目标,其中之一就是从我们已有的成交量分布本证函数本身出发来描述供需不平衡及跳跃行为。

  《自动化交易家》问:最后一个问题,你们最新的文章强调了你前期的研究与行为金融学之间一些相互关系,你认为这有哪些实际的应用价值吗?

  通过研究变量之间的相互关系,例如成交量在价格区间的分布情况以及流动性与价格-成交量整体之间的因果关系,我认为会有许多实际的应用价值。譬如,我们可以用它在经济学领域建立一个量化的供需定律,并且在金融学领域提出一个全新的稳态均衡理论。

  还有,我们最新的研究结果表明,在每日交易的时间窗口内,稳态均衡是非常普遍的。如果在均衡期间,价格波动带来的套利大于交易成本,产生收益,那么,我们就有可能根据价-量概率波方程和群体行为开发出一种可行的自动化交易策略。

   (本文原载于英国《AutoMATed Trader志 》杂志,作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的参考意见。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏,邮箱地址:zhuanlan@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3475。期待您的加入!

关键词阅读:股市 成交量 量价关系 投资

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