潘向东:未来5-10年是资本市场快速发展的黄金期

1评论 2016-06-20 15:06:00 来源:金融界网站 作者:潘向东 华资实业20%大肉分享

未来人们的财富会朝着一个多元化的方向,富余的资金不再存到银行,而会选择资本市场。未来5-10年,只要你对中国未来的经济还有希望,中国的资本市场就会迎来一个快速的增长期。

  本文作者为中国银河证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 潘向东

  金融界网站讯 2016年6月18-19日,北京大学汇丰金融论坛暨北京大学汇丰商学院EDP年会在北京大学百年纪念讲堂举办,本届论坛的主题是“新经济爱基净值资讯、新理念、新征途”。19日,在主题为“资本市场与资本战略”的主题演讲中,中国银河证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事潘向东对中长期中国资本市场的发展做了主题演讲。

  他指出股市中长期的发展其实是建立在一个前提条件上,就是中国未来的经济增长和经济转型会不错。他从四个方面比较了中国和成熟经济体之间的差异,包括股市总市值占GDP的比重、证券化率、市场结构以及投资者的结构,得出我们正在演进过程中,这是我们必须经历的现状。他还指出未来人们的财富会朝着一个多元化的方向,富余的资金不再存到银行,而会选择资本市场。未来5-10年,只要你对中国未来的经济还有希望,中国的资本市场就会迎来一个快速的增长期。

  以下是会议实录:

  各位老师、各位同学,下午好!很荣幸再次站在北大的讲台上和大家一起探讨中国的经济和金融形势。上一次是2014年在北大国发院讲中国经济的预测。

    当时,我说做经济预测,可能还不如看中央经济工作会议的目标怎么定。因为中国是一个强势型政府经济体,政府对经济的干预力度很大,能够在短期内改变经济运行,但是它不知道增速到底在哪。所以我当时说,中国处于一个混沌增长的状态。下降是确定的,过程很难预测,因为政府也不知道油门和刹车怎么配合,在一个很长的时间内怎么去预测这个过程。第三个方面就是系统是不太稳定的,我们看到了2013年的钱荒,去年又面临了股灾,现在又面临房地产价格的快速上涨。所以现在看这些现象,好像都在发生。对于中国经济,今天我就不再多讲述了,海闻老师以及前面的专家都已经做了比较详尽的论述,今天我就跟大家讲讲资本市场。

    讲到中国股市的状况,大家其实对短期都比较感兴趣,但短期受到的影响因素比较多。第一,受企业盈利的影响;第二,受流动性的影响。这几年,在流动性充裕的情况下,去年我们的股市也冲到了五千多点,其实经济增速还不断的下降。似乎有人归因就得出一个结论,是不是经济不好股市就涨?其实股市是受流动性的影响。第三,也受股票政策的影响;第四,也受市场情绪的影响,包括海外波动,这些都会影响到股市波动。但是作为一个做研究的人,预测短期的股市波动,其实挺困难的,我们更多能做的是一个中长期的判断。对中长期的判断,首先经济增长是不错的。假如大家认为未来的中国经济会像拉美或者其他的经济体,我们也不谈股市未来发展的问题,你的资本应该回避这个风险。大家都说巴菲特股神,他其实是搭了美国经济快速增长的快车,就像你上电梯,你站着不动也会往上走,假如它是向下,你爬得也很累,没准一下就下来了。

    分析中长期其实也是建立在一个前提条件上,就是中国未来的经济增长和经济转型会不错。有了这个前提条件,我再一步一步探讨我对中国股市现在和未来的看法。

    在2015年底,中国A股的总市值占GDP比重大概80%左右,20166月,就是今年的股市又进一步的下降了,目前的总市值大概是45万亿左右。但是我们的GDP目前是69万亿。到2020年我们的GDP总量估计会超过90万亿,差不多朝着100万亿的目标前进,这是一个规划。目前成熟市场的总市值都超过GDP。这样折算,目前45万亿的总市值,即便有一个回归,这个空间也是比较大的。这是第一方面。

    第二方面,我们看证券化率,我们也把它与成熟经济体的市场比较,我们发现美国达到152%储蓄GDP的比重仅为16.3%,而我们现在50%多。从其他的经济体,台湾、印度、英国、日本,包括韩国,证券化率我们都低于他们。所以朝这个方向演进的空间也比较大。

    第三个方面,我们与其他成熟经济体市场结构的比较。其实我们的资本市场很好反映了我们经济增长的结构状况。目前A股市值主要的比重集中在工业、金融和能源,这和我们过去30年进行工业化之路密切相关,从股票市场行业的市值比重可以看出来。我们看其他成熟经济体,电信、非日常生活消费品、日常消费品、信息技术、公共事业、医疗保险、原材料是相对综合的。所以,将来我们股票市场行业的比重分布,预计也会朝着这方面演进。

    第四个方面,投资者的结构。现在很多人都讲A股是一个散户市场,散户都是非理性的。实际,天底下有没有不同的?有没有新鲜事物?我们看成熟经济体的演进,美国在1945年、1956年、1967年,投资者主要也是以散户为主,个人投资者占的比重曾经一度达到了90%多,英国也是50%多的散户结构。那么是不是东亚有特殊的文化呢?现在有人说东亚人喜欢赌,包括在拉斯维加斯、澳门赌场,很多人一看就是黑头发、黄皮肤。但实际情况不是这样,从韩国和台湾地区的投资者市值比较也可以看出,1980年韩国个人投资者也占了56%的比重。但是,随着市场一步一步地走向成熟,它的比重在不断缩小。包括台湾地区,个人的比重过去也一度达到60%左右,但是随着演进的发展,现在才30%多,而且这个过程用的时间并不是特别长,从1997年到2014年,这个比重大幅缩小。

    也就是说在过去,成熟经济体经历过的我们现在正在经历。所以,现在我们来看A股,现在的开户数、交易占比、持股占比,更多的是一般法人,这是中国的特殊现象。但是从交易和帐户数来看,确实是散户为主的市场。我们的交易85%来自个人,也就是说,证券公司真正的衣食父母不是机构,而是那些散户,那才是我们的上帝,因为他们贡献了80%多的交易。从账户数的角度来看,99%多都是个人。这是我们的现状。

    那么有了这个现状,下一步就要来想一想,未来中国的股票市场和资本市场到底是怎么样的发展。要探讨这个过程,我们首先需要探讨中国产业发展的变迁,也就是改革开放之后的产业发展变迁。我们首先来看,第一产业、第二产业和第三产业在这个过程中比重的变化,也是不断的演进过程。80年代的时候,第一产业发展比较快,之后第二产业比较快,这是这30年,也就是80年代中期之后,进行的工业化进程,所以,第二产业的增速相当之快。

    那么80年代哪些产业发展是最快的?大家有没有一个印象?当时80年代的万元户,主要来自于哪?主要来自于乡镇企业。那就是所谓的个体户,他们从事的产业是什么?食品加工业。与此同时,在城市产业就业,比较富裕的是纺织工业。与之相关的,外贸行业也比较富裕。所以当时的就业人口,涌向了一个地方,如果去城市,就是外贸部门和纺织部门。当时要解决的是什么?是改革开放之前穿不暖、吃不饱,所以需要解决吃和穿的问题。所以,改革开放之后这两个与之相关的产业就得到了快速的发展。那么到了90年代,哪个产业发展最快?因为大家不愁吃穿了,就开始追求家电,所以90年代的时候,中央电视台的广告,头牌都是做家电的,如冰箱、洗衣机、电视机。90年代之后,因为财富越来越多,大家又开始思考另外一个问题,住和行,与之相关的就是房地产的快速发展、汽车工业的快速发展。与之配套的,钢铁、建材、水泥等都得到了一个快速发展。也就是过去的30年,我们解决了中国老百姓行情603883买入)的衣食住行,与之相关的产业也得到了一个快速的发展。我们的财富也与之相关,在这些行业里得到了集中。所以现在我们去看福布斯榜,更多都是从事房地产。

    现在呢?未来什么产业会发展得很快?这不要问经济学家,在座的各位问问自己,做一个抽样调查就知道了。我们家的老爷子天天思考的是什么问题?是健康和养老的问题,我天天想着我家孩子的教育问题。在座的肯定也有很多90后、85后,你们在思考什么问题?你们思考的是娱乐、旅游,是不是这样?包括VR、穿戴设备还有电影和其他的一切,都是围绕你们的娱乐在走。那么大家其实就可以得出结论了,未来我们产业发展的一个方向在哪?其实就是与健康、养老、旅游、娱乐、教育相关的产业。这些产业和过去的产业融资模式是不一样的,过去我们走重化工业道路,当时的快速经济增长,只要具备两个条件就可以实现,第一个条件,是有一个强势型的政府,特别是地方政府,它可以拿到土地,可以强制拆迁,项目就上了。同时有银行给他配套融资,海外有成熟的所有的技术,盈利也不发愁,因为老百姓的需求都在。所以过去30年,我们看到这种模式得到了快速的发展。

    现在衣食住行,城镇的老百姓都已经得到了基本的满足,未来我们所说的娱乐、VR,你觉得银行会贷款给你做创业吗?不要说别的,现在大家手上都有Iphone的手机,大家想想2008年的时候,Iphone1出来的时候,你更愿意用诺基亚或者摩托罗拉,而不愿意用苹果手机,当时它的盈利能力大家可以想想有多大,但是大家都没有接受。在我们这个环境里,银行会配套融资吗?商业银行第一要考虑银行的安全性问题,也就是它贷款100个项目,假如有10个项目出现了亏损,对于银行来说都是难以承受的,不良率就会快速往上走。但是,资本市场的证券法讲的是三公,只要公平、公正、公开就可以,追求的是高收益高风险。所以做PE,投100个项目,只要有10个项目成功了就行,有一些亏了无所谓。所以,融资方式和中国的经济转型是密切相关的,过去我们可能更多的是依赖于银行,那么未来我们将更多的依赖于资本市场。也就是我们转型成不成功,其实和资本市场是密切关联在一起的。所以从中美之间的金融市场结构的差异,也可以看得到我们在这块巨大的空间。目前,我们的直接融资依靠资本市场的比重不到20%。但是美国的间接融资依靠银行的比重不到20%。大家是不是会说东亚就喜欢通过银行间接融资呢?我们看看日本,它通过资本市场直接融资的比重也超过了60%。所以,从这个空间我们可以看到,未来中国投资依靠于资本市场的空间有多大。即便做一个静态的估算也能算出来,更别说到2020GDP翻倍,空间更可以通过动态折算。

    当然,多层次的资本市场建设,我们现在讲得更多的是主板和创业板。但是我们看看新三板的发展速度,短短几年现在有七千多家,估计到年底上万家,再经过明年、后年可能是两万家了,将来一旦分成系统转板也成熟了,会慢慢成为主流。也就是说企业的融资方式也都在朝着资本市场演进,事实已经在发生。

   除了A股之外,在纽交所、新加坡,H股也在不断的成为他们的选择。这是第一个理由。

    还讲一个理由,企业有通过资本市场融资的需求,我们也有经济转型、融资方式的转变的需要。但是,实际上老百姓会不会这样呢?我们首先来看居民的可支配收入增长状况。过去我们的居民可支配收入一直低于GDP增速,现在慢慢发生了一个改变,就是居民的可支配收入增速超过GDP增速。80年代的时候,居民所赚的收入主要满足家庭的吃穿,到了90年代,家庭收入去买家电,到2000年之后解决了吃穿,老百姓的钱就用于购房、买车了。为了满足这种需求,他的金融行为必然是选择把钱存在银行,因为买房要首付款,买车要集中支付。有限的收入,必须通过不断的积攒来实现衣食住行。那么现在呢?现在城镇居民不说住的有多好,车有多奢华,但是衣食住行已经得到了基本的满足,得到基本的满足的情况下,他的行为会不会又发生一个变化?就问问现在周边的人,特别是85后和90后,因为他们的房子和车子更多是从父母那里得到的,他们的收入还会存到银行吗?不会了,财富会朝着一个多元化的方向,他会选择,像有些人现在去选择收藏古董、字画、玉石,也有人投资黄金和白银。在20年前,大家都不可能去想象这些,但是现在理财的多元化就在发生。前一段时间我有一个资本市场的朋友收藏名表,他觉得这个将来会值钱。当然,除这些之外,大家更主要的会朝着另外一个方向走,就是理财。也就是说他会把这些富余的资金不再存到银行,而会选择资本市场。

    这个过程在演绎,2008年老百姓的现金存款比重达到54%,到2014年,仅仅6年,这个比重只有46%了。资本市场还有不动产,还有境外投资,还有保险,银行理财,其他境外投资都在不断的上涨,居民的财富在朝着一个多元化的方向演进,事实已经在发生了。

    一方面,企业有需求;另一方面,老百姓提供了资本。两者一对接,未来资本市场会不会迎来快速发展的510年的时间呢?

    10年之后会怎么样?也会步入一个相对成熟的经济体,将来要致富恐怕也只有像乔布斯这样的天才可以。但是未来510年资本市场确实会为大家提供这种机会。

    我们看看资产的管理规模。20142015年,保险也好、基金也好、券商也好、信托也好都得到了快速的成长,基于这个理由,我个人觉得未来510年是资本市场快速发展的黄金十年。当然,你要问我哪一天是底,我确实无可奉告,因为短期不确定性因素很多,包括海外的和国内的,这种不确定性的因素所积累起来的金融风险可能会释放,导致金融市场反弹。但是从510年的角度去剖析,只要你对中国未来的经济还有希望,我觉得中国的资本市场就会迎来一个快速的增长期。就像过去十年的房地产一样。这样的一个产业,大家千万不要去低估它。过去十年富豪榜上的人更多集中在房地产领域,或者是传统周期性的行业。那么未来十年,到2020年之后,我觉得中国的福布斯排行榜上,更多的可能是金融业方面的。不相信的话大家拭目以待。

    今天我跟大家分享的主要就是中长期的情况,短期我也觉得进入到了一个合理的公平区间。因为我们做研究的,更多只能说一个区间,至于点位,确实受市场波动影响,不可控的因素比较多。不管PE还是PD,我们做一个全球的比较,目前来看中国沪深300指数比美国便宜,比其他经济体也便宜,应该说可以进入价值投资的区间了。那么,既然中长期比较看好,而且短期也进入了价值投资区间,我个人觉得只要你对理财持有的年限能够达到510年,你能够选好标的,我觉得将来的回报一定会比较好。

 (本文根据作者在“2016北京大学汇丰金融论坛暨北京大学汇丰商学院EDP年会”上的发言整理,北京大学汇丰商学院授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的参考意见。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏,邮箱地址:zhuanlan@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3475。期待您的加入!)  

关键词阅读:潘向东 资本市场 股市 中长期

责任编辑:陈炜
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