刘陈杰:2016-2020年中国平均经济增速将降至6%

1评论 2016-06-07 16:28:00 来源:金融界网站 作者:刘陈杰 300185!第二个天山生物来了

我国经济增速将在新常态时期可能稳步降低,2016-2020年间的平均增速将降到6.0%附近。今后五年,总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变,经济增长不可能像以前那样,一旦回升就持续上行并接连实现几年高增长。同时,我国经济潜力足、韧性强,增速不会出现急剧下跌。

  本文作者为Upright CApital全球宏观对冲基金董事长,原高盛中国A股首席策略分析师 刘陈杰

   原标题 供给侧改革之思(三):探寻合意增长速度

当前及今后一个时期,需要正确理解中央提出的“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革”这句话。也就是说,供给侧是主要矛盾,供给侧结构性改革必须加强、应该作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用,投资扩张只能适度,不能过度。那么,探寻未来合意增长速度,安排好供给侧和需求侧两方面的协调,关乎供给侧结构性改革的实质推进。本文主要从人口红利、资本存量和全要素增长率等方面入手,基于新古典增长方程,对中国经济在“新常态”时期的合理增速目标进行了测算。结合我国实际,本文综合考虑了:(1)政治层面的要求,即全面建成小康社会的总体目标;(2)新型城镇化进程,即我国经济社会发展潜力;(3)面临的各种约束,即我国目前面临的资源环境和债务压力等,探寻未来五年我国经济的合意增长速度。精确认识合意增长速度,有助于把握好供给侧结构性改革和需求侧营造稳定环境的“度”,防范短期经济出现过“冷”或过“热”的风险。
一、未来五年我国经济潜在增速测算
一般而言,用生产函数法估算潜在产出和潜在经济增速通常选用柯布—道格拉斯(C-D)生产函数,该函数能够较好地估算出各投入要素(资本、劳动和技术进步)对经济增长的贡献度,其函数形式为:

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通常假设生产函数为常规模弹性,即2那么生产函数可以变形为:

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献的研究成果,根据不同时期选取不同的折旧率,其中1978-1990年为5%,1991-2000年为6%,2001-2010年为6.5%,2011-2020年为7%。关于未来的新增投资增速,我们采用中国资本回报率(ROC)的估计结果倒推。我们主要按照白重恩等(2007)对资本回报率的测算方法扩展至2015年,被解释变量为新增投资增速(I),对1982-2015年的时间序列数据进行估计,可以得到如下基本方程:

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我们按照2008-2015年的年均下降速度(0.7%)外推未来10年的资本回报率情况,代入新增投资增速方程,可以得到2016-2020年期间的新增投资增速在12.7%左右。根据当期固定资本存量、折旧率和新增投资数据,我们可以测算得到2016-2020年中国的资本存量数据。

关于劳动力(L)的数据,主要参考蔡昉(2012)年的分析,即15~59岁劳动年龄人口持续减少(根据其人口方程的测算,2016-2020年劳动年龄人口平均增长率为-0.28%)。
关于全要素生产率。我们利用高路易(Louis, 2009)的数据,通过对趋势全要素生产率的HP滤波分解,我们得到了中国2011-2020年的趋势全要素生产率增长率。可以看出,2011-2015年中国平均每年的TFP增长率约为3.20%;2016-2020年平均每年TFP增长率可能下降为2.70%。 和 分别表示资本和劳动对总产出的弹性,且我们假设生产函数为常规模弹性,因此 。我们假设资本总产出的弹性 保持不变,即运用历史数据测算值作为未来的预测值。
图1 中国、日本、韩国、印度和美国的人口抚养比

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资料来源:联合国人口计划署(http://www.un.org/esa/population/unpop.htm),作者计算整理。
通过对中国资本存量、劳动力要素、全要素生产率三个方面的测算,我们可以估算出“十二五”时期(2011-2015)中国平均潜在GDP增长率约为7.62%,“十三五“时期(2016-2020)即新常态下中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到6.33%。
表1 基于增长方程测算的中国经济潜在增速

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资料来源:作者估算。

   二、基于现实情况对未来合意经济增速的综合考虑
    本部分主要从全面建成小康社会总体目标的政治要求、新型城镇化发展潜力以及我国目前面临的资源环境和债务压力出发,详细分析这些现实情况对中国经济新常态时期合理增速的影响。
   (一)政治层面要求:实现全面建成小康社会的总体目标
    党的十八大报告中明确提出,“确保到2020年实现全面建成小康社会宏伟目标”,“实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”。这里所谓的翻番,是指剔除通胀因素后的实际增长。为了实现在2020年实际GDP翻一番的目标,2016-2020年期间GDP的平均增速为6.5%即可。
   (二)经济社会发展潜力:基于新型城镇化战略的考察
    从经济社会发展潜力来看,我国目前正处于全面建设新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的关键时期。2014年初,我国发布了《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》。因此,我们从新型城镇化的角度,将新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化综合考虑,对经济增长新常态下,新型城镇化战略要求下的GDP增速目标进行定量测算。借鉴朱孔来(2011)和简新华(2010)的方法,我们建立省级面板数据模型分析城镇化与经济增长之间的内在关系。
    我们对中国31个省市进行比较分析,数据包含了所有省市资料,这里选用固定效应模型进行分析。根据面板数据固定效应变系数模型,从弹性角度分析,我国城镇化率每提高一个百分点,可以维持7.1%的GDP增长(各省平均,按照新型城镇化规划的目标,2014-2020年期间每年城镇化率大约提高0.9百分点)。因此,从目前经济社会发展的潜力看,建设新型城镇化中工业化、信息化、城镇化、农业现代化等各项需求将使得未来五年我国GDP增速保持在6.4%左右。
表2 各省城镇化率对GDP增速的弹性

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资料来源:作者估算。
   (三)我国发展中面临的约束:债务压力和环境压力
    当前,我国正在经历经济增速换挡期、经济结构调整期、前期刺激政策消化期三期叠加的阶段,经济增长面临各项约束条件,突出的如债务压力(2015年底包括居民、非金融企业和政府等的全口径债务占GDP的比重已经达到260%,企业负债率排在新兴市场经济体第一)和环境压力。
关于环境压力方面的因素,我国已提出到2020年单位GDP碳排放比2005年减少40%~45%的目标。面对这一条件约束,为此,本文选取1960-2012年间的数据样本进行实证分析。为把碳排放对于经济增长的作用分离出来, 我们建立状态空间模型,以体现碳排放对经济增长的动态影响。

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表6 碳排放约束对潜在经济增长的影响(控制资本存量、劳动力和技术进步)

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    测算结果表明,综合考虑到资源环境约束的影响,中国经济增速在新常态时期可能稳步降低,2016-2020年间的平均增速将降到6.0%附近。

  综上所述,我们从经济潜在增速、全面建成小康社会的政治要求、经济社会发展潜力以及经济发展中的债务约束和环境约束来看,我国未来五年合意经济增速将随着资源禀赋、环境要求、增长限制等因素的变化而变化。根据我们的测算,我国经济增长未来五年的合意经济增速将从2011-2015年的7.8%逐步降至2016-2020年的6.0%-6.5%附近,且增长趋势缓慢下降。供给侧结构性改革的实质性推进需要精确认识未来五年我国合意经济增速,并据此制定需求侧政策措施的配合力度。应该看到,今后五年,总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变,经济增长不可能像以前那样,一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。同时,我们也认识到我国经济潜力足、韧性强,增速不会出现急剧下跌。

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关键词阅读:刘陈杰 经济增速 供给侧改革

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