《金融街会客厅》首席说专访北京大学经济学院教授、方正证券首席宏观研究顾问苏剑

1评论 2016-05-16 15:43:00 来源:金融界网站 作者:苏剑 如何判断星期六买点?

近期,权威人士接受人民日报的访谈,再次投给了L型经济走势一票,业内专家看来,权威人士再次定调经济L型运行打破了市场对“V型反弹”的幻想,直面中国经济的走势及中国当前主要的矛盾和问题,我们特别邀请北京大学经济学院教授、方正证券首席宏观研究顾问苏剑,详解中国经济L型走势和投资机会。

  「本期导读」今年以来,尽管权威人士在1月份的时候已经定调中国经济为L型增长,但有关中国经济疲软的话题热度持续不减,经济增速是否会在2016年探底企稳?是U型,V型还是L型走势?在诸多不同观点中,近期权威人士再次投给了L型经济走势一票,业内专家看来,权威人士再次定调经济L型运行打破了市场对“通过刺激实现V型反弹”的幻想,直面中国经济的走势及中国当前主要的矛盾和问题,我们特别邀请北京大学经济学院教授、北京大学经济研究所常务副所长、方正证券行情601901买入)首席宏观研究顾问苏剑博士,详解中国经济L型走势和投资机会。

  「本期嘉宾」苏剑,美国布兰戴斯大学(BrandeisUniversity)国际经济学与金融学博士。北京市“新世纪人文社科理论百人工程”学者,北京大学经济学院教授、博导,北京大学经济研究所常务副所长,方正证券首席宏观研究顾问;研究/教学领域为宏观经济学和中国经济。

  第一节 世界经济很可能长期低迷

  金融界:5月9日,人民日报专访央行权威人士谈当前中国经济引起普遍关注。其中大篇幅谈到中国经济未来走势将是L型,并且不止一两年,您如何解读这一现象?

  苏剑:这是世界经济新常态和中国经济目前发展侧重的综合结果。现在的世界经济状况,,有些人认为会出现长期的低迷,当然也有一些人不同意。在我看来,世界经济出现长期低迷的可能性非常大,原因在于现在科技进步的下滑。在经济里面,缺乏好的投资机会,缺乏好的消费热点;这样的话,在需求方面会缺乏优质需求,缺乏好的机会。从而,在新的科技革命或者比较大的科技进步出现之前,世界经济低迷的局面可能打不破。中国在世界经济大环境下,出口就会受到限制。

  就中国而言,现在走到这个份上,要素成本包括劳动力成本、原材料成本价格大幅上涨,越南、印度这些国家靠低成本优势逐步蚕食我们的低端产业,低端产业并不是不需要它,我们还是需要一些低端产业。一方面这些国家蚕食我们的低端产业、挤压我们的就业机会;另一方面我们国家高端产业方面需要产业升级,产业升级不是一时半会儿能解决的问题,是一个中长期的问题。那些低成本国家逼着你,想逃也逃不回去了,需要往前冲,就需要产业升级,需要一整套的配套设施,同时在高端产业方面本身也需要进一步的发展,这就需要我们国家进行供给侧结构性改革。这样,最终就变成一个中长期的问题了,所以从世界经济长周期的总体来看,世界经济比较低迷的情况下,以及中国经济目前处于现在这个状态,在两三年之内走这个趋势可能性是非常大的。

  金融界:两到三年的时间,L型的趋势会出现反弹的迹象吗?

  苏剑:未必,我刚才说了,它的决定因素是世界经济的新常态,长期低迷的形势可能会持续,在这种情况下,关键看中国供给侧结构性改革或者全面深化改革给高端产业带来的发展,尤其是能不能为高端服务业以及高端制造爱基净值资讯业的发展提供一个良好的空间,包括产权保护,尤其是知识产权的保护,高端服务业基本上都是知识产品。如果产权保护方面以及高端服务业方面可能出现的各种纠纷,比如医闹,,如果纠纷解决机制方面没有大的突破,高端服务业的发展阻力就非常大。我们说中国目前的局势,后路已断,前途受阻,现在的问题就是能不能克服前面的阻力,这才是最关键的。

  金融界:您认为两到三年不太可能呈现反弹的迹象,您大概预估中国经济L型的走势的会持续多久?

  苏剑:这个很难估计,关键是中国经济发展要克服往前走的阻力,主要是国家产业升级的阻力,就必须进行全面深化改革,到目前的状态,改革的难度我们可以看到,确实是相当大的。如果改革的节奏和速度赶不上,阻力克服不了,到什么时候谁也不知道了,如果改革能加快,这个拐点可以来得早一点,如果改革速度比较慢,那么可能就长一点。

  第二节 供给侧改革重点是产业升级

  金融界:您刚才也提到,关于供给侧结构性改革是经济复苏很重要的环节,从 现在的状态来看,供给侧改革的重点和难点在哪儿?

  苏剑:供给侧结构性改革用来解决中长期的经济问题,本身不是针对短期问题的,所以它是针对中国经济新常态下,需要做的一些事情。从目前经济的表现来看,供给侧结构性改革很显然希望通过产业升级、改造生产布局,来适应老百姓行情603883买入)目前有需求但还没有被满足的需求,想从这一块着手解决问题。但是这还有问题需要改革,但是改革难度非常大。举个例子,我们国家的乳制品行业,这一次权威人士解读文章里面也谈到这个事情了,中国对奶制品的需求是有的,供给也是有的,两者之间从量上来说可以平衡,但是中国老百姓就不愿意买国产的奶粉,这种情况下要让老百姓相信国内的产品是安全的、质量是高的。现在怎么样让老百姓相信这一点呢?就需要改革,建立制度,包括对生产企业的惩罚制度,消费者的保护制度和相关的立法以及执法的制度。那么,现在一时半会儿能做成吗?需要一个长期的过程。

  第三节 中国经济大方向是通缩

  金融界:另外,权威人士提到物价的普遍大幅上涨缺乏实体支撑,但是市场流动性又比较宽裕,对于中国经济的通胀还是通缩,不可匆忙下结论,但是您今年4月份的时候发表了一篇文章,对一季度的CPI数据做了详细解读,认为目前还是通缩的压力比较大,原因是什么?

  苏剑:原因是这样,现在的通货膨胀率是2.3%,表面来看是很好的通货膨胀率,因为关于宏观经济形势的判断,通货膨胀率在2%左右是最好的,按照平均价格计算的2.3%本身是一个结构性问题,食品价格涨得非常厉害,而其他产品价格涨幅比较低,甚至价格是下跌的,平均形成这样一个价格上涨率。因为今年国家统计局调整了计算CPI的权重,所以今年的CPI增长率和去年是不完全可比的,好多人可能没有注意到,今年2.3%的通货膨胀率按照我们的测算,如果和去年可比,按去年的权重来算是3.3%,高出一个百分点,但是我们研究经济问题的时候注意到权重调整对数字产生的影响。所以按可比口径算,和去年的通货膨胀率数字比,应该是3.3%,这本身也不算很高,因为一般情况下,我们认为到达3.3%、3.5%都不算太高。所以关键还是结构问题,这里面食品价格的上涨速度太快,但食品价格上涨主要是两个原因,一个是季节性的,一个就是供给方面的原因,比如肉价低了老百姓不养猪,过一段时间看到猪肉价格涨了,又都养猪,猪肉供给量多了价格又下来了。

  金融界:是一个短期的情况。

  苏剑:短期的供给侧的情况,现在对中国经济来说面临的问题是产能过剩,主要是需求侧的问题,不是供给侧的问题。所以目前的情况通胀还是通缩呢?如果把食品价格的上涨剔除在外,食品价格反映的是供给侧方面的问题,其实中国现在面临的是通缩,剔除食品价格以后的CPI上涨率是低于2%的。

  金融界:所以只是食品价格导致的一个短期的问题,它是供给方面的问题,但是我们现在是从一个长期的大的方向来看,还是通缩的状态。

  苏剑:对,按照我们的测算,我们也测算了今后这一个季度通货膨胀率的数值,我们测算CPI增长率,接下来这几个月可能会慢慢的下降。如果是真的这样,大家的认识就会逐步统一起来。

  第四节 需求侧应改革而非刺激财政政策扩张

  金融界:其实一季度货币政策是偏宽松的,在帮助实体经济企稳的同时推动了整个市场的流动性,特别是房地产的波动,但是权威人士这次明确表示“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长,货币政策以‘稳健’为主”,更多地推动积极的财政政策,您怎么看未来政策的走向?

  苏剑:政策应当是正统的标准、宏观经济政策的组合,现在如果通过货币政策对实体经济可能起到的作用不是很大,为什么?主要原因在于实体经济里面没有好的投资机会,也没有好的消费热点,没有好的消费热点当然也就意味着没有好的投资机会,这两者基本上是一回事。对民间投资来说就算有钱也不会投,入不了实体经济。这种情况下,民间投资增长率一直是比较低的,好像国务院派驻了督查组专门调查了这个事。这只说明一个问题,经济中缺乏好的投资机会,往经济中注入货币作用不会很大,所以货币政策应当稳健一点,因为多注入对实体经济不一定有用处。关键是一方面要为企业创造好的投资机会,但这个很难;另一方面,关键是要把现有的这些货币好好利用起来,经济结构中有些企业融资难、融资贵,也就是融资渠道不畅,就要从金融体制改革或者其他方面来疏通传导渠道,让需要钱的人拿到钱。这样,现有的钱被用起来了,也就不需要支持货币了,如果现有的钱用不起来,多出来的支持货币还是一样受阻,只会流到虚拟经济里面去,导致资产价格的上涨以及大幅度的波动,这个是我们需要避免的。所以,货币政策确实应该是一个稳健的状态,财政政策要服务于适度扩张的需求,那么财政扩张就是其中的应有之意了。

  再往前退一步,权威人士提出适度扩大需求为供给侧结构性改革留下空间,是这样理解,供给侧改革不管增效还是去产能都面临非常大的压力,因为需求侧没有留下空间。所以需求适度扩张是应该的,但是需求适度扩张是不是必须通过财政政策扩张呢?这是另外一回事了,现在全世界各国采取的政策里面,货币政策和财政政策不一定被用来扩大需求,这是现在宏观经济的局限性。在我看来,中国应该想办法创造更好的投资机会,从而扩大投资需求,这才是最重要的。比如,可以通过改革,打破垄断,国有企业改革或者别的改革方式给企业提供更好的投资机会或者打破其投资于一些行业的障碍因素。如果通过财政政策刺激需求,这种政策刺激出来的需求一般都是劣质需求,通过创造更好的机会刺激的需求是优质的需求。所以财政政策不一定是我们应该鼓励的,我们应该鼓励的是改革,需求侧的改革,所以改革不止供给侧改革还有需求侧改革。

  第五节 当前股市波动主因是宏观经济前景不确定性 现在抄底要慎重

  金融界:权威人士讲话一出,A股市场又经历了一场暴跌,虽然您不是研究股市方面的专家,我们也想从您的角度了解,您怎么看现在A股的走势?

  苏剑:我个人感觉,还是大家对宏观经济形势的前景不确定性很大,尤其是权威人士发言说经济L型,以前有人还有点幻想,可能是V型或者U型,一说L型,以前相信有V型或者U型的那些人,可能是态度立场发生了变化,同时他也说到了,股市也罢、房市也罢都回归自己的正常功能,不要试着用这些东西达到其他一些政策目标。这其实就意味着让市场自己去波动,这个可能也影响了一些人的预期。

  金融界:所以大家心里可能产生一些恐慌,觉得目前的股市并不是很乐观,是吗?

  苏剑:什么叫乐观?什么叫悲观?关键就是看你对目标的设定,如果目标设定的比较低,目前情况其实非常好的,这篇文章里面也说了不要以增速论英雄,我们现在要瞄准中长期,不是看短期,短期增速低一点、高一点都没关系,只要把中长期问题解决好,就可以了。所以在这个情况下,目前面对中长期的问题,有一点阵痛很正常,权威人士发表这个讲话,虽然短期内对股市造成一定的负面影响,如果说不清楚,负面效果会更大。

  金融界:昨天,股市是到了2781点的最低点,收盘2835点,是比较低峰的位置。对于股民来说,您觉得大家要保持什么样的心理状态?

  苏剑:我觉得还是要有更强的风险意识,因为现在好多事情都看不准,包括国际经济形势、国内经济形势,变数都比较大。

  金融界:有人说现在是抄底的好机会,您觉得呢?

  苏剑:我个人觉得抄底要慎重。因为你不知道底在哪里,你说那个地方是底,多数情况下是你的猜测,底只有一个,到底什么时候才是底呢,谁也不知道。

  金融界:这种情况下还是要谨防急功近利。您如何看待目前证监会对股市推出的一系列政策,包括中概股回归,定增的限制,退市的推进?

  苏剑:对股市,尤其是对股市的监控,我不熟悉,以旁观人的角度来看,我觉得目前的情况还是为了稳,希望股市波动幅度不要特别大,这是我个人的感觉,至于说真实的目标是什么,就不好猜测了。

  第六节 房价拐点将在2018年到来 中长期房产投资不是好选择

  金融界:您觉得北上广深这些一线城市,房价崩盘的概率大不大?目前的情况是不是和1997年香港的形势相似,如果出现大幅下跌对经济影响有多大?会不会像日本那样陷入通缩的局面?

  苏剑:北上广深房价崩盘的概率大不大,首先大家要明白,在一个经济里面,各种要素的价格应该是协调的,如果掌握了这个原则,你就可以判断一些价格该是什么样子。首先从我们国家的出口市场来看,有人会问为什么谈出口市场我们现在谈的房价,没错,先从出口市场来看,出口产品在国际上那是国际定价的,这些产品在国际市场上确定的价格,自己是影响不了的,这是国际定价。这些国际定价的产品,你要想有竞争力,工资成本或者其他成本得有一定的上限,不能太高,太高就会亏损。这样的情况下,工资由国际定价,给你设置了一个上限,接下来,工资是老百姓养家糊口的收入来源,有这些钱干吗用呢?其中一个方面就是房子,你在房子上能付出的一部分应该不会太多,也就是相当于国家给你定价了,往下倒推结果就是,工资和房价之间应该有一个合理的比例。

  现在中国的房价,尤其一线城市的房价收入比已经很高了,在北京一个平方米的房子10万块钱,相当于几个人的工资,一个月的工资买一平方米的房子,在外地还可以,在北京能买零点几个平方米的房子就是高收入了。在这个情况下,一个人这一辈子,你得挣多少年钱才能买一套房子,所以这两者之间必须有一个合理的比例。在这个情况下,你要想使这个比例达到一个合理的状态,要么是降房价,要么是提工资。我刚才说了,工资是国际市场上给你压回来的,再往上提实体经济就崩溃了,这个调整比较难,不可能由国际定价。房子是国内定价,如果这个比例长期过高,最终结果就会把一些人逼出一线城市,去年上海常住人口开始减少,这就是一个机制,当房价高到一定程度的时候,把企业挤出去、把人挤出去,房价差不多就该到顶了。所以上海的常住人口开始下降,这是非常重要的一个信号。房价收入比长期偏离正常状态,这是不可能的,所以一线城市的房价长期这样肯定不可能。所以关键就是看这个比例什么时候能够以什么方式达到正常状态,这就是我们要考虑的问题。

  金融界:年后一段时间尤其北上广这三个地方的房价是一直上升的, 现在处于维稳的阶段了,但是有人预测可能在明年的时候,房价会往下降,您觉得房价高企大概能维持多久?

  苏剑:判断时点从来都是一个非常难的问题,和算命一样,谁算命能算得很准呢?我在2013年写过一篇文章《中国房价泡沫破灭的时间和顺序》,权威人士谈到房子的时候也说了,房子是给人住的,当人口到达峰值的时候房价差不多也应该到达峰值了,这是我一直坚持的一个判断。2013年的时候,我们对中国人口政策的调整比较悲观,当时我们的预测是中国人口峰值大概会在2018年到来,当时写的文章就是说中国的房价差不多也在2018年达到一个拐点,按照人口走势来判断的。当然,这里面还有一个人口年龄结构问题,20到45岁的年轻人进入买房阶段,这个人群其实去年、前年到达峰值了。所以这样的情况下,在我看来,中国的房价中长期来看,当人口到达峰值的时候,房价峰值差不多也快到了。这两年中国人口政策调整了,先是放开单独二孩,然后全面放开二孩,我们判断中国的人口峰值可能会后推三五年,这样的情况下,房价的拐点什么时候到来,又需要重新费一番思量了。但是我个人判断,应该还是2018到2020年,为什么呢?因为我们以前判断是人口2018年到达峰值,房价2018年也到达峰值,为什么当时这样判断呢?因为当时觉得我们的预测结果老百姓不信,如果老百姓信了房价峰值提前到来,他会提前做出反应,,但当时老百姓不信,很多主流人口研究机构预测中国的人口峰值要到2030年,我们是业余研究人口问题的,很多人就觉得我们的研究不靠谱。但是我们自己认为我们的研究是相当准确的,所以我们当时就说房价大概在2018年到来,现在人口峰值往后推了三五年,大概2022年到2023年前后到达峰值,这个时候老百姓信了,包括主流人口研究机构也认为人口峰值将在2023年到来。

  金融界:2016年到2022、2023年房价还会再涨。

  苏剑:可能还会再涨,但涨的动力是越来越弱的。

  金融界:到2023年左右是一个峰值,是一个拐点。

  苏剑:我们判断提前两三年,人口峰值是在2022、2023年,我个人觉得房价在2018年到达拐点的可能性非常大。

  金融界:如果作为投资者,您觉得现在还适不适合投资一线的房地产?

  苏剑:这个主要还是个人的判断。首先要说清楚,关于经济预测,尤其是资本市场的预测,错误的概率大于成功的概率,你想,股市只要有成交,就意味着至少50%的人错了,这很正常,有的人买、有的人卖,过一段时间大家看到至少50%的人是错的。所以资本市场上的预测其实错误的概率是非常大的,这个先说清楚,免得有人据此入市,造成损失,这是第一个。第二个,我相信跟我接触的好多人,他们都认为从中长期看,中国的房地产作为一个投资品可能不是一个非常好的选择,你可以看一下十年以后或者二十年以后,中国的人口是个什么形势,因为房地产投资一般都是中长期的,尤其是现在的年轻人以后从父母手里继承几套房子,当然上面还有祖孙几代的房子都给他,那个时候想想中国的房地产市场会是什么样子,而且一线城市房价这么高了,房价收入比已经严重脱离了老百姓能够承受的水平,在这样的情况下,接下来我相信会像上海一样,一线城市的人口可能会流出,如果外地那些地方的就业环境或者创业环境能够有大的改善,可能吸引力更大一些。因为现在以前逃离北上广深的很多人现在又回来了,因为在外地待着不舒服,干什么事儿都得靠关系,一线城市虽然房价高一点,至少大家都比较守规矩,如果外地能够变得更守规矩,就业环境、创业环境都变好,谁还在这里待着。所以房价本身其实就是一个自动调节城市人口规模的一个机制。

  第七节 人民币汇率更灵活有利于货币政策独立

  金融界:关于汇率机制,权威人士提到“汇市要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制”,之前央行已经初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元中间价形成机制,您怎么看人民币汇率市场化改革?

  苏剑:人民币市场化的改革,是我们国家市场化改革的一个很重要的方面,这是必须推进的。最近这么多年来,我们国家对汇率的调控还是相当成功的,对稳定外贸形势起到了很大的作用,有好处就有坏处,坏处的结果是让我们积累了大量的外汇储备,外汇储备是好事还是坏事是另外一回事,它影响了我们国家货币政策的独立性,其结果好多人说了,中国发货币看美国的脸色,为什么呢?外汇流出过多导致人民币发行业务过多,外汇流入中国不能用来交换,不能流通,换成人民币才能流通,导致人民币超发。如果人民币汇率机制不改革,货币政策的独立性将一直受到影响,要想货币政策独立,汇率必须灵活,不能太死板,所以这是躲不过的一件事情。尤其中国现在参与国际市场的规模越来越大,包括贸易和资本流动的规模也都越来越大,尤其现在还搞“一带一路”,意味着以后中国贸易和资本流动方面规模将越来越大,如果依然坚持汇率不市场化,对中国以后的调控将产生非常大的影响,货币政策的独立性也会越来越弱,所以这是被逼着这样做的,和一揽子货币挂钩也是很正常,以前只是挂钩美元,美元升你跟着升,货币政策失去独立性了。

  金融界:太被动。

  苏剑:太被动,不管从哪个层面来说,人民币汇率的市场化都是必不可少的。

关键词阅读:中国经济 L型 供给侧 资产配置 房地产 股市

责任编辑:Robot RF13015
10秒开户 中国证监会授牌   民生银行资金监管    基金超市 数据来源:盈利宝基金研究中心,巨灵数据支持 全场购买手续费4折起!
更多>> 近一年涨幅 股票型收益榜
更多>> 近一年涨幅 混合型收益榜
2016基金投资策略|9.8%高收益产品,限量秒杀 !|闲钱存盈活期,7日年化收益5%-25%
快来分享:
评论 已有 0 条评论
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行