陈书梅:掐灭发行抽血机 限售股流通需补差价

1评论 2016-02-25 08:50:00 来源:金融界网站 作者:陈书梅 抢反弹最强涨停战法出炉!

  编者按: 同在一个市场,共怀美好期待,建立一个可自我调节、有序发展的A股市场,这不仅是监管层要深思熟虑的事情,更需要听到专业人士、一线工作者、投资者的声音和建议。为此,金融界网站举办“问计A股振兴之路”有奖征文活动,集思广益,广纳谏言,为中国股市良性发展之路鼓与呼。

  作者:陈书梅

  中国股市经历了20多年的发展,上市公司数量从最初挂牌的几家公司到现在近3000家,股票总市值发展到53万多亿(2015年底),期间有过波澜壮阔的牛市,更有过倍受煎熬、漫漫长途的熊市,甚至发生过股灾,股民历经了股市的股海沉浮、沧桑巨变。虽然股市体量取得了爆炸式的发展,但是中国的股市就像一个虚胖的病人,弱不禁风。问题的症结究竟出在哪里?怎样根治股市的顽疾,构建一个健康的股市?

  我先举一个A公司的案例(假设):

  A公司发行前:总股本:10000万股;每股净资产:2元/股。

  A公司发行:2500万股,20元/股,20倍市盈率。

  A公司发行后:总股本12500万股;流通股2500万股,占总股本的20%;限售股 10000万股,占总股本的80%;每股净资产(增加到):5.6元/股。

  A公司上市后:某天的市场价40元/股,10000万的限售股解禁。

  从这个案例我们可以看到:

  1、公司IPO发行比例占发行前总股本的25%,占发行后总股本的20%。我国证券法要求股本4亿股以下的,向社会公开发行的股份占发行前股本的25%以上;总股本4亿股以上的,发行量占总股本的10%以上。

  2、20元/股的发行价对应的是流通股2500万股,而不是原来不流通的10000万股,也不是全部12500万股。

  3、发行时2500万股的20元/股的股份,体现在公司账面是每股净值产:5.6元/股;而原来不流通的10000万股的股份,账面资产变成5.6元/股,一夜之间暴增180%。

  4、原来的10000万不流通股凭借发行2500万股而获得流通权,股东可以高价减持套现。

  5、公司募集了巨额的资金。

  通过这个案例来看,这种情形合理吗?公平吗?显然这种情形下的同股同权同流通是不公平的。

  因为发行后:

  1、80%的限售股既获得了流通权,同时又攫取了20%流通股的超过发行前每股净资产2元/股的超额利益。超过2元/股的募资金额全都是20%流通股东的,而不是全体股东的。

  2、越高的发行价格对原不流通股东越有利。可以募集到巨额的资金,以后可以高价减持。

  3、越少的发行数量对原不流通股东越有利。原不流通股东可以保持较高的持股比例。

  4、越高的发行价、越少的发行量,将来全流通时对流通股东冲击越大、越不利。

  所以,在这种发行制度下,所有拟上市公司发行新股时采取的最有利做法就是:发行最少的股份,最高的价格,最高的市盈率,募集最高的募资额。限售上市后疯狂减持套现,同时不影响控股权。在这种制度下,企业超额融资是理所当然必须的,原来的非流通股获得流通权,高价减持是最最重要的。这也是为什么公司三高发行、限售股疯狂套现的原因。(最典型的例子就是中石油:发行时流通A股仅有40亿股,仅占总股本的2.4%左右,中石油的发行是不符合法律规定的,中石油也不缺钱,但为什么要上市呢?)。

  由此可见,发行时的不合理发行制度、不合理股权结构和限售股的全流通问题是股市的根本症结所在。

  这个与生俱来的问题一直困扰着股市,左右制约着股市的发展,没人愿意点明这个问题,管理层也不愿正视这个问题,随着上市公司数量的越来越多,问题的积累也愈发严重。一有减持/全流通的风吹草动,股市就巨幅暴跌。问题就是问题,顽疾就是顽疾,现在到了必须解决的时候了。

  我建议的措施:从源头上解决这个股市的顽疾

  一、以法律的形式规定最低的发行量。比如发行量必须达到发行前股本的50%--100%(对应发行后总股本的33.3%--50%)。

  二、财务上在每股净资产和资本公积项下设立流通股每股净值产、限售股每股净资产和流通股资本公积、限售股资本公积,分别记录各自的权益。发行价超过发行前每股净资产的部分,归全体流通股东,计入相应的财务科目,资产权属必须明晰。限售股东为获得限售股的流通权必须补足和流通股权益间的差价部分获得流通权;

  上述案例中,限售股东为获得流通权必须向上市公司补足和流通股净资产的差价,才能市价流通。如前所述流通股每股净值产20元/股,限售股每股净资产2元/股,差额部分18元/股。

  三、对于已经完成股权分置改革的公司,由于已经向流通股东支付了对价,可以按照当时股改时的承诺逐步全流通。

  四、对于新老划断至今的公司,限售股东为获得限售股的流通权可以采取多种措施:比如(一)补足和流通股权益间的差价部分获得流通权;(二)上市公司注销部份限售股;(三)限售股东向流通股的无偿转让等。

  五、对于新发行的公司执行新的规定。

  六、施行注册制,市场化(包括发行价)发行。

  这样做的好处是:

  一、可以有效解决三高发行的问题。因为如果再三高发行的话,发行收益全归流通股而不由限售股共享,同时也推高了限售股为获得流通权的成本;(原来的三高发行,受益的是限售股东,从发行的第一天起就是对流通股东的侵害。)

  二、可以有效解决大股东疯狂减持的问题。为了保住控股权,大股东就不敢轻易减持,甚至会选择增持(一个鲜活现实的案例就是宝万控股权之争)。

  三、可以减少公司的上市圈钱/高价套现欲望。只有真正缺钱的公司才真正愿意上市融资。

  四、可以平稳顺利有效的推进注册制的施行。

  我相信只要解决了股市这个顽疾,平稳健康发展的生态股市就会来临,股市的春天就会来临。

  (本文参加金融界网站“问计A股振兴之路”征文活动,文章著作权由作者陈书梅享有,非本网合作版权方 请勿转载。如果您也对A股市场有好的建言献策,抒发心中愿景,可将文章发送至plan@jrj.com.cn邮箱,参加征文投稿。)

  关专题:金融界网站“问计A股振兴之路”征文活动

 

关键词阅读:振兴A股征文 证监会 融资 发行 上市

责任编辑:郭冀川 RF13327
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