警惕英国退欧成全球金融市场又一黑天鹅

1评论 2016-02-23 09:40:41 来源:金融界网站 作者:郭嘉沂、郭昀松 账户深套?试试这四个方法

当前我们判断英国退欧概率小于50%,但仍需关注未来英欧讨价还价过程所带来的市场波动,并警惕黑天鹅事件。其市场冲击将远大于去年的希腊退欧闹剧。由于当前市场并未充分对该风险定价,需警惕公投之前退欧预期上升对于英镑欧元以及股市的打击。

  本文作者为兴业银行(行情601166,买入)首席经济学家鲁政委研究团队郭嘉沂、郭昀松

  原文标题:日不落帝国的彷徨——英国退欧因果剖析

  摘要:

  英国最早将于今年6月举行退欧公投(最有可能于6月23日),本文梳理了英国退欧的前因后果,研判当前退欧概率,并警示或有市场冲击。

  退欧之因——英欧关系疏远的根本原因是英国人血液里流淌的主权捍卫意识以及国际战略选择,导火索是欧债危机爆发与政治压力,中间牵扯着千丝万缕的制度束缚和经济利益纠缠。英国希望通过公投胁迫欧盟,从而在保持政治军事独立性的同时争取更多经济利益和更大话语权。当前英欧争论的焦点在于自由流通问题(特别是移民问题),而长期两者对于融合问题的分歧必定再度掀起波澜。

  退欧之果——退欧之利包括减轻财政负担、挣脱不利经济法律制度束缚、限制移民等,而弊端在于外贸与金融业巨大冲击、国际关系重塑阵痛等方面。

  风险提示——当前我们判断英国退欧概率小于50%,但仍需关注未来英欧讨价还价过程所带来的市场波动,并警惕黑天鹅事件。其市场冲击将远大于去年的希腊退欧闹剧。由于当前市场并未充分对该风险定价,需警惕公投之前退欧预期上升对于英镑欧元以及股市的打击。关注本周欧盟峰会(2月18日-19日召开)上英国退欧议题的讨论,而这也仅是2016年退欧大戏的开端。

  关键词:英国退欧

    引子:

  英国,曾经的“日不落”帝国,又到了彷徨抉择的时刻。或许真是地理环境决定文明演化,作为偏居大西洋行情600558买入)一隅的岛国,与欧陆大国之间长期存在一层道不明的隔阂,“身在欧洲却不属于欧洲”的信念在英国人民心中滋长,如今又再次发酵。英国最早将于今年6月举行退欧公投(最有可能于6月23日),与欧盟四十余年的羁绊是否即将结束?退欧事件又会对金融市场产生怎样的冲击?

  一、退欧之因——历史渊源和当前诉求

  欧盟成立近半个世纪以来, 英国与欧盟的关系从未理顺过。对于加入欧盟,英国一开始是拒绝的, 后来为经济形势所迫才不得不加入。此后又经常与欧盟不合拍, 被指为“三心二意”的成员。再后来, 英国拒绝加入欧元区, 反对欧盟走联邦主义道路,一心寻求政治独立。可见, 英国虽然加入了欧盟, 却与之始终保持着若即若离的关系。关系的疏远不单是那一道英吉利海峡,其根本原因是历史关系影响下的主权捍卫以及国际战略关系的选择,导火索是欧债危机的爆发与党派争端,中间牵扯的是千丝万缕的制度束缚和经济利益纠缠。

  1.1 历史渊源——捍卫主权与英欧美关系

  英国退欧的种子早在加入欧盟时就已埋下,其根源在于流淌在英国人血液中的主权意识。英国曾经日不落帝国荣耀加身,16世纪起破西班牙,战荷兰,败法国,曾让英伦三岛足够骄傲地睥睨欧陆大国,而后的工业革命更使其在全球拥有统治性强权。然而,二战后英国的经济、金融、军事地位逐渐下降。日不落帝国梦碎但余念犹存,对欧盟保持政治独立、牢牢控制主权是其不忘大英帝国初心之体现。借用首相卡梅伦的话:“就算能把英吉利海峡的海水吸干,也无法改变‘热衷于捍卫主权’的英国特性。”捍卫主权理念直接影响了英国近半个世纪以来的国家战略以及对欧态度。二战后,欧洲一体化兴起,而英国的主权理念根深蒂固。1949年10月英国内阁的一份文件指出:“我们必须像过去那样一如既往地保持我们与其他欧洲国家性质不同的身份, 根本不能与它们实行全面的一体化。”此后英国以反对超国家主义[1]为由, 拒绝加入50年代在欧陆建立的三个共同体[2],而这三个共同体便是欧盟的前身(以法德为首的影响下逐渐壮大[3])。英国早期择“身份”弃融合的理念使之放弃了创始成员国[4]的机会,进而放弃了对后续规则制订的影响力,以致于当前对遵守欧盟条例显得无可奈何。后来,英国日益衰退的政治和经济影响力使其不得不面对现实。为求经济繁荣的“实用主义”思想萌芽,促使其调整对欧政策并在1961年申请加入欧盟。然而,法国总统戴高乐称其为美国用来打入欧共体的“特洛伊木马”。英国在多次被拒绝后终于1973年1月1日才入欧成功,而几经坎坷后在欧盟内的政治经济影响力已无法与德法抗衡。

  此外,英国在针对欧盟关系上显得如此瞻前顾后,主要受其长期以来的国家战略——英美特殊关系所制约。英国希望在不放弃与美国“特殊关系”的前提下, 在欧盟中捞取政治和经济上的利益。1997年布莱尔上台后将这种平衡战略发挥地淋漓尽致:一方面通过欧盟身份获得美国更多支持,另一方面依仗英美关系向欧盟施压以赢取更多利益。然而,欧盟加速一体化使得英国在欧美间这条政治经济钢丝上的平衡感逐渐丧失,并且美国国际战略的亚太转移方针使得英国对其自身价值也产生了危机感。随着全球经济和政治重心从西方向东方转移以及美国外交重心的相应转移,英国在战略层面面临边缘化的危险,因此需要在更趋多样化的世界中不断拓展合作网络,从欧美双边平衡过度到中美欧三边甚至多边平衡。

    1.2 导火索——欧债危机与政治压力

  退欧的种子逐渐萌芽,欧债危机的爆发助其破土而出。欧债危机的持续发酵使欧盟愈发认识到:只有欧元区实行统一的财政政策,甚至在一定程度上实行统一的社会政策,欧元才能继续生存下去。在这一理念推动下,欧洲大陆经济体要求加强欧洲政治联盟的呼声增强,而其正是英国一贯反对的。此外,劳动力迁移、银行业联盟等英国极为敏感的问题也不断刺痛英国人的神经,英国在欧盟中秉持“不满意就投否决票”的作风,最终甚至干冒退欧公投的风险也要采取强硬态度来守护国内利益。另一方面,英国主动出击更是希望通过公投以威胁欧盟,旨在赢得更多利益与话语权。

  政治压力进一步使退欧公投迅速提上日程。早在2010年英国大选之前,保守党就在竞选纲领中提出,要将部分权能从欧盟收回。保守党执政后,英国“疑欧派”不断壮大,给予首相卡梅伦极大压力:卡梅伦2013年1月正式承诺“若保守党赢得2015年大选,则将在2017年底前就英国是否退出欧盟举行全民公投。”

  1.3当前诉求——英欧争论焦点

  英国人不惜退欧也要守护的利益是什么?承载上述历史政治经济因素,从英国的公开辞令中可以发现其主要诉求可分为三类:增加英国所属的非欧元区在欧盟内各方面的权力(当前非欧元区的欧盟经济体包括:英国、瑞典[5]、丹麦[6]、波兰、匈牙利、保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚和捷克),减轻欧陆国对其经济社会的不利政策影响,以及削弱欧洲政治军事融合,也就是在保持政治军事独立性的同时争取更多经济利益和更大话语权。

  作为全球第五、欧洲第二大经济体,英国的诉求得到了欧盟的高度重视,预计2016年上半年将不断上演两者讨价还价的戏码。欧盟理事会主席图斯克于2月2日在布鲁塞尔致欧盟欧委会的公开信中提供了以下四方面建议以挽留英国:

  经济治理方面[7]:保护非欧元区参与国的权利与竞争力。将建立有效的机制(具体有待讨论),保障非欧元区成员国紧急决策的表决权。

  竞争力方面[8]:简化立法流程,减轻企业负担。

  主权方面[9]:欧盟主席认为政治融合是加强相互尊重,但除非问题可以达成统一共识,建议将该提议暂不列在讨论草案之中。

  社会利益与自由流通方面[10]:欧盟表现出对自由流通和非歧视原则的极大坚持,因而对于英国的提议要分情况讨论,例如儿童福利以及特别情况下非欧劳动力迁入时的保障机制。

  通过比较英方诉求以及欧盟提议,双方在社会利益与自由流通方面的矛盾最难化解。欧陆国对单一市场的向往是其建立欧盟的初衷,其设想源于1957年的《罗马条约》[11],明确提出要消除“商品、人员、服务和资本”的自由流动障碍,也正如欧盟主席图斯克在公开信中提到的“欧盟的原则是没有歧视与自由流动”。然而,英国人对于劳动力的自由迁移与福利方面耿耿于怀,与欧盟自由流动原则难以契合,所以移民问题将成为英欧针锋相对的焦点。长期来看,英欧对于政治军事融合与否的志向各不相同,短暂的回避只是时间上的拖延,除非一者妥协,否则分道扬镳在所难免。

  二、退欧之果——利弊分析

  发起退欧公投是英国与欧盟讨价还价的政治手段,那么最终是否退欧将取决于利弊权衡的结果。

  2.1退欧之利

  经济方面,退出欧盟的第一个直接好处就是每年节省下向欧盟财政交纳的80亿英镑(这笔钱相当于英国国内生产总值的0.5%)。由于欧盟资金[12]主要根据各国国民收入决定出资比例,所以英国一直以来是欧盟财库的主要贡献者。退欧不但免除此类经济负担,同时也免受南欧国家潜在危机拖累,实现财政预算相对自由。据新华网消息,欧洲理事会主席范龙佩2016年1月30日宣布:除英国和捷克以外的欧盟成员国在布鲁塞尔举行的欧盟领导人非正式会议上通过了‘财政契约’草案——这一契约将对欧元区国家以及其他愿意加入的欧盟成员国施加更严格的财政纪律,对违反财政纪律的国家自动处以惩罚等。退欧将使英国摆脱愈发沉重的财政负担。

  此外,欧洲大陆失业率高企,因而在英国的欧盟移民持续增长,当前净流入已超过总净流量的50%(见图表1、图表2)。退欧之后移民政策可以进一步收紧从而腾挪出更多就业岗位及劳动力福利;也不必再恪守欧盟繁冗的劳工法,进而激活劳工市场。最后,脱欧可以摆脱欧盟繁文缛节的束缚(英国约70%的法律受欧盟法律制约),比如不用再实行欧盟共同农业政策。

  金融方面,由于英国有全球通用的语言、稳定的法律体系、灵活的就业市场、健全的金融体系以及比多数欧洲国家更低的企业税,这一切都不会因退欧而产生巨变。反之金融危机后,欧盟对于诸多较高风险金融业务(比如投行业务),严加管束,这让很多英国银行家心生不满,退欧将解禁诸多业务从而带来商机。

  政治方面:政治军事主权的独立是英国一贯所向往的,主动挣脱桎梏,可以转而深化与中国、印度、巴西等新兴经济体以及传统英联邦伙伴国家的多元关系。

欧洲移民在英国占比情况

欧洲主要经济体失业率

  2.2退欧之弊

  经济方面,欧盟是英国最大的贸易伙伴,与欧盟国家的年贸易额超过4000亿英镑,占英国贸易总额的一半以上(见图表3、4),约为国内生产总值的15%。虽然退欧不意味着英国获得额外的贸易障碍,但脱离贸易市场后的损失在所难免。据称离开欧盟后,英国奶制品出口到欧盟市场,进口关税可能高达55%。而且英国退出欧盟之后,需和欧盟签订新模式下的贸易协定,但无论双边协定、关税同盟还是加入欧盟经济区,将仍需接受欧盟条款的约束。此外,将近300万个与英国对欧贸易有关的工作岗位或受到冲击。

  金融方面,伦敦金融城承载了74%的欧盟外汇交易,40%的全球欧元交易,管理85%的欧盟对冲基金资产以及一半的欧盟存款保险。另外,英国金融业有250家外国银行,84%的业界老总目前反对英国退出欧盟,包括高盛、德银在内的多家金融机构表示若英国退欧将搬离其在伦敦的总部。退欧前景带来的不确定性、欧洲资本准入限制以及业界的反对或将重创英国金融业,其冲击难以估量。

  政治方面,尽管英国仍可通过联合国安理会成员、北约成员等角色发挥作用,但它不再能够通过欧盟成员国身份影响欧盟决策,不再能依托欧盟发挥超出自身实力的影响力。同时,它也有可能由于不再能够作为欧洲与美国之间的桥梁,而在一定程度上失去对美国的吸引力。美国贸易代表弗罗曼(MiChael Froman)去年曾表示:“如果英国退出欧盟,美国将不会积极寻求与其签署单独的自由贸易协定。”

英国与欧盟贸易往来占比

英国十大主要贸易伙伴占比

    三、警惕退欧黑天鹅

  综上,当前我们判断英国退欧概率小于50%,但仍需关注未来英欧讨价还价过程所带来的市场波动,并警惕黑天鹅事件。其市场冲击将远大于去年的希腊退欧闹剧。由于当前市场并未充分对该风险定价,需警惕公投之前退欧预期上升对于英镑欧元以及股市的打击。

  本次英国“退欧公投”事件,不仅对英国,对欧盟也将造成重大冲击。如若退欧成功对于英欧双方将是“双输”的局面,英国当真离开欧盟无疑开启了一个较差的示范效果,如同当初希腊退欧主张一样,会引起欧盟内部信心下降,进而导致后续分崩离析的局面。谈判过程将极大影响金融市场,近期需关注本周(2月18日-19日召开)的欧盟峰会,而这也仅是2016年退欧大戏的开端。

  参考文献:

  Robin Niblett,Playing to its Strengths: Rethinking the UK’ s Role in a Changing World

  Bullock andErnest BeVin , Foreign Secretary , 1983

  David Dimbleby anDDavid Reynolds, An Ocean Apart :The Relationship between Britain and AmeriCA inthe Twentieth Century , London, 1988

  Brian Brivati andHarriet Jones (eds.), From Reconstruction to Integration , Britain and EuropeSince 1945 , Leicester University, Press, 1993

  Letter byPresident Donald Tusk to the Members of the European Council on his proposalfor a new settlement for the United Kingdom within the EUROPEAN UNION

  http://www.GEopolintelligence.com/letter-by-president-donald-tusk-to-the-members-of-the-european-council-on-his-proposal-for-a-new-settlement-for-the-united-kingdom-within-the-european-union/

  法报分析英国退出欧盟的可能性和利弊

  http://www.cetin.net.cn/cetin2/servlet/cetin/action/HtmlDocumentAction?BAseid=1&;docno=574431

  赵怀普,《英国缘何对欧盟若即若离》,国际论坛,2005年9月

  李靖堃,《英国退欧公投:背景、诉求及未来展望》,当代世界,2015年9月

  叶建军,《调整与定位:英国对英美“特殊关系”的反思》,现代国际关系,2010年第8期

  杨芳,《欧债危机以来英国对欧政策评析》,现代国际关系,2013年第二期

  [1]超国家主义是指:国家消失而由新的政治单位,即"超国家"来代替。欧洲国家都应当承认主权的转让,由欧洲理事会,欧洲议会和欧洲法院等"超国家机构"共同行使。

  [2]即1952年成立的欧洲煤钢联营,以及1958年成立的欧洲经济共同体(EEC)和欧洲原子能共同体。

  [3]欧洲共同体创始成员国有6个,分别为法国、德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡。

  [4] 创始成员国有6个,分别为法国、德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡。

  [5]尽管瑞典没有像英国和丹麦那样正式选择退出经济和货币同盟(EMU Ⅲ),因此理论上必须在某个时间转换为欧元。但是在2003年9月14日瑞典举行的就是否同意瑞典加入欧元区的全民公决中,大多数瑞典公民投了反对票。这样,瑞典成为继丹麦后,第二个决定不加入欧元区国家。

  [6]丹麦在2002年举行了关于是否加入欧元区的全民公决,丹麦人选择了不加入欧元区。与瑞典不同的是,丹麦克朗的汇率是盯住欧元的。

  [7]On economic governance, the draft Decision of the Heads sets outprinciples to ensure mutual respect between the Member States taking part infurther deepening of the Economic and Monetary Union and those which do not. Bydoing that we can pave the way for the further integration within the euro areawhile safeguarding the rights and competences of non-participating MemberStates. The respect for these principles is backed up by a draft Decisionestablishing a mechanism that while giving necessary reassurances on theconCERNs of non-euro area Member States, cannot constitute a veto nor delayurgent decisions. The exact conditions for triggering this mechanism remain tobe further DIScussed.

  [8]On competitiveness, the draft Decision of the Heads, together with a moredetailed European Council Declaration and a draft Commission Declaration, willset out our commitment to increase efforts to enhance competitiveness. We willregularly assess progress in simplifying legislation and reducing burden onbusiness so that red tape is cut.

  [9]On sovereignty, the proposed Decision of the Heads recognises that in light ofthe United Kingdom’s special situation under the Treaties, it is not committedto further political integration. It also reinforces respect for subsidiarity,and I propose that the Member States discontinue the consideration of a draftlegislative act where a number of national parliaments object to it on thegrounds of subsidiarity, unless the concerns raised can be accommodated. Theimportance of respecting the opt-out regime of Protocols 21 and 22, as well asnational security responsibilities is also underlined.

  [10]On social benefits and free movement, we need to fully respect the currenttreaties, in particular the principles of freedom of movement andnon-discrimination. Therefore the proposed solution to address the UK concernsbuilds on the clarifiCATion of the interpretation of current rules, including adraft Commission Declaration on a number of issues relating to better fightingabuse of free movement.

  [11]《欧洲经济共同体条约》和《欧洲原子能共同体条约》在罗马签署,故后来人们称为《罗马条约》,单一市场后正式启动于1993.1.1

  [12]欧盟的资金中75%来自各成员国按其国民收入的比例交纳的“会费”。第二个收入来源是增值税,增值税约占总收入的14%。增值税由成员国征收,然后将1%上缴给欧盟。其他来源还有关税和农产品行情000061买入)进口的差价税等。

关键词阅读:黑天鹅 金融 欧盟 英国 鲁政委

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