任泽平:股市已经进入调整尾声

1评论 2016-01-26 07:11:12 来源:环球老虎财经 作者:任泽平 如何判断星期六买点?

  全球货币政策转向担忧下降,风险资产价格止跌回升。15年四季度GDP增速6.8%,经济L型,新5%比旧8%好。央行维稳人民币汇率,短期降准降息概率下降。股市逐步回归正常市,债牛继续。

  摘要

  国际经济全球货币政策转向担忧下降,风险资产价格止跌回升。欧央行行长德拉吉表示,全球不确定性、地缘政治风险对经济增长构成威胁,经济下行风险再度上升,欧央行政策立场需要在3月重新审视。日媒称日本央行正“认真考量”扩大其货币宽松举措。索罗斯等表示美联储加息是错误,未来会降息。央行期权登场,风险偏好回升,股市、原油等价格反弹。

  国内经济:经济L型,新5%比旧8%好。15年四季度GDP增速6.8%,略低于市场预期,工业生产、投资回落,受内外需疲软影响;消费略降,受网购回落影响。房地产投资和土地购置降幅收窄。维持1季度下台阶、中期L型、长期下行压力仍大判断,“新5%比旧8%好”。

  货币:央行维稳汇率,短期降准降息概率下降。本周人民币汇率企稳,人民币中间价略升至6.5572,即期汇率在6.58附近窄幅徘徊,离岸人民币在6.58-6.61之间波动,NDF显示预期趋稳。央行采用逆回购、MLF和SLO等工具投放流动性,替代了降准。尽管流动性投放较多,但受春节因素和跨境资金流动影响,R007仍小幅上升至2.62%,10年期国债收益率低位小幅反弹至2.77%。16年,货政主要以配合供给侧改革为主,宽松方向不变,但程度不及14—15年。

  政策:国务院常务会议提出要继续在区间调控基础上加大定向调控、相机调控,推进供给侧结构性改革。统筹运用财政货币和产业、投资、价格等政策手段,为经济发展营造稳定环境。要对苗头性问题保持警觉,特别是对各种潜在风险做到有备无患。要注意回应社会关切,稳定市场预期,增进社会共识。

  市场:股市逐步回归正常市,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整。我们2015年9~10月看多,11月下旬以来看淡休假著书,2016年1月4日提示休养生息,13日提出A股逐步回归正常。随着汇率短期趋稳、大股东减持新规、注册制改革预期引导等,A股调整风险逐步得到释放,市场存量博弈下结构性行情,关注超跌的成长股和优质蓝筹,以及供给侧改革的主题机会。

  未来潜在的不确定性来自:人民币在中期是否已经贬值到位,会否以及何时第三波修正高估;美股七年牛市,近期是大的头部出现还是高位调整;国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解,等。经济再降、物价通缩、货币宽松、流动性充裕,利率略降,但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等,留意利率下行空间。美元强势周期,但阶段性见顶,中国去产能,大宗再承压。

  目录:

  1.国际经济:全球货币政策转向担忧下降,风险资产止跌回升

  1.1 央行期权登场,风险资产反弹

  1.2 美国PMI反弹,欧元区和日本PMI回落

  1.3下周重点关注美联储议息会议

  2.国内经济:2016Q1下台阶、中期L型、长期下行压力仍大

  2.1 经济L型,新5%比旧8%好

  2.2 商品房销售继续较快增长,土地成交偏低

  3.物价:CPI稳定,PPI继续通缩

  4.货币:央行维稳汇率,短期降准降息概率下降

  4.1人民币汇率企稳,短期降准降息概率下降

  4.2央行多举措投放流动性,确保春节前资金市场稳定

  5.政策:国务院常务会议要求推进供给侧改革,稳定市场预期

  6.市场:股市逐步回归正常市,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整

  正文:

  1.国际经济:全球货币政策转向担忧下降,风险资产止跌回升

  1.1 央行期权登场,风险资产反弹

  德拉吉暗示3月可能调整货币政策。1月21日(周四),欧央行行长德拉吉表示,全球不确定性、地缘政治风险对经济增长构成威胁,经济下行风险再度上升,欧央行政策立场需要在3月重新审视。欧元隔夜平均利率指数(Eonia)显示,市场扩大对欧洲央行将于今年3月份下调存款利率10个基点的预期,这一概率已经由上月的35%增至90%,欧洲股市连续两日大涨。

  日本宽松预期增强。继德拉吉暗示3月可能调整货币政策之后,日媒称日本央行正“认真考量”扩大其货币宽松举措,日本央行将于1月28-29日举行为期两天的政策会议。日本股市周五暴涨5.9%。

  “美联储加息错误论”升温。索罗斯表示,如果美联储再次加息,他将感到意外。美联储甚至可能决定降息,但这并不会大幅的刺激经济,因为货币政策的效果正在减弱。全球知名债券基金DoubleLine CApital创始人Jeffrey Gundlach称,美联储不应该过快加息,上个月的加息举动是不成熟的。鉴于美国经济的不确定性,美联储很可能被迫降息。全球最大对冲基金桥水创始人达里奥本周三表示,美联储最终将改弦易辙,走上更多量化宽松的道路。

  风险资产反弹。投资者对各国央行进一步支撑市场的前景欢欣鼓舞。油价接连两日强力反弹,纽约和布伦特原油价格两个交易日反弹幅度接近20%,欧美日新兴市场等全球股市相继大涨。

  1.2 美国PMI反弹,欧元区和日本PMI回落

  美国PMI反弹。1月,美国Markit制造业PMI为52.7,比1月回升1.5个百分点,此前,美国PMI持续下滑,从2014年9月的59下滑到2015年12月的51.2。

  欧元区PMI回落。经过连续一年的上升后,本月欧元区制造业PMI初值下滑,1月欧元区PMI为52.3,比上月回落0.9个百分点。

  日本PMI小幅回落。1月日本Markit制造业PMI为52.4,比上月下滑0.2个百分点,不过仍处于2015年以来的高位。

  欧日宽松预期增强,和1月欧日经济回落有关。

  1.3 下周重点关注美联储议息会议

  下周焦点:1月美联储议息会议和日本央行议息会议。

  1月27-28日,1月美联储议息会议。12月美联储宣布首次加息,1月预计不会加息,重点关注联储对最近市场动荡的看法,2016年经济、通胀、就业和利率走势看法。

  1月28-29日,1月日本央行议息会议

  2.国内经济:2016Q1下台阶、中期L型、长期下行压力仍大

  2.1 经济L型,新5%比旧8%好

  12月规模以上工业增加值同比5.9%,低于预期0.1个百分点,低于前值0.3个百分点;1-12月城镇固定资产投资同比10.0%,低于预期0.2个百分点,低于前值0.2个百分点;12月社会消费品零售总额同比11.1%,低于预期0.2个百分点,低于前值0.1个百分点;四季度GDP同比6.8%,低于预期0.1%个百分点,低于前值0.1个百分点;2015年GDP同比6.9%,与预期一致。

  核心观点:工业生产、投资回落,受内外需疲软影响;消费略降,受网购回落影响。房地产投资和土地购置降幅收窄。维持1季度下台阶、中期L型、长期下行压力仍大判断,“新5%比旧8%好”。16年,货政主要以配合供给侧改革为主,宽松方向不变,但程度不及14—15年。

  工业生产略降,主要内外需疲软影响。受购置税优惠政策效用递减影响,汽车制造业增加值同比增长12%,较11月份回落1个百分点,但高于1-12月5.3个百分点。高技术行业增速回落但高于工业整体平均值,其中计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长7.6%。东部和中部同比增速分别比上月回落0.9和0.6个百分点,西部上升,东北加速回落。工业企业出口交货值同比名义增速-4.3%,比上月下降2.3个百分点,受美国制造业和消费回落影响。

  投资回落,主要受内外需疲软导致的制造业和基建投资下降影响,但房地产投资边际好转。12月全社会固投同比增长6.8%,比上月下降4个百分点。其中,制造业投资增长4.4%,比上月下降4.8个百分点;基建投资增长8.1%,比上月下降16.8个百分点;房地产开发增长-1.87%,比上月回升3.2个百分点。2015年固投资金来源同比增长7.7%,比1-11月回落0.2个百分点,自筹资金增速小幅提升,国家预算资金增速回落5.8个百分点,国内贷款和利用外资降幅扩大。房屋销售增速比1-11月回落0.9个百分点,房企开发到位资金比1-11月提高0.4个百分点,土地购置和新开工降幅收窄。

  消费略降,主要受网购回落影响。12月份,全国网上零售额15367亿元,环比下降55%。购置税减免刺激效用边际递减,12月汽车销售额同比增长8.1%,低于前值0.9个百分点,高于1-12月2.8个百分点。12月限额以上单位消费品零售额同比增长11.1%,高于前值2.3个百分点,高于1-12月0.4个百分点。

  “新5%比旧8%好”。受微刺激效用递减、金融业基数高及去产能影响,2016Q1再下台阶至6.5%。中长期看,房地产、出口跌无可跌,但去产能刚刚开启,经济处在缓慢探底期。经济L型,产业结构发生巨变。

  2.2 商品房销售继续较快增长,土地成交偏低

  商品房销售继续保持较快增长。商品房销售保持较快增长。1月11日-1月17日当周,30大中城市房地产周度销售面积环比下降7.9%,同比上涨21.7%,仍然维持较高增速。

  土地成交依然偏低。1月11日-1月17日当周,100个大中城市成交土地规划建筑面积922万平方米,环比下降45.6%,同比下滑62.7%。

  12月高频数据显示经济仍弱。(1)1月1-22日,发电耗煤同比增速-12.6%左右增速,低于12月;(2)1月上旬粗钢产量同比-6.6%;(2)南华工业品价格指数基本持平。

  3. 物价:CPI稳定,PPI继续通缩

  受春节因素和天气寒冷等影响,食品价格上涨,猪肉价格回升,考虑到去年1月CPI较低(0.8%),2016年1月CPI可能出现暂时上行。

  食品价格上涨。(1)统计局高频数据显示,1月上旬食品价格上涨,总体环比上涨0.3%;(2)商务部高频数据显示,1月1-15日,四类食品价格平均环比上涨0.15%;(3)农业部高频数据显示,1月1-22日,食品价格环比上涨4%。

  猪价回升。截至1月22日,22个省市猪肉、生猪和仔猪价格均出现上涨。其中,猪肉平均价26.2元/公斤,相比12月底上涨7%,生猪平均价17.8元/公斤,相比12月底上涨6%,仔猪平均价40.5元/公斤,相比12月底上升16%。

  工业品价格先跌后涨,总体持平。1月,南华工业品价格指数(由主要工业品期货价格构成)基本持平。原油、动力煤、铁矿和铜价等先跌后上涨;水泥价格继续下跌。

  4.货币:央行维稳汇率,短期降准降息概率下降

  4.1 人民币汇率企稳,短期降准降息概率下降

  本周人民币汇率企稳。本周各类人民币汇率比较稳定,人民币兑美元中间价略升至6.5572,即期在岸人民币兑美元汇率在6.58附近窄幅徘徊,离岸人民币兑美元汇率在6.58-6.61之间波动,NDF在6.9附近小幅波动。

  汇率企稳体现了央行维稳意图。人民银行在近日召开的座谈会上表示,现阶段,在管理流动性的时候,要高度关注人民币汇率的稳定。从具体措施来看,央行采取了在岸人民币中间价连续上调、离岸人民币市场增加做空成本,多个组合拳释放流动性就是不降准等。

  汇率目标为主,短期降准降息概率下降,但2016年仍需多次降准对冲流动性中国人民银行研究局首席经济学家马骏接受媒体采访时表示,央行通过MLF等提供6000亿元以上的中期流动性,有替代降准作用的含义。如果过度采用降准的措施,可能导致对短期利率过大的下行压力,不利于稳定资本流动和汇率。

  此外,人民银行在近日召开的座谈会上表示,不轻易实施降准,因降准释放的货币政策信号较强。

4.2 央行多举措投放流动性,确保春节前资金市场稳定

  多举措投放流动性,替代降准。1月18日(周一),央行进行SLO操作,规模550亿,期限3天。

  1月19日(周二),央行进行MLF操作,规模4100亿,其中3个月期3280亿。

  1月20日(周三),央行进行SLO操作,规模1500亿,期限6天。

  1月21日(周四),进行MLF操作,规模3525亿,其中3个月、6个月、1年期均为1175亿。

  本周公开市场净投放3950亿:央行周二(1月19日)、周四(1月21日)分别进行7天逆回购800亿和1100亿,28天逆回购750亿和2900亿,周二进行国库现金定存800亿,期限9个月,全周资金到期量2400亿,合计公开市场净投放3950亿。

  货币市场利率上升。本周(2016年1月18日至2016年1月23日),反映银行间市场资金面的1天期银行间回购加权利率上升13BP至2.11%,7天回购利率上升20BP至2.62%。

  国债收益率低位小幅反弹。经历前段时期快速下滑后,10年期国债收益本周小幅反弹,上行3BP至2.77%。

  理财利率下降。截止1月17日,3个月期理财产品收益率较上周下行5BP至4.33%,6个月期理财产品收益率下行5BP至4.28%。出现倒挂原因可能和春节有关。

  余额宝利率持平于2.70%。本周,余额宝7日年化收益率持平于2.70%。

  5. 政策:国务院常务会议要求推进供给侧改革,稳定市场预期

  本周五,国务院总理李克强主持召开国务院第五次全体会议,提出要继续在区间调控基础上加大定向调控、相机调控,推进结构性改革特别是供给侧结构性改革。统筹运用财政货币政策和产业、投资、价格等政策手段,为经济发展营造稳定环境。

  李克强还提出,要针对薄弱点加大工作力度,努力在扭转工业效益下滑、保持进出口稳定增长、扩大有效投资、促进国企改革增效等方面出硬招、见实效。要对苗头性问题保持警觉,特别是对各种潜在风险做到有备无患。要注意回应社会关切,稳定市场预期,增进社会共识。

  国务院常务会议精神体现了政府2016年的工作重心,即供给侧改革为主,财政货币配合。定向和相机调控加大,意味着全面宽松程度可能不如2014-2015年。最近市场预期不稳,风险隐患较多,预计政府将加强与市场沟通,稳定市场预期。

  6.市场:股市逐步回归正常市,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整

  我们2015年9~10月看多,11月下旬以来看淡休假著书,2016年1月4日提示休养生息,13日提出A股逐步回归正常。

  随着汇率短期趋稳、大股东减持新规、注册制改革预期引导等,A股调整风险逐步得到释放,市场存量博弈下结构性行情,关注超跌的成长股和优质蓝筹,以及供给侧改革的主题机会。

  未来潜在的不确定性来自:人民币在中期是否已经贬值到位,会否以及何时第三波修正高估;美股七年牛市,近期是大的头部出现还是高位调整;国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解,等。

  经济再降、物价通缩、货币宽松、流动性充裕,利率略降,但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等,留意利率下行空间。美元强势周期,但阶段性见顶,中国去产能,大宗再承压。

关键词阅读:理财产品 工业品期货 粗钢产量 前值 美联储

责任编辑:徐秀 RF12298
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