民生宏观:央行开展MLF操作不能取代降准

2015-08-19 19:04:00 来源:金融界网站

  8月19日消息,今日央行通过MLF释放1100亿流动性,期限为6个月,利率3.35%。对此,民生宏观分析称,相信市场最担心的是MLF能否取代降准,我们的答案是不能。

  具体点评如下:

  相信市场最担心的是MLF能否取代降准,我们的答案是不能。

  ①从绝对量看,1100多亿的MLF是不够的。6月底二季度货币政策执行报告公布的超储率是2.5%,7月外汇流出3000多亿,8月预估5000亿,这两月外汇占款少了8000亿,初步估计7、8月财政存款多增2000亿,。此外,考虑到准备金存款余额增大,法定存款准备金的补缴又冻结了超额准备金3000亿,最后超储率可能只有1.5%了。从央行的动作来看,逆回购+MLF只能提高0.2%左右的超储,这种支持力度肯定是不够的。如果MLF有用,从今天的资金面表现看,应该能看到资金利率的下行,但遗憾的是加权平均的7天质押回购利率2.5332%,较昨日是上升的。

  ②从期限看,MLF期限是六个月,逆回购是7天,考虑到外汇占款流出的是长期限流动性,因此,无论哪一种货币投放模式都无法替代降准,降准的期限理论上是无穷期的。

  ③从资金利率看,MLF资金利率在3.35%,比起降准释放的“无成本”流动性仍然偏高,经济下行压力之下,实体能提供的高收益资产有限,这么高的资金利率能否缓解外汇占款对信用派生的收缩作用,也是有疑虑的。

  ④随着市场收益率不断下行(公司债和部分信用债尤甚)虽然我们不看好下半年债券市场的表现,但我们依然看好降准前债券市场的交易性机会。央妈不降准可能是考虑到汇率端的压力,担心降准之后引发更强的贬值预期,不过考虑到3.7万亿美元外汇储备作为后盾,只要居民部门预期不逆转,汇率风险还是能够在可控的范围之内。等汇率端稍见稳定后,我们能看到降准的出现,幅度约为100BP,时点预计在9月上旬。

关键词阅读:央行 资金利率 外汇占款 资金面

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