杨涛:A股需要走向机构时代

2015-07-02 05:23:00 来源:21世纪经济报道

  需要真正构建约束机构行为和保障小股民利益的机制

  中国社科院金融所研究员 杨涛

  据报道,6月份QFII和RQFII额度发放提速,二者总额度分别已达755.42亿美元和3909亿元人民币。在目前“风声鹤唳”的A股市场,这样的消息似乎能够给恐慌中的投资者一点信心,表明在全球经济形势复杂多变的现在,我国股市仍然具有一定的吸引力。但深入来看,正是由于A股还有诸多不完善的地方,所以在可预见的将来,或许仍会出现频繁的“大起大落”,由此给海外资金提供了获取超额收益的预期。

  长远来看,走向健康发展的股市离不开一些基本要素,首先就是提升国际化的程度。这就意味着伴随着人民币国际化,资本市场上的融资者、投资者、中介机构的国际化比重都要提升。由此不仅使A股成为人民币国际化循环的重要支撑,也成为缓冲跨境资本流动的“蓄水池”。当然除了市场要素的国际化之外,这就迫切需要在法治化、规范化等方面进一步适应国际规则的挑战。

  同时,虽然历经多年的“机构化”发展,但是A股仍然被公认体现为典型的“散户市”特征,这不仅使得股市投资模式趋于非理性波动,更使得众多小股民容易遭受股市“过山车”的损害,也使监管部门常常陷入“是否救市”的纠结中。相比而言,欧美股市不仅体现出机构投资者主导的特征,而且逐渐进入“机器人(行情300024,咨询)”主导的高频交易时代,这不仅使得股市“惨烈”波动的概率有所减少,而且使普通人更多地把投资交由专业化机构进行,减少非理性投资导致的波动。当然,A股要走向机构时代,也需要真正构建约束机构行为和保障小股民利益的机制,否则也会出现机构和上市公司“串谋”损害“弱者”的行为。

  此外,如同2008年全球金融危机带来的教训一样,我国金融机构近年来也在致力于“去杠杆”的优化调整。相对于银行主导的间接金融体系来说,资本市场为主的直接金融体系曾被作为降低社会杠杆的重要途径。然而,股市配资手段的快速增长,加上股指期货时代的做空放大,使得股市反而成为“加杠杆”的途径。这种系统性的“虚假繁荣”一旦遭受政策影响、陷入恐慌和资金紧缩,则会给众多中小投资者和配资客带来致命打击。由此看来,在改革过程中诸多因素纠缠在一起,防止股市“大起大落”也并不容易。或许应在推动市场化改革同时,一方面遏制股市非规范“造富”神话的产生空间,另一方面引导公众降低对股市的预期,并推动更多的固定收益产品投资渠道创新,因为股市无论对企业、居民还是国家来说,在我国特定历史阶段都被抬得过高,似乎应该“走下神坛”回归平淡。因为任何充满暴富梦想和超额利润的金融市场,都不是一个可持续的健康市场。

  最后,在疯狂的股市大戏中,作为股市真正基础和主角的企业往往变成了一个个产生利润的“符号”。但是,作为股市真正的基本面,只有当微观企业真正具有内在长期价值、生产效率不断提升、为居民福利和社会发展带来更多积极作用,才能为股市健康发展奠定坚实基础。这就意味着,股市改革的重心往往在股市之外。(编辑 祝乃娟)

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