“降杠杆”并非实质性抑制融资业务

2015-06-05 03:37:47 来源:上海证券报

  随着股指的不断推升,“降杠杆”渐渐成了市场内外的高频词汇。这很容易理解。沪深股市本轮行情有别于以往的一大特点,就是大量运用信用交易,比如融资融券余额现在已超过2万亿,差不多相当于两市一天的交易总额。而诸如伞形信托与民间配资,尽管没有被纳入标准的信用交易渠道,但其规模也不可小觑。信用交易,给投资者的投资加上了杠杆,从而放大了其购买力,在相当程度上对股市的上涨产生了积极的推动作用。但反过来,杠杆资金的介入,也使股市运行蕴含了更多不确定性。毕竟,借钱炒股与用自有资金炒股的人,心态完全不同。尤其在遇到突发的暴跌行情时,参与信用交易的投资者会首先选择卖出股份,而当人们争先恐后都这样做的时候,很容易形成“踩踏”,也就难免引发市场的剧烈震荡,造成“多杀多”的惨剧。有鉴于此,在两市已持续上涨了十个月的今天,自然会有人提出“降杠杆”的问题。事实上,有关部门近期对融资融券业务的一些调整,已成了市场议论的焦点,更被视作影响股市运行的重要因素。

  在笔者看来,现在市场舆论中所谈到的“降杠杆”,在指向上并不一致。

  其实,所谓的“降杠杆”,大体包含数量,比例和品种三个方面,而这三方面对市场的作用不尽相同。先说数量,这是最关键的因素,因为在某种意义上它反映了一部分增量资金走向。如果融资余额在不断增加,那也就意味着有更多资金在流入股市,进而构成了更好的有利于做多的市场环境。从历史上看,沪深股市自开展“双融”业务以来,其基本特点就是以月度为统计周期,基本上一直呈增长之势。在去年初,融资余额达到了4000亿,这个规模对两市行情走向已有了不小的影响力。而此后“双融”的快速增长,对行情的推动作用也就越来越大。而直到现在,这个趋势都还没有任何改变的迹象。在这个角度上可以认为,现在市场各方谈及的“降杠杆”,并不涉及融资融券中的数量部分。或者也可以说,有关部门并无意抑制融资余额的增长势头,而投资者也依然保持着对融资操作的极大热情与偏好。

  不过,这并不等于说“降杠杆”只是一句空话。应该承认,一段时间来,在股市整体走高,特别是一些个股持续暴涨以后,根据有关制度,就需要调整相关业务的某些具体操作,譬如说某个股票股价在10元的时候,可以给出的抵押率是100%,但当这个股票的价格上涨到了30元时,如果还是执行原先的抵押率,那就可融资30万,显然风险偏大,这就要调低抵押率,譬如减到50%,那就只能融资15万了,显然这是在“降杠杆”了。但实际上,相对于股价在10元的时候,杠杆不但没有降,相反还有所提高了。这种属于比例范围内的“降杠杆”,本身是资金出借方的一种风险控制手段,并且是在事先的相关约定中就写清楚的,与其对市场走势的判断没有任何关系。还有,出于流动性管理的需要,单一证券品种被融资持有的比例不能超过30%,某个证券公司对融资资金买入单一证券品种也会有一定要求,如果超过了就只能暂停其融资买入的资格。以前,沪深300ETF就出现过这种情况,因为融资买入比例超过了30%,交易所只能宣布暂停其融资买入。而近日中国平安(行情601318,咨询),中信证券(行情600030,咨询)等被曝有多家券商将其列入不能融资买入的名单,原因在于这些券商的客户融资买入数量太多了,集中度达到了规定上限,只能暂时不作为融资标的。很显然,这也可以被看成是一种“降杠杆”,但这只是一种技术性调整,目的不是不让客户融资,而是将其纳入从一开始就被明确过的规范之中。

  在“降杠杆”所包含的数量,比例与品种各个要素中,真正会对市场带来负面影响的是减少数量,券商压缩给客户提供的融资规模,而这样做的外在表现形式,就是融资余额下降。眼下我们的确还没有看到这种现象。因此,现在所说的“降杠杆”,并非实质性地抑制融资业务,这也就是为什么每次传闻要“降杠杆”,可股指就是不怎么跌的原因所在。当然,对于投资者,防范风险,在行情坚挺时适当降低资金杠杆也是必要的,而这与通过行政手段“降杠杆”以打压市场,完全是两回事。

关键词阅读:融资融券业务 降杠杆 融资规模 融资业务 桂浩明

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