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下半年应全面降准适时降息

2014-08-15 01:23:17 来源: 中国证券报

  ●定向操作的长期使用,难免会直接造成商业银行资金成本的差异,甚至影响利润,这与打造市场化的行为主体、价格形成机制背道而驰。

  ●从经济学理论而言,财政政策比货币政策更适合定向发力,例如加大对中小企业贴息、税收优惠等作用均为纾困中小企业的办法。

  □瑞穗证券首席经济学家 沈建光

  7月金融信贷数据大幅低于预期,新增贷款仅为3852亿元,同比下降3147亿元,环比回落6948亿元。如此大幅度的变动实属罕见,为避免市场恐慌,央行随即发文解读,原因大致包括季节性因素、信贷有效需求缺乏以及不良贷款升高等等。

  笔者认为,不良贷款攀升是趋势性过程,变化不会骤然发生。7月PMI数据向好,部分城市首套房贷款利率折扣的出现,也很难支持有效贷款不足的结论;季节性下滑或许是原因之一,例如,以往年份7月新增贷款额度基本低于6月,且6月季度考核结束后,7月存款也有搬家趋势,导致贷款额度受限。但是,此次7月贷款降幅之大,在笔者看来,仍超出合理范围。

  短期内金融数据波幅较大,信贷与社会融资总量数据的大幅缩减,似乎并未影响到金融市场。7月以来,SHIBOR隔夜利率平均为3.21%,比6月高0.5个百分点,比去年同期回落0.16个百分点。SHIBOR6个月利率平均为4.9%,比6月高0.68个百分点,比去年同期低0.04个百分点。7天银行间拆借利率为3.96%,比6月略高0.52个百分点,比去年同期降低0.22个百分点。可以说,金融市场的流动性没有出现过度紧张态势。

  除了大幅波动的数据以外,近期货币政策与金融市场令人困惑的地方还有不少,特别是央行越来越多使用创新工具,但是因为细节缺乏,也给市场理解货币政策意图带来困难。例如,央行目前已在采用一种全新的货币政策工具补充抵押贷款PSL,作为实现基础货币投放,引导中期利率的重要手段。然而,央行对此却并未给予过多解释,导致解读始终是雾里看花,捉摸不透。

  据媒体报道,PSL已经完成了首次投放,金额高达1万亿。但是对此,笔者也有以下几点疑惑。首先,央行如何实现基数货币投放?根据公开资料显示,二季度国开行资产负债表迅速增长1.6万亿,其中仅4月份就增加了近1万亿的同业存款。但是,在央行的资产负债表上,笔者却没有看到同步扩张的迹象,PSL如何投放目前尚不清楚。

  其次,如何引导中期利率?可以看到,伴随着利率市场化的不断深入,央行正在借鉴其他国家的经验:即通过利率走廊取代传统的单纯改变存款准备金的供给,来调控单一政策利率执行货币政策的操作方法。但在笔者看来,中国当前面临的宏观政策环境与欧美有很大出入。一方面,欧美货币政策创新型工具是在传统货币政策工具失效的情况下“不得已”而采用的,而中国传统工具仍有调整空间。

  另一方面,海外央行非常规手段也“对事不对人”。例如,英国央行旨在推动银行借贷的FSL面向几乎英国所有的银行和房屋贷款协会,只要有新增贷款作为抵押,就可以从FLS中获得想要的融资额度。而PSL无论是规模、时间还是价格都没有对公众披露。

  再有,定向工具过多使用与利率市场化的关系是什么?二者努力方向显然并不相同。正如央行在《二季度货币政策执行报告》中指出的,“货币政策主要还是总量政策,其结构引导作用是辅助性的,定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题。”笔者也始终坚持这一观点,既然中国改革大方向已定,未来让市场发挥决定性作用,金融改革更不例外。定向操作的长期使用,难免会直接造成商业银行资金成本的差异,甚至影响利润,这与打造市场化的行为主体、价格形成机制背道而驰。

  当然,笔者理解央行苦衷,其担忧一旦采取总量政策,恐怕会加剧结构性失衡。长期以来,小微企业一直面临融资难、融资贵的困境,这一现象在整体流动性偏紧时期体现得就更为突出。但是,大量国有企业,甚至是僵尸企业往往能够凭借身份优势,不断地以相对廉价资金成本融资。考虑到大量中小企业运行情况不仅关系到稳增长,也担负着解决就业的重任,缓解融资难融资贵的局面似乎需要央行更多地发挥定向政策。

  但是,在笔者看来,央行此举毕竟终归是权宜之计。货币政策缺乏透明性,难免增加市场困惑,降低货币政策有效性。在市场诸多疑问出现的背景下,笔者建议,货币政策还需尽早回归常规与透明,建议下半年降准考虑扩至所有金融机构,同时,适时降息也有利于引导市场利率下行,缓解过高债务负担给企业带来的压力。

  从长远来看,结构性调整特别是缓解企业在融资成本方面的差异,并非依靠货币政策一己之力便可化解。从经济学理论而言,财政政策比货币政策更适合定向发力,例如加大对中小企业贴息、税收优惠等作用均为纾困中小企业的办法。同时,协调推进改革,特别是财税体制改革、国企改革、政府机制改革需要加快。唯有这样,才有助于理顺当前困境。

(责任编辑:王爽)

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