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全球央行宽松货币政策不应“急流勇退”

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年08月30日 03:00   来源: 中国经济时报   网友评论(人参与

  8月23日至25日召开的全球央行杰克逊霍尔年会,已经成为全球经济领域最受关注的会议之一。在为期三天的会议中,与会官员就货币政策方案及全球流动性等议题展开讨论。

  尽管美联储主席伯南克意外缺席此次会议,但美联储退出债券购买的计划依然受到热议。国际货币基金组织IMF对此认为,眼下退出的时机尚未成熟。笔者认为,包括美联储在内的全球央行持续宽松货币政策终将要退出,但是绝不能“急流勇退”。

  可以说,现行美元凭借其所谓在国际货币中的总霸主地位,令美国的货币政策在全球都有着一种特有优势,它可以完全根据自己的经济稳定目标来制定货币政策,而完全不顾其扩散效应。这就容易形成美国的货币政策与全球货币政策的冲突。

  而冲突之后,各国货币政策总是被迫为美国的货币政策让路。也正是在现行国际货币体系之下,美国的货币政策对全球经济和金融市场运行能够起到“牵一发而动全身”的效果,这种效果的传递机制是,美联储政策动向影响美国国债市场收益率,引起国债收益率变化,而国债收益率变化又会通过资本流动传递到其他金融市场,从而引发其他金融市场的动荡。

  由于美国国债市场是世界上最大和最活跃的债券市场,各类投资者包括共同基金、银行机构、保险公司、养老基金、外国政府以及个人投资者等,都配置美国国债,巨额的成交量和良好的流动性使其在全球金融市场中占据重要地位。

  再由于美国国债一般被视作无风险证券,其收益率为无风险利率,是金融市场上众多金融产品定价的基础,反映了市场参与者对经济未来走向的预期。所以,作为全球经济和金融市场的风向标,美国国债收益率的变动对全球市场的影响尤为重要。目前,受美联储退出QE预期影响,美国国债收益率攀升。8月22日,10年期美债收益率升至2.9%。不仅如此,德英等国国债收益率也纷纷飙涨。

  尽管市场对美联储退出QE预期增强,但在美国国内,对美联储退出QE的时间及其规模的争论已经达到白热化的地步。

  首先是斯坦福大学经济学教授哈尔8月23日在美国杰克逊霍尔全球央行年会开幕词中指出,美国经济当前面临的最大风险因素,就是美联储在不恰当的时机过早地开始收紧政策措施。

  其次是上周末圣路易斯联储主席布拉德再度重申,美联储决策者无需在9月开会时急于削减QE规模。他表示,当前形势下没有必要匆忙行事。而与之相对,此前同为鸽派阵营的亚特兰大联储主席洛克哈则对缩减QE开放立场,他表示若现在至下个月的数据显示经济增长“可以持续”且未表现出经济将偏离轨道,则其将支持美联储在9月缩减资产购买规模。

  相比这两种观点,美国西北大学教授Arvind Krishnamurthy的观点就要客观、公正得多。他的论文“非常规货币政策的传导”尝试回答一个问题,即怎么最好地管理退出,特别是什么证券将要被购买,什么证券不应该被购买。最终,Arvind罗列了其支持的美联储QE“最优”退出顺序:一是停止购买美国国债;二是出售美国国债投资组合;三是出售较旧的MBS证券;四是停止新的MBS证券购买。

  就在美国政要和学者还在为QE设置近景的当口,海外热钱回流美国给新兴市场带来恐慌,使得新兴市场国家货币大幅下挫,股市和汇市也因此大幅走弱。看此情景,新兴市场爆发货币危机的可能性在增大。在好几个国家,企业杠杆率和外汇敞口也有所增加。一些国家如巴西、加拿大、中国、韩国和泰国的房地产价格高涨,中国、墨西哥和俄罗斯的股票价格反弹持续了很长一段时间,巴西、中国、韩国和土耳其的信贷迅速扩张。但最近,以上情况却发生了逆转。

  未来一段时间,新兴市场仍会在退出QE预期的阴影下饱受痛苦和煎熬。不仅如此,随着世界各国央行收回极度宽松的政策,全球金融稳定性将面临风险,因为新兴市场缺乏能够预防大规模资本外流的防御机制。同时,对欧美国家而言,虽然其经济增长已现复苏,但因资金回流以及不断攀升的国债收益率,可能推高抵押贷款利率,并损及楼市复苏。而且,过早缩减QE可能会产生通缩风险。

  由此可见,在全球经济立足未稳的环境下,全球央行宽松货币政策不应“急流勇退”,而应当分步平滑转向。目前,在全球经济和金融正在步入复苏的当口,各国央行行长们又拿出了“前瞻性货币政策指引”这个新式武器。与其他政策相比,“前瞻性货币政策指引”具备攻守兼备的能力,其货币调控效力以及对各国经济的指导作用还是非常大的。

  就新兴市场经济体而言,与其被动受美联储的政策牵制,不如主动出击,尽早改变这种窘况。毫无疑问,自由经济及对美的依赖,令新兴经济体实现了史无前例的繁荣,但独立、各国完整的工业体系也受到严重侵蚀,固化在国际分工“微笑曲线”的低端,致使结构调整与产业升级缓慢,地区发展失衡加速,两极分化加剧,有些国家甚至还面临跌入“中等收入陷阱”的风险。因此,在新的形势下,新兴市场经济体摆脱对美的经济依赖就越发显得重要。

  这里最具有战略性的举措就是尽快扭转近期印度、巴西等金砖国家的经济与货币走势恶化的局面。同时,还要加强金砖国家的扩容和合作,让全球经济尽早实现多极化。更重要的战略举措是,要加快人民币国际化进程,让中国的人民币提早加入SDR。美国智库彼得森国际经济研究所在日前的一份报告中指出,人民币在东亚作为主要参考货币的影响度已经超过美元。

  那么,下一步,中国还应稳步推出利率和汇率市场化改革措施,提出人民币资本项目可兑换的操作方案,进一步扩大跨境贸易人民币结算规模,增加人民币境外直接投融资以及人民币境外交易等,通过这些路径进一步加快人民币国际化进程,尽快提升人民币的国际地位,以此形成和增强国际货币间的竞争格局,从而逐步摆脱美元的约束并最终摆脱对美联储包括QE在内的所有政策的依赖。

【作者: 王勇】 (责任编辑:赵路)

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