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上市公司信披“短板”应标本兼治

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年08月03日 07:27   来源: 中国证券报   网友评论(人参与

  近期多家上市公司频频爆出实际控制人或董监高“出事”,被调查、协助调查、双规等负面消息在证券市场此起彼伏。面对如此之多的高层人事方面的“黑天鹅事件”,相关上市公司在信息披露上顿时凸显出三大“短板”:披露时效明显滞后、披露内容语焉不详、事件影响分析过于简单。

  今年以来,多家上市公司实际控制人或董监高牵涉刑事犯罪、严重违纪,受到警方或纪检部门调查、立案调查或双规。但这些上市公司高层的违法违纪的具体细节及其对上市公司影响,大部分都未在上市公司公告中进行详细披露。

  股市本质上是信息市场。信息通过影响预期而左右投资者的投资行为,预期的意义在于形成对公司未来价值和不确定性的认识。然而,面对公司高层涉案被调查等“黑天鹅事件”,相关上市公司不约而同地极力撇清被调查人员与公司之间的关系,均称涉案仅停留在个人层面,反复强调公司经营运作规范化系统化,对公司经营不造成影响,甚至坚称涉案高层未参与公司经营活动。

  长期以来,国内A股上市公司信息披露过程中存在信息披露不真实、不充分、不完整、不及时等痼疾,尤其是不及时更为内幕交易埋下了隐患。尽管目前我国资本市场已经发生了深刻的变化,在市场和政府的共同推动下,一整套相对规范的法律制度和监管体系已经建立起来。但是,就A股市场的信息披露而言,在形成有效机制方面还未有实质性的突破。机构联手上市公司利用内幕信息操纵股价与套利的行为,上市公司制造虚假信息粉饰业绩的行为,一直没有得到很好的遏制。这样一个看似简单的道理,在A股市场发展20多年后,依然是一个没能真正解决的难题。

  A股上市公司信息披露机制存在的弊病,其问题根源在于公司治理和外部监管的失效。一方面,从制度建设来看,国内上市公司的信息披露制度的确是在逐年完善,监管部门着手比照成熟市场的做法,制定出了一整套加强信息披露的规则、规章和法律制度。证监会今年还将对部分上市公司做出披露社会责任报告和企业内控报告的特别规定。但制度框架搭好了不等于能运作好。从上市公司内部自律机制方面看,实际运作的效果可以用“貌合神离”来形容。另一方面,从外部监督机制来看,监管层对信息披露的违规、违法行为反应滞后,也是信息披露机制不能形成有效约束的重要原因。执法不严,没有实际的惩戒、责罚,再完善的法律体系也是枉然。

  著名经济学家吴敬琏曾指出,在维护市场公平、消除信息不对称性方面,我国资本市场存在着严重的缺陷,离现代市场经济的要求有很大的距离。对股票投资者而言,预期的价值不但取决于信息本身的真实与否,还与获取信息的时间有关,经济学理论中将交易双方掌握信息的程度和时间上的不对等称为“信息不对称性”。由于制度成本、监管成本的存在,在现实生活中,信息不对称性就像物体在空气中运动一样,摩擦是永恒存在的。因此,通过严明、公正的交易规则来消除信息优势方通过不正当手段获取高额利润,是股票市场发挥资源优化配置作用的前提。相关上市公司在面对董监高“黑天鹅事件”时,是否能够做到在第一时间公布信息,不但有关上市公司信息披露是否符合法律规定问题,而且还是一个有关市场公平与投资者正当权益保护的重要市场命题。

  随着市场条件的逐步成熟,逐步扩大至所有的信息披露事项无疑是顺应A股市场发展的重大举措。然而,如何保障上市公司信披质量,并切实维护投资者的切身利益至关重要,因此有必要采取一系列有针对性的措施。

  一方面要建立安全稳定高效的技术系统,完善并公开监管标准和流程。在建设信息披露电子化系统,推进建设与之相配套信披管理流程系统的同时,必须全面清理并公开信息披露业务规则。如上交所已制定并发布《上市公司信息披露公告类别索引》、《上市公司临时公告格式指引》、《上市公司信息披露业务手册》、《信息披露常见问题》和《信息披露电子化报送操作指南》。强化对上市公司信息披露的监管非常必要,对于上市公司不及时或有意推迟发布相关信息的,监管部门应给予严厉处罚;而对于监管不力者,则同样需要建立监督约束机制。

  另一方面,要进一步强化事后监管机制。在大幅减少事前形式审核,集中并整合现有监管资源,将工作重点转向对违规行为的事后监管尤为重要。为提高信披及时性和市场效率,还应考虑推进早、中、晚乃至交易时段的实时披露。同时,监管部门还应着手建立客观、公正的信息披露评价体系,探索实施分类监管,促使上市公司依法合规地履行信息披露义务。对于直通车过程中可能出现的信披违规行为,应将区分上市公司的工作失误与恶意违规行为予以及时处理。

【作者: 吴学安】 (责任编辑:马辉)

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