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警惕六月“钱荒”与楼市回暖的内在关联

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年07月24日 11:32   来源: 东方早报   网友评论(人参与

  6月份出现了一场罕见的“钱荒”。彼时由于大型商业银行加入借钱大军,银行间市场资金面趋紧态势愈演愈烈。6月20日,上海银行间同业拆放利率全面上涨,其中隔夜利率一下子飙升578个基点,达到13.44%。

  为什么在6月会闹“钱荒”?专家给出的理由主要有:资金外流、严查虚假贸易、超额备付金率下降、银监会检查等。这些因素各自具有说服力,然而我们不能忽视另一个深层的诱因:房地产市场突然逆转导致流动性紧张。

  6月里,房地产市场也呈现涨势。国家统计局发布的70个大中城市6月房价数据显示,无论从环比还是同比数据看,多数城市都出现了上涨。有63个城市的新建商品住宅价格环比上涨,最大涨幅达到2.4%。同比上涨的城市数量高达69个,北京市同比涨幅是16.7%,排名第一。

  房地产市场出现上涨,为什么会导致整个金融系统的“钱荒”?简单说,很多实体企业没有盈利空间,越投资越亏,还不如不做;而股市低迷和其他投资渠道的狭窄,也令存量货币流动缺乏足够动力。房地产市场活跃起来了,资金又有了流动的动力,然而,这些流动资金转向的是固定资产,投资者的目的不在于流动性,而是要坐等不动产升值。

  美国金融学家罗伯特·希勒在《非理性繁荣》一书中描述了资产泡沫生成的内在机制:更多资本介入推高了房价,而更高的房价需要更多货币,如此一轮一轮正反馈下去,直到货币不能支撑更高的价格,更高的价格也不能吸引投资,房地产泡沫就会崩溃。

  在我看来,房地产市场的崛起,最初有利于实体经济配置空间资源,但房价和地价上涨到一定程度,就会严重压制实体企业创新,令房地产投机实质变成金融投机,挤占实业信贷资金,甚至从而挤垮实业。如果上述希勒的反馈机制无法打破,那么多少货币都无法满足这一循环的需求:钞票越多,反而会越缺钱。

  今年2月的“国五条”以及随后的细则发布,未能有效限制房地产市场。“国五条”强调二手房交易个税按照20%的个人所得征收,使二手房过户出现爆棚景象,但随后该调整基本没有能够落实,再加上城镇化大规模推进的预期,房地产市场几乎一夜之间摆脱了所有利空影响,走向了红火的6月。这和2009年上半年的楼市逆转如出一辙,其内在逻辑也基本一致:最起码要弥补其资金成本。2009年后,很多楼盘的上涨幅度甚至不止30%,最多的几乎翻了一倍。眼下是否会沿着2009年后的道路前进?这是一个值得总结反思的问题。

  房地产调控的政策为何没有得到有效执行?有三个关键因素在起作用。不可否认,在上半年,地方债务风险、投资放缓风险以及影子银行崩溃风险都客观存在,也成为国内外媒体关注的焦点。这三大风险的一个重要连接点就是房地产,房地产市场活跃,会带动土地财政增长,从而会缓解地方债务危机,也避免了集中兑付的理财产品以及高利贷资金链条的崩溃。同时,按照既往经济低迷时期的经验,房地产投资也被认为是值得一试的拉动经济手段。房地产市场火爆后,地方债务危机和影子银行危机双重风险被暂时化解了,房价是起来了,货币也流动起来了,然而从当前看,房地产对经济拉动的效果并不明显,可能还会为经济复苏带来沉重的阻力。

  从事实层面看,大量资金短期内投入房地产市场后,开发商一改往昔叫苦连天的局面。2013年1-6月份,全国房地产开发投资36828亿元,同比名义增长20.3%;商品房销售面积51433万平方米,同比增长28.7%。开发商的资金来自何方?数据显示,房地产开发企业到位资金57225亿元,同比增长32.1%。其中国内贷款9901亿元,增长30.4%;利用外资234亿元,增长15.9%;自筹资金21630亿元,增长16.3%;其他资金25460亿元,增长50.3%。

  也就是说,房地产市场成了天量货币的蓄水池。这个蓄水池在某种程度上防止了恶性通胀的发生,但也降低了资本的边际效率,使经济结构优化调整阻力重重。

  为遏制资产泡沫的恶性反馈循环,控制好信贷非常关键。这些年来人们发现,中小企业非常缺钱却贷不到款,很多企业只好去借高利贷,导致实际利率越炒越高。最终人们认为,只有房地产能承担获得暴利的任务。于是,天量存量货币通过各种形式介入房地产市场。虽然有各种规定限制,但事实上许多金融机构的理财产品的资金最终流向还是房地产项目。而房地产业的“钱荒”是个无底洞,只要房价上涨,钱永远是稀少的,在这方面,已有日本上世纪90年代楼市泡沫破裂的教训。这也是近些年管理层一直采取非常措施调控房地市场的重要原因。

  即使如此,各地爆发的高利贷崩盘事件越来越多,一些理财产品也出现了信任危机。2011年下半年,浙江温州和内蒙古鄂尔多斯行情问诊)相继爆发民间借贷危机,随后当地楼市陷入低迷。这对温州和鄂尔多斯的经济是残酷的,但其悲剧却“挽救”了很多城市的房地产行业。因为,有很多人呼吁以此为例,警示政策面应当放松,以挽救地方政府债务危机,保住经济增长,防止影子银行爆发大面积危机。如今,因为有了2013年6月的逆转,一些人也由此预期房地产市场仍会暴涨。

  不少专家认为,房地产作为拉动经济增长的马车头,在经济低迷的情况下,相关调控政策不会再升级了。但我认为,这种局面将会促使管理层从严从实调控房地产。除了房价上涨会导致更严重的“钱荒”外,在经济形势相对虚弱的情况下,楼价却在上涨,这是非常尴尬的。从这些年看,房地产拉动经济增长的能力已严重弱化,如果房地产市场过分火爆,不仅会制造各种各样的“钱荒”,更会对实体经济造成沉重的挤压:在经济不利的条件下,越来越贵的房租和地租,无论对企业还是个人,都是一个沉重的负担。

  由此来看,楼市上涨也在诱发“钱荒”。这已经构成了重要的现实约束,也影响着政策面的决策和导向。

  (作者系经济学者)

(责任编辑:周迎颖)

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