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陶冬:全球货币政策回归正常

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年07月15日 08:44   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  瑞信董事陶冬撰文:其过程却可能为市场带来“异常”的波动。

  央行今年特别忙。

  为抑制百年一遇的金融海啸,各国央行于2009年先后推出非常规的货币政策。将利率水平拉低至接近于零,将流动性扩张到前所未有的规模。一轮急救式QE之后,货币当局又根据本国的需要,加推QE加强版,以期刺激经济,舒缓市场情绪。全球范围内极端的货币环境,在央行历史上必将占有一个章节。

  事隔五年后,随着美国经济步出衰退和中国经济需要去杠杆,货币政策的拐点于2013年浮现。伯南克给出了退出量化宽松政策的时间表与路线图,德拉吉强调经济的最坏时间已经过去,周小川则在SHIBOR市场“教训”过激贷款银行。一时间,利率上扬,国债受压,金融资产价格身处风雨缥缈中。

  各国央行在退出QE上与市场的沟通,可以用不合格来打分。伯南克在五月国会听证会上透露退出QE意向后,接近数个星期消失于公共视线,听任债市暴跌。中国资金市场出现恐慌,隔夜拆息由2.45%飚升至15%,中国人民银行竟然没有公开作出任何官方声明。

  日本银行黑田在电视采访中一句“经济改善了,利率自然上升”,让日债日股跌足四个星期。无论是不经意所为还是刻意安排,央行与市场以这样的方式互动,在近十几年已经变得极为罕见了。市场无法正确领会央行的政策意图,市场波动必然大,黑天鹅风险也就应运而生。

  最近央行举动的另一个变化,是货币政策出现个别发展的倾向。金融危机以来,美中欧日的货币政策趋同,单边式的流动性释放和超低的利率环境成为一致的政策目标,而且彼此之间政策联动性强,甚至出现过连手干预。

  不过今年随着美国经济改善,联储退出QE被提上议事日程,而中国央行也开始着手清理金融领域的过度杠杆和道德风险。

  相对于美中的转向,欧洲央行一改过往风格,明确表示欧洲离收水还有很长的日子,努力地安抚市场对欧洲退出的焦虑。

  由于复苏前景、杠杆环境和资金流向上的分化,各国的货币政策在今年明显脱钩,央行政策的同步周期已告终结。

  货币政策各行其是,本是正常时期的正常举动,不过对一个已经将单边货币政策当成常态的市场,需要时间来适应。这个对今后的汇市走向、资金流向,甚至风险分布均会造成新的变数。

  全球的货币政策已开始回归正常,其过程却可能为市场带来“异常”的波动。政策不确定性在上升,风险资产面临重新洗牌,风险分布面临重新洗牌,资金流向也面临重新洗牌。

  本文原载于今周刊

  作者陶冬,瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。

【作者: 陶冬】 (责任编辑:徐秀)

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