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信贷、商业周期“各走各路”

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年07月13日 10:14   来源: 21世纪经济报道   网友评论(人参与

  7月11日,周四。就在市场开始适应中美“收水”之际,先有国务院总理李克强提出“经济增长率不低于下限、物价涨幅不超出上限”:后有美联储主席伯南克声称,在可见未来仍须保持宽松货币政策。市场憧憬美国不急于退市,中国则有望出台温和措施刺激经济。

  “5:30法则”忧虑

  金股汇应声大涨,美汇指数显著回落,美债孳息则高位遇阻难以再上。一个月前使出一招“迫力”,一个月后已化作“柔腿”,时刚时柔虚实难测,个中奥妙,留给高人拆解。今天老毕打算从信贷商业周期的角度,看看国内决策层面对的两难。

  李克强在本周讲话中强调“稳中有为”,并为经济增长预设下限。野村中国经济师张智威指出,李总理以往谈话明显较侧重防范金融风险,甚少强调“稳增长”的重要性。从其最新表态可见,结构调整与经济增长相辅相成、平衡短期和长期风险,乃最重要的讯息。

  要确保增长不穿底,又要严防信贷误投、资源错配,谈何容易?

  在“李克强经济学”、“李克强指数”遍地开花的这段日子,投资者目睹“钱荒”,种种迹象显示,决策层对过去几年天量放水带来的隐患忧心忡忡,决意赶快行动防患未然。

  老毕别的中国经济师不提,只引述野村张智威的一个自称为“5:30法则”(5:30 Rule)的现象。

  法则中的5,乃五年;30则为信贷总量增长相对一国GDP的比率。在“5:30法则”下,一个国家的信贷总量对GDP比率,一旦于五年内上升30个百分点,爆发金融危机只是时间问题。日本泡沫经济灰飞烟灭前的四五年,如此;美国次按危机、金融海啸前的四五年,亦然。

  信贷偏离超越警戒线

  按国际结算银行(BIS)的评估,2008年底,内地向企业、家庭和非盈利组织发放的信贷,总量仅相当于GDP118%;去年9月,此比率已升至167%水平。

  换句话说,内地信贷总量相对经济规模,在不足四年内激增49个百分点,已超越“5:30”警戒线。

  另一个警号,同样与BIS结下不解之缘。对发展中国家而言,信贷增长高一点,并非什么不寻常的事,但增长若偏离过去趋势太远,危机爆发只差迟早。按照BIS的计算,一国信贷对GDP增长若高于趋势水平达10个百分点,三年内爆发金融危机的风险极高,讯号误鸣几率低于二成。

  按照《经济学人》的计算,中国信贷对GDP比率,偏离增长趋势下的正常水平多达14个百分点。

  日本前车之鉴?

  两大警号是否次次灵验,有待论证。然而,不难发现,“5:30”和“10个百分点”两套法测,背后都显示信贷与商业周期“各走各路”,后者跟不上前者,结果是信贷对实体经济非但毫无建树,随着滥借滥贷而来的资产泡沫,他朝一旦爆破,当年的日本更大有可能成为今天中国的前车之鉴。

  中国于2001至2004年,信贷总量亦曾高速增长,超越“5:30法则”;中央还向两家大型银行注入数以千亿元人民币,助其撇除坏账强化资本。然而,内地事后不仅没有出现金融危机,随后三年更录得平均12%以上的经济增长。

  由此可见,昔日的信贷、投资隐患,无碍信贷、投资进入另一个高峰期,同一循环,周而复始不断重复。十年走过,决策层颇有以日本为鉴之意,新的八字真言是:“相辅相成、稳中有为”。

(责任编辑:周迎颖)

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