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暂别恐慌时刻,提防着陆风险

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年07月05日 03:27   来源: 第一财经日报   网友评论(人参与

  邵宇

  前段时间,伯南克的讲话基本明确了QE的退出时间表,这给市场制造了巨大恐慌,短期内全球金融市场都出现了较为剧烈的震荡。特别是新兴市场,几天内同时击破了半年线支撑。

  而在上周,两名美联储高级官员试图平息外界关于美联储将迅速撤除对美国经济支持的猜测,甚至还罕见地批评投资者,称他们的预期与美联储的想法“脱节”。显然,其主要目的是安抚市场的过度反应,缓和具有预期自我实现及“羊群效应”的投资者情绪。由于下一个QE退出预期升温的敏感时点大致会在三季度末,而近期又处于敏感信息发布的空窗期,短期内QE退出阴影对市场的负面影响或将阶段性得到缓和。

  从国内来看,尽管6月下旬这次压力测试的结果令人失望,但资金面最紧张时点已过,随着央行通过国有大行出手平抑资金价格,短期流动性紧张的局面会逐渐缓解。但由于监管层中性偏紧的大方向并不会改变,7月中旬之前资金面将维持紧平衡,利率相对前期2%~3%的水平会上一个台阶,到4%~5%左右。

  需要注意的是,如果7月下旬以后资金面情况仍然偏紧,其负面影响将持续放大。高资金成本将逐渐通过理财产品等渠道向实体经济传导,加之监管层对影子银行的整治会压制社会融资规模的释放,对于较为疲弱的实体经济来说是雪上加霜。届时,对于经济失速的担忧,可能会再次成为压制市场表现的重要因素。

  事实上,坏消息已经体现在了实体经济的数据上,最新发布的6月官方PMI指数为50.1%,比上月回落了0.7个百分点,已经逼近荣枯平衡点。由合成PMI指数的五大分项扩散指数来看,生产指数(生产端)与新订单指数(需求端)的显著回落,是拉低6月PMI指数的主要力量,充分反映了当前经济形势的疲弱。

  其中,PMI购进价格指数进一步萎缩,较上月回落0.5个百分点至44.6%。购进价格的持续回落与近期大宗商品价格的走弱以及国内需求的疲软密切相关,而且短期来看这一趋势可能仍会延续。最新预测显示,6月PPI同比增长可能落在-2.9%附近,与5月大致持平,三、四季度虽因基数等原因会出现回升,但年内看到PPI同比增速归正的概率很小。

  尽管原料成本价格的回落将对部分中游行业的利润形成一定支撑。但总体购进价格指数的持续低迷会导致企业层面加速去库存,对宏观经济的企稳不利,6月PMI原材料库存指数与产成品库存指数的同步回落显示,目前企业的生产经营活动已经非常谨慎,企业去库存的倾向较为明显。

  从企业类型来看,大型企业较上月回落0.7个百分点至50.4,但仍持续在50枯荣线之上;中型企业回落1.6个百分点至49.8,再次跌入50以下;小型企业较上月回升1.6个百分点,数据发布以来持续在50以下。

  奇怪的是,6月中采小型企业PMI指数与汇丰PMI指数出现了明显背离。由于汇丰PMI指数在季节性调整方面做得相对更为彻底,当汇丰PMI指数与中采小型企业PMI指数发生背离时,汇丰PMI指数的方向性指示更具参考意义。因此,中小型企业作为中国经济最灵敏的传感器,未来的经营形势不容乐观。

  然而,由于人口结构的变化,企业经营活动的放缓,并没有导致就业数据的全面恶化。从就业指数来看,4月以来虽持续回落,但单月回落的幅度并不大,大面积失业等影响社会稳定的因素并没有出现(当然不排除大学生的结构性就业难题会在下半年出现)。因此,在决策层对经济回落的容忍度增强的前提下,短期宏观经济维稳政策出台的必要性貌似不大。

  还想提示的一点是,今年1月以来,中采PMI指数的调查样本由820家扩充至3000家,而且季节调整方法相比往年更加完备,所以可以看到,年初以来指数波动的季节性特征显著小于往年同期。考虑到这个因素,6月PMI指数的显著回落,与其他宏观数据共同印证了当前经济的疲弱。我们判断,二季度经济增长可能在7.5%左右,而下半年经济仍将低位徘徊,继续寻底并启动着陆程序,经济下行风险值得市场和决策者关注,请大家务必绑好安全带,颠簸既可能来自于海外的流动性旋涡,也可能源于资产价格泡沫的局部破裂。

  (作者系东方证券首席经济学家。仅代表个人观点)

【作者: 邵宇】 (责任编辑:王爽)

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