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容忍经济低水平运行或更可取

2013年04月24日 06:49 来源: 新京报 【字体:

  当前经济面临一个两难困惑:市场自发的去经济杠杆化趋势已形成,与为稳增长的加杠杆诉求间存在两难取舍。

  4月23日汇丰银行公布数据显示,中国4月汇丰PMI预览值降至50.5,低于市场预期的51.5,并低于3月的终值51.6。PMI虽仍站在50的枯荣线上方,但透射出总需求趋向收敛。

  其实,一季度GDP增长7.7%,贸易再度出现逆差,投资增速、工业增加值和最终消费等都出现增速收敛等,都已反映中国经济已显露出弱复苏信号。

  通常情况下。库存下降意味着经济处于基钦周期底部,再库存化会推动经济短期走势;而目前库存已接近历史低位,而补库存却并未再现,如原材料库存居高不下等,透射出经济正面临总需求趋弱。

  同时,一季度社会融资总额达6.16万亿元,仅3月份新增存款就多增1.27万亿等,预示市场流动性整体宽松,经济有趋上的动能,此时总需求收敛确实引发人们高融资用到哪里的诘问。

  此外,一季度PPI持续负增长,尤其是3月PPI负值扩大,也已映射出经济增速的回落预期。

  当前经济面临一个两难困惑:市场自发的去经济杠杆化趋势已形成,与为稳增长的加杠杆诉求间存在两难取舍。

  另外,一季度和3月份社会零售总额的增速回落,预示着消费与投资的失衡程度在加大。再通过宽松货币压缩最终消费,将会加剧高通胀预期,而目前物价水平已到了成本收益的临界点——再提高一单位的通胀,给经济带来的收益要低于其衍生出的成本。

  鉴于此,经济要保8%左右的增长率面临着成本高于收益之可能,适应低增长已在所难免。不过,低经济增长率并不意味着通胀预期会稍息。其原因在于:当前经济的债务杠杆面临着自我膨胀特征,使通胀面临负债式推动效应。负债是有成本的,如1~3年期贷款利率目前在6.15%左右,而在大量负债投资项目难以产生有效现金流下,即便存量负债的借新还旧也面临债务自我扩展现象,何况部分贷款项目以理财产品、委托贷款等高融资成本渠道进行展期,其负债自我扩展的烈度相对更高一些。目前中国存在负债推动性通胀压力。

  其二,要有效避免债务敞口暴露,甚至适度的去杠杆化,都需宽松货币政策支持,而相对宽松的货币政策无疑会推高通胀预期。

  此外,在内外需不确定下,投资依然是保经济增长和防债务风险敞口暴露的主力,金融资源会继续倾向于配置到投资领域,这虽并不一定会避免消费和出口增速回落的缺口,但会导致PPI价格承压,而CPI预期趋强之压力。

  由此可见,当前经济负债杠杆率已过高,中国或将步入风险管控时代,而非是需求引导时代,顺应市场自发的去杠杆过程,甚至实行主动的去杠杆,容忍经济低水平运行,可能更为可取。

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