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全球并购市场惨淡中的一抹亮色

http://www.jrj.com     2009年03月13日 06:52      证券时报
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  姜山

  进入2009年,虽然金融市场动荡依旧,欧美主要国家的股指依旧处于连续的下跌之中,各种经济数据也没有出现令人乐观的好转迹象,但全球的交易并购市场却是风生水起,一系列大型的并购交易接连出现。截至3月上旬,已经宣布的超百亿美元的并购案件就包括了辉瑞以680亿美元并购惠氏、默沙东以411亿美元并购先灵葆雅等多起重量级并购案件,而一度被延宕的陶氏化学以165亿美元并购罗门哈斯的案件也最终得以确认,此外,必和必拓再度寻求收购力拓,强生等多家知名药企也传出可能进行巨额并购的消息。

  2008年,全球并购市场曾伴随金融危机一起进入寒冬,由于融资困难、公司价值大幅波动以及投资者极强的风险厌恶情绪蔓延于市场之中,被取消的交易创出历史记录,全球并购交易的总规模为3.28万亿美元,较2007年下降29%。其中必和必拓放弃1470亿美元收购同行力拓成为历史上规模最大的被撤销交易,而加拿大贝尔电信集团的标的达到485亿美元的私有化交易夭折,则成为历史上失败的规模最大的杠杆交易,但这一切在2009年发生了明显的改变。

  一般而言,全球的大型并购往往集中发生于两个时期:其一是经济周期和股市运行的顶点区域,这一时期的并购往往采取多股票少现金的并购方式,主要利用溢价率较高的公司股票完成资产的大幅扩张,最为典型的当属2000年网络经济泡沫时期网络新贵AOL以1630亿美元的天价并购时代华纳,创下并购历史上蛇吞象的经典一幕;但由于对资产支付了过多的溢价,这一时期的并购往往以最终的失败告终,例如合并后的时代华纳由于经济的快速衰退,在2002年一季度就计提了超过540亿美元的商誉减值准备,导致全年亏损近千亿美金,创下美国历史上的单家公司亏损记录。而另一个大型并购的高发期就是经济和股市运行的接近低点区域。这一区域的大型并购主要有两种原因,第一种是由于股票价格的大幅下跌,不少上市公司的价值出现严重低估,因而成为其他公司狩猎的对象,而这些价值低估的公司往往发展潜力极佳,只是因为短期的资金流出现问题而不得不接受被并购的命运,相对而言,这种并购的成功机会相对较高,而且可以为并购双方带来相当大的并购收益。而另一种则是所谓的抱团取暖,在经济下滑时期,巨型公司都遭遇了销售收入和利润的大幅滑坡,虽然不至于出现倒闭的困境,但也迫切需要通过合并来获取自己所需的资源,降低运营成本以恢复市场信心,所以这一类型的并购往往发生于同行业之间,例如今年出现的两个大型药企并购的案例就是这一类型并购的典型体现,这种并购的未来前景如何则需要视整合双方的文化氛围、管理层融合程度和运营上的协同效应能否有效体现而定。

  相对于在经济运行的高点进行并购,低点区域的并购更容易得到政府的支持,从而在一定程度上能够避开反垄断法限制,因而这一因素会更容易促成同行业间的相互并购,从而打造新的巨无霸企业,但同时也可能为未来经济恢复后的市场造成新的垄断壁垒。

  就目前的全球市场看,几乎各个行业都出现了不同程度的衰退,股价也从最高点下滑颇多,企业的大型并购产生可谓是适逢其时,尽管由于股价的下滑造成并购案的交易总额降低,2009年不一定会是全球企业并购历史上交易规模最大的一年,但从质量上看,2009年成为全球企业并购历史上质量最高的一年或许并不是一个梦想。大量的并购产生在一定程度上也将为全球经济走出低谷提供相当的助力,虽然尽管从数据上看,似乎最终半数以上的并购并不会是成功的案例。(作者单位:东航金融)

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