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新的长线布局机会逐渐来临

http://www.jrj.com     2009年02月28日 17:06      上海证券报
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  □徐辉

  本周市场出现较大的调整,继上周调整2.6%后,本周沪综指继续大跌7.9%,推动市场调整的因素来自多个方面。而影响市场运行的事件方面,美国大幅下跌、王石认为09年房地产调整还远未结束等事件,对市场产生了一定的影响。尽管当前市场维持弱势整理的机会甚高,但进一步下跌的空间已经不大了,长线布局的新机会逐渐来临。

  房价运行与地产商收益或背离

  对于近期持续活跃的地产成交量,近期王石给出了一个偏负面的看法,在南京与媒体交流时他表示,房地产调整仍未结束。具体来看,王石谈论三个观点:第一,近期反弹并不代表反转,房地产调整远未结束。去年12月以来的楼市有所反弹,成交量有所放大,这仅仅是房产刚性需求的释放。第二,两大重要指标并未出现逆转。房地产价格的上涨和家庭收入上升的差距越来越大;前期资金进入地产市场过多,房地产库存环比增加,去库存是个漫长而痛苦的过程。第三,具体到不同地区,调整程度也不同。珠三角地区前期调整幅度过大,今年的调整会趋于缓和;北京与长三角调整的大幕才刚刚拉开;而中西部和东北地区的调整幅度不大。

  对于地产业的调整,笔者以为,最终确认地产世道逆转的指标是地价的上涨,现在看来该指标在未来半年到一年不会出现。

  不过,我们也注意到,地产业的调整和上市地产商的收益可能并不完全一致。08年地产商的利润事实上依然出现了增长,部分公司如保利地产还获得了较高增长。这主要是因为地产业的整体毛利率还处在较高水平,而刚性需求推动下,这一较高的毛利率将获得一定的保证。今年,万科已经决定不进行全国范围内的普遍调价,预期地产业的毛利将阶段性保持。另外,香港地产市场的情况或可参考。97年香港房价见顶,但香港地产商的盈利恢复相当快,而香港地产股股价的恢复也相当快。

  三重因素推动市场大幅调整

  回到市场上,本周市场出现显著调整,其诱因之一来自于美股出现暴跌。最近八周道琼斯指数从9000点一路调整到近期最低7077点,创11年以来新低。而伴随着黄金价格跃升过1000美元,以及花旗银行、美国银行被国有化或申请破产保护等事件出现,关于金融海啸第二波的讨论骤然升温。有分析人士预测,金融海啸第二波必然会来临,其时间点可能在下个月。企业债和地方政府债券将是第二波海啸的引爆点,尤其是企业债中的垃圾债,其整体违约率将从去年9月的4.5%上升至20%。届时全球商业银行都将出现重大问题。不管类似于去年9、10月份的金融海啸会否出现,近期的外围股市的恶劣走势已经对A股投资者产生了影响,尤其在最近八周里A股逆势连续拔高,在2400点附近较高的估值水平已经难以支撑市场继续上行。

  事实上,除了美股的影响外,估值优势的丧失,以及流动性忧虑重新燃起也是推动市场调整的重要因素。一方面,沪综指进入2400点后,市场估值进入较高水平,A股市盈率已经达到17倍左右的水平,行情已经演变成“鸡肋”行情。在实体经济变数重重的大背景下,市场进一步大幅上扬的动力骤减。

  另一方面,一些流入市场的短期票据要出局。从各方面反映的情况来看,前一段确实有一部分贷款流入了股市,这里面三个月左右的短期票据现在面临一个出局的问题:因为1月份进来,4月份就要归还。通常这类事件需要1个月左右的提前量,这样,在2月底、3月初就必须把这件事办好,这也是近期市场抛盘较大的一个重要因素。

  进一步下跌的空间已经不大

  不过,在市场调整逼近2000点后,多空平衡又将出现新的转机。也就是说,一旦市场触及2000点,或者下破2000点,市场的做多力量又将重新汇聚。上面所提及的三方面因素又将出现另一番景象:

  首先,估值又将开始具备吸引力。事实上,这次市场上涨主要由题材股推动,当然这也主要是因为短期资金的性质所决定。一旦大型优质蓝筹股跟随市场调整后,其风险收益比又将大幅提升。与此同时,我们注意到港股近期也处在筑底的过程中,未来不排除港股率先启动,进而拉低恒生AH溢价指数到较低的水平,进而为A股重新启动奠定基础。(本周恒生AH溢价指数回落7各点,周五收盘在153%的水平)

  其次,外围市场并非全无是处。笔者对于美股未来运行抱乐观态度,美国房价收入比在2至3的水平上,价格已经处在非常低的水平上,进一步大幅调整的空间非常小,而走高的机会却非常大。所以,美股事实上是处在一个相当明显的底部位置上,所以尽管近期美股看起来相当疲软,但其实也蕴含较大的反弹机会。

  第三,上半年的流动性情况总体将是乐观的。至少从目前至未来三、五个月的情况来看,银行的信贷增长率仍将维持在一个较高的水平上,而且利率水平也将维持在一个较低的水平上,甚至可能有机会看到一两次降息。所以,尽管短期信贷资金抽离会影响短期市场的行情,但在上半年整体流动性充裕的情况,资金对市场的负面影响将不大,甚至将主要是积极的影响。

  所以,总体而言,我们认为,尽管当前市场维持弱势整理的机会甚高,但进一步下跌的空间已经不大了,长线布局的新机会又将逐渐来临。

  (作者为中证投资首席分析师)


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