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笔夫:2009年国际油价何去何从

http://www.jrj.com     2009年02月07日 01:27      华夏时报
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  2008年沉重的一页已经翻过去了,2009年的金融市场将向我们展示怎样的一幅图景?寻找这一问题的答案,可能有着不同的方法和思维方式,但在笔夫看来,无论我们的思维路径和逻辑过程是什么,有几个因素将是绕不过去的,并且必须要做出明确回答的,那就是油价所代表的资源产品价格、A股股价和楼市所代表的资产价格、道琼斯指数所揭示的国际金融危机进程、美元所指示的国际货币价格、黄金所代表的居民储备和避险意愿,对这几种主要价格有了清晰的答案之后,我们就能对这一年的总体经济走向得出全面的结论。

  原油价格是金融市场的一个纽带,它受美元、黄金价格的影响,同时对实体经济的恢复有指标性的意义,也会对其它商品价格产生连带影响,所以对于油价的观察有利于我们深刻领会宏观经济的变迁节奏。

  一个值得关注的问题是,最近相关市场均出现止跌回暖和大幅反弹,而原油价格仍然跌跌不休,这又是为什么?

  我们应该看到,油价在经历了罕见的历史牛市之后,将进入一个较长时间的调整期,由于全球经济衰退、美国能源政策影响,油市整体上已步入熊市状态,虽然不排除会存在短时间的反弹,但是整个2009年,原油价格将会在30美元至55美元这一区间波动。

  多重因素构筑1999年

  至2008年油价牛市

  从1999年初到2008年中,国际油价经历了幅度最大、历时最长的一轮牛市,价格从15美元/桶上涨到最高约150美元/桶,历时110个月,超过1973年至1981年油价上涨周期整整20个月。在每一次规模不等的牛市周期之后,是一个相对应的熊市周期。在1973年那次上涨之后,油价经历了长达6年的熊市。

  在这一上涨周期中,价格走势图上清晰而明确地走出五浪上升的格局。

  1999年,美国经济受新经济因素的提振,延续了近十年的高速增长,这是1973年以来美国所经历的最长时间的繁荣,美国中产阶级的财富获得实质的提升,拉动美国社会消费的狂潮,而中国等新兴经济体也已经慢慢地从东南亚经济危机中复苏,尤其是中国,积极的财政政策已产生积极的效果,使得经济逐步步入稳定快速发展的阶段。国际油价从15美元一桶涨到2000年年底的32美元一桶,涨幅超过100%,这可以算作是牛市的第一大浪。

  但是,2000年之后,网络经济泡沫破灭,美国经济受到重创,尤其是9·11事件的影响,国际油价出现显著跌幅,在2001年底最低探至20美元,跌幅达35%,这可以算作牛市的第一次大调整。

  然而,2002年之后,美联储为应对经济下滑大幅减息,美元基准利率从6.5%急速下降至1%,低利率政策直接刺激了以房地产为代表的资产价格的膨胀,较低的资金成本促使借贷人的借贷热情空前高涨。另外一个重要的因素是,美国发动了长达数年的反恐战争,反恐战争对于美元及资产价格至少产生了如下几个重要影响:一方面是国际炒家纷纷放弃美元这一战争货币,转而以储备欧元和黄金作为避险工具,这使得美元兑欧元的比价在短短的6年间最多时跌幅达77%;另一方面,美元的走软反过来刺激以美元计价的国际商品价格的走强。

  从需求方面来说,2003年开始,中国以及全球经济出现新一轮的高增长,尤其是中国,开始了连续5年的两位数增长,中国的原油进口量从2003年的不到2500万吨猛增到2007年的2亿吨,巨大现货市场的需求吸引国际投行将资金大量转移到商品市场做多商品价格,截止到2007年底,仅国际原油期货市场吸引的资金就达2600多亿美元,在杠杆效应作用下,其代表的原油价值超过万亿美元。油价的这一涨势一直延续到了2006年底,油价从20美元一直上涨到80美元左右,涨幅达到4倍,这可以看做整个牛市周期持续幅度最大的一波上涨,是大波浪的第三浪,也是主升浪。

  但是,在2006年年底出现了一波显著的调整,为什么会出现这一调整,理由只有一个,那就是美国的中期选举。由于美国共和党的高油价政策在美国民众中已经怨声载道,所以布什政府为赢得中期选举临时性地采取以行政手段干预油价的手段,这使得油价在短短的半年之内从80美元高位下跌至55美元。这可以算作是牛市的第四浪。

  尽管这样,共和党依然输掉了中期选举,此后,油价重拾升势,开始了牛市最为疯狂的阶段,从2007年初55美元迅速地上涨到2008年中的147美元,仅用了一年半的时间,涨幅就达到了300%。这也是油价牛市的第五浪。

  全面地回顾此轮牛市的历程,对我们认识其性质并依此来判定未来的方向十分重要。至少,我们可以得出这样一些结论:1、1999年至2008年这一轮牛市周期是二战以来最长时间的上涨周期,同时也是幅度最大的一次。2、本次牛市是多种因素交织而成的结果,并非单一因素使然,而这种多重因素的背景并不是短时间内可以复制的。这些因素既包括美国选举政治、中东地缘局势,也包括发达国家的经济周期和新兴市场国家史无前例的工业化进程等等,可以说,这些因素在短时间内单个因素出现复制的可能性是存在的,但是要使这些因素在两年内再次叠加则是没有可能性的。3、从历史经验来看,一个长的牛市过程与接下来的一个相对应长的熊市过程是对应的,两者的时间基本相等,考虑到原油资源见顶理论的长期影响和长期来看供需偏紧的局势,熊市周期可能远远不会有上次牛市周期长,但3年的熊市则是可以预期的。

  对OPEC减产措施的评估

  从2009年全球原油供需状况来看,总体上是全球需求在不断地萎缩。OPEC减产似乎无力阻止供给与需求形势的逆转局面。自去年第四季度以来,OPEC已经两次大幅削减成员国的原油产量,总计减产420万桶/日,但是,由于供需形势所出现的根本性的逆转,这些减产措施对市场价格基本上没有产生任何真正积极的效果。

  可以预见的是,今后减产的效果也不会太好,有几个简单的道理:当油价处于利润平衡点之上时,成员国不可能会有实质性的削减产量措施,这其中存在非常大的博弈空间,如果在达成协议后不偷偷地进行多余生产就算不错了,因为在价格完全见底之前成员国是以锁定利润作为第一选择的,尤其是各国金融系统吃紧的情况下,现货企业往往选择在期货市场上卖空锁定价格,这就更加加重了价格不断走低的预期;另外,对于油价的成本区间本身就存在巨大的自由表述空间,以沙特为代表的主要产油国认定油价必须维持在70美元之上才能获得必要的利润,但是按照中石油的估算,油价只要能维持在20美元之上,石油企业就应该是盈利的,除了主观诉求的差异外,产生这种巨大差别的原因还在于,企业对于成本的计算方法的差异。

  沙特等国将近年来油价高企后以新开采油田的成本作为计算全部油价的成本,但是这类油田的规模所占的比重仍然是极少的,这显然是不合理的,在国际上站不住脚。笔夫认为,即使考虑到近来开采难度的增加、其它开采成本上升、区块招标价格上扬、比价效应等因素,35美元/桶的油价就足以保障一定的利润空间。因此,在这一价格之上的OPEC减产措施不会产生实质的影响。从历史数据来看,OPEC的减产不会带来油价上涨,相反,从图一我们可以看出,在OPEC产出大增的时候,油价反而大涨,而产出缩减时,价格反而加速下滑。

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2009 国际油价 

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