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纯债基全面调整偏债型略胜一筹

http://www.jrj.com    2009年02月02日 10:56     证券时报
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  ———债券型基金1月份业绩表现分析世纪证券

  市场分析

  2008年伴随着经济周期和市场利率的变化、债市走牛,同时债券型基金的发行规模相应出现阶段性增长。然而随着四季度连续快速的降息,债市表现透支利率下调预期,经济下滑也使信用风险上升,债券型基金发行规模又陡然下降。债券型基金1月份净值增长率总体为负,其中纯债型平均净值跌幅超过1%,较偏债型大。 由于国债收益率的超跌带动其他中短期券种收益率走低,导致了债市四季度累积浮盈获利盘回吐,是债市1月大跌的根本原因;信贷数据好于预期,市场对中长期流动性充分演变为流动性过剩产生担忧,因此中长期券种被抛售对债市形成压力;企业债等信用评级预期下降的个券也是下跌的原因。

  债基的发行募集规模与债市整体预期密切相关。当预期债市出现利好时,债基发行数量与规模迅速攀升;当债市利好出台,发行数量与规模逐渐回落。连续的降息释放了流动性,使得降息预期幅度逐步减弱,债市短期正面临调整,在整体收益率偏低的情况下预计债基发行规模一季度将保持疲弱。

  纯债型与偏债型总体表现较大差异,主要体现在资产配置结构上。其中纯债型的接近基金净值95%以上比重投资于债券,2008年显示部分基金使用负债杠杆来增持债券,为四季度净值表现发挥了效用;而偏债型基金的资产配置弹性较大,四季报显示部分基金的股票资产比重已经从17%上升到25%。股市反弹的过程中,持股比重稍大的偏债基金强于纯债型。

  纯债基金四季度的持仓结构分析表明,央行票据和金融债仍然是债基配置的重要品种。央票持有比重下降,企业债比重稍有上升。同时信用评级、流动性较高的企业债和金融债皆可以作为同期限国债的替代品。去年4个季度来债券平均持仓久期攀升到4.77,利率风险加大。若预期未来继续降息,则适当拉高债券修正久期有利于净值增长。

  投资建议

  总体而言,1月份的债市下跌已经表明了当前已经存在一定风险,然而考虑到短期券种收益率仍未摆脱下行趋势,市场利率仍有小幅下降可能,因此我们认为本次下跌主要来自于浮盈获利盘的了结,以及市场对中长期券种利率风险的回避。四季度债券型基金的持仓结构较三季度的变化表明,纯债型基金持仓久期上升,利率风险加大,但在仍存降息预期之下,我们建议待价格回落至一定水平,仍可在降息之前申购久期相对较长的纯债型基金,待降息落地之时赎回;而久期相对较小的债基,其受市场利率变动的敏感度已经较低,不适合再继续持有。

  随着市场利率逐渐走低,流动性存在从充足再度演变至过剩的可能,股市在政策不断释放的形势下有逐步回暖迹象,风险承受力较高者可适时参与偏股型基金。但受制于经济下行中低估值水平的压制,我们仍然认为股市反弹有限。那么建议增持资产配置结构弹性较好的偏债型基金,如中信稳定双利债券、国投瑞银融华债券等,以整体安全边际下获取股票资产上升对净值增长的贡献。


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