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有机联系的多层次资本市场期待破局

http://www.jrj.com    2009年01月16日 01:13     上海证券报
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  ⊙周 到

  中国证监会主席尚福林在2009年全国证券期货监管工作会议上,提出“推出创业板”、“进一步完善代办股份转让系统,探索拓展多层次市场”。这属于2009年和今后一个时期需要重点做好工作的具体要求。

  近来,有关创业板开设的调子有所变化。差不多40天前,尚福林在第七届中小企业融资论坛上还表示,要“适时推出创业板”。现在,“适时”这两个字已经拿掉。这当然不意味着,推出创业板可以不再强调“适时”,而是恰恰表明,在2009年和今后一个时期推出创业板,已经“适时”。

  有关多层次资本市场建设的调子,也在悄然变化。最值得注意的,是国务院办公厅《关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出的“逐步完善有机联系的多层次资本市场体系”。以往,官方在表述多层次资本市场体系时,并没有提到要有“有机联系”。而“完善有机联系的多层次资本市场体系”,则对多层次资本市场体系提出了新的要求。

  从目前的情况看,债券市场的发展空间还很大。在多层次资本市场体系中,我们应通过发展市政债券,推动股票市场与债券市场并驾齐驱。我们有国债和包括公司债券在内的企业债券。一些市政债券则以披着包括公司债券在内的企业债券的外衣亮相。《关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出:“优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。”因此,我们可以考虑还市政债券本来面目。市政债券中的一般责任债券以发行者的一种或几种税收为后盾,其信用来自政府信誉。让市政债券披着包括公司债券在内的企业债券的外衣,实际上意味着发行的仅仅是来源于这些市政设施有偿使用带来的收益的收益债券。它与地方政府税收无关。这就对地方市政建设的融资,带来局限。它不利于促进经济发展,是对地方政府税收能力的闲置。这也不利于完善有机联系的多层次资本市场体系。

  笔者由此估计,建设多层次股票市场,2009年和今后一个时期将会有新的突破。多层次股票市场包括交易所市场和场外交易市场。推出创业板已为时不远。尚福林在第七届中小企业融资论坛上还表示,要“扩大股份报价转让系统试点范围,探索建立覆盖全国统一监管的场外交易市场路径”。因此,前往股份报价转让系统挂牌的,将不仅仅是中关村科技园区的企业。这样,交易所市场和场外交易市场2009年和今后一个时期就会有大的发展。在按目前的设计,交易所市场由主板、中小企业板、创业板构成,场外交易市场由代办股份转让系统场和股份报价转让系统构成。当前,我们只有上市公司退至代办股份转让系统的制度。我们要解决的问题是,全面推出与创业板有关的规章制度,建立代办股份转让系统、股份报价转让系统、创业板、中小企业板、主板之间的升降机制,从而完善有机联系的多层次股票市场体系。不然的话,股票市场内部就呈现割裂状。

  上述新突破将给2009年和今后一个时期的股票市场带来影响深远的变化。在《公司法》于1994年7月1日施行前,沪深两市曾有一些总股本很小的袖珍型上市公司。随着创业板的推出,总股本在3000至5000万元的上市公司即将再现;随着扩大股份报价转让系统试点范围,中关村科技园区以外的一些国家级高新技术开发区的总股本在500万元以上的挂牌公司也将出现。中小企业直接融资的门槛将进一步降低。这不仅有利于加大中小企业支持力度,推动缓解中小企业融资难的问题,而且也能给境内股票市场带来新的活力。由于这些上市公司和挂牌公司规模很小,我们因而又能坚持维护稳定与促进发展相依托的原则,进一步推进资本市场稳健发展。

  (作者为西南证券场外交易市场部总经理)


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