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经济刺激计划应保证持续性

http://www.jrj.com    2009年01月14日 23:59     21世纪经济报道
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  因为外围经济环境不确定因素仍然很多

  特约评论员 张涛

  日前央行公布2008年12月份金融数据显示,经济刺激措施效果已经初现成效,如果以2008年10月份为界来分解2008年新增的4.9万亿贷款,可发现前10个月累计新增贷款3.6万亿,月均为3662亿;相应11、12月两个月合计则新增了1.3万亿,也就是说,这两个月在此前10个月的月均水平之上,又多增了5000亿贷款。

  如果结合此前新增1000亿元中央投资,可以看出自2008年10月17日政府启动经济刺激计划以来,仅就2008年最后两个月的信贷和政府投资数据而言,配比关系已经超过此前政府1∶3的预期目标(发改委此前曾表示,新增1000亿元中央政府投资和提前安排的200亿元灾后恢复重建基金安排的项目,加上地方和社会资金,总投资规模可达到4000亿元左右),达到了1∶5。由此来看,此轮经济调整中政策时滞可能正在缩短,银行体系确实正在贯彻适度宽松的货币政策。

  从新增信贷结构来看,目前信贷的新增主要还是受短期贷款(含票据融资)的拉动,尤其是2008年最后两个月累计新增5000亿之多,相应中长期贷款则为4500亿,比例关系大致接近1∶1,但远低于1998年-2002年间1∶1.8的比例。由此可见,信贷的快速投放,虽然在短期内对于经济企稳起到关键的作用,但是这种趋势能否延续,尚待观察,同时在这个过程中银行的不良能否被有效控制,也是一个需要认真权衡的问题,历史数据显示1998年-2002年间,银行的不良资产率确实在上升的。

  另外,就是外资的流出对于当前“适度宽松”的货币政策的对冲效应也应给予重视,从央行公布的2008年四季度各月的外汇储备数据来看,虽然尚不能定论外资正在大规模离境(其中存在因外汇储备币种结构带来的汇率损失),但是10-12月间的各月外储增量分别为-259亿、50亿、613亿,较1-9月间月均增加400多亿的情况已经发生了逆转,由此可见,去年9月15日雷曼破产事件对于此前不断涌入中国的外资产生了深刻影响,在去杠杆化过程未结束之前,处于资产负债表的修复引发的资金回流也是外资改变流向的重要诱因。

  目前,中国经济内部承受了巨大的去库存化压力。自1996年至今的20多年间,中国企业的存货增长率出现过三个高点。第一个高点是1996年,产成品资金占用增速达24%,随后工业增加值增速于1999年最低下滑至1.8%;第二个高点是2004年,存货增长率超过25%,工业增加值于2005年2月最低下滑至7.6%;2008年三季度,工业产成品资金占用增速上升到28.5%,工业增加值则连续至2008年11月的5.4%,证明本次经济下滑要比以前两次更严重,而且如以2002年-2007年的平均水平来看(15.23%),库存周期的调整仍有很大空间,而2008年最后两个月进口增速超过两位数的负增长则表明在企业存货周期调整结束之前,仍需要后续跟进的措施。

  综上所述,现在的数据显示经济出现了一些企稳的苗头,但由于外围经济环境不确定因素仍然很多,尤其是当大家普遍预期美国经济会在2009年后半段企稳,但届时此预期落空的话,必然会对中国经济产生又一轮严重影响,对此必须要有清醒的认识和及早准备,以保证政策的持续性。


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