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这次衰退被几个因素放大

http://www.jrj.com    2009年01月08日 02:11     第一财经日报
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  钱力鹏

  虽然很多人认为美国这次金融危机不是经济周期中的正常下滑,但是危机的根本原因和特征完全符合经典教科书中对一个典型衰退的描述。只是这次的衰退被几个因素所放大,这些因素包括格林斯潘时代对“自由市场”教条的崇拜,没有投资机遇的欺骗性放贷,还有金融衍生产品的创新发明。

  金融衍生产品在发明之初,是为了让投资者能够对某些金融资产通过买卖保险的方式对其下赌注,投资者不必全额买入或卖出相关资产。但是资产违约时却能够获得全额的赔偿。利用金融衍生产品可以以少量的成本获得极大的投资回报。由于金融衍生品成本低廉、涉及资产众多,金融机构对其大力提倡、使用,以期促进市场、资产交易的流通性。在这一意义下,衍生产品只是博弈的工具。

  衍生产品的另一种用途是作为对冲风险的工具。除了纯粹交易公司,其他的实业企业通常面临各类风险,如债券的利率风险、交易对手的违约风险、跨国采购中的货币汇率风险、原材料价格的波动。如果这些风险不被对冲掉,这些企业必须要有大量的现金储备,否则一旦市场急剧变化便蒙受巨大损失。利用衍生产品可以对冲掉这类风险。从这一意义上来说,衍生产品是一种保险。

  与所参照的金融证券相比,衍生产品不应该既风险较低同时又投资回报率较高。金融衍生品的创新应该仅仅是让投资者能更加精确地参与金融证券某一特定方面的风险与回报,而不用考虑该产品的所有特性。

  但是金融衍生品被滥用,有时更用以逃避监管和避税。银行也炮制出极为复杂的金融衍生品,金融专家也要花费数月方能弄清其中一二;这些复杂的产品通常被推销给朴实的投资机构,如地区政府基金经理,推销过程中则许诺高额回报、风险则避而不谈。这类衍生产品的打包发行机构从中大为牟利,不必承担风险。

  金融衍生品除了不透明外,其赌博特征也对金融市场造成极大的杀伤。由于这类衍生品的泛滥,我们很难将赌场与金融市场划分界限。信用违约掉期CDS市场规模有45万亿美元,而相应的参照债券规模只有其一半,美国的金融市场事实上是一个大赌场。市场上有如此多的赌徒,交易对手兑现承诺的风险必然增加,使得真正利用金融衍生产品来对冲风险的企业面临失去所需保护的危境。

  如果仅仅是对冲基金或者亿万富翁在这种市场中赌博,那么我们尚可理解;但是如果那些理应真正支撑经济实体的银行、理应保护人们退休财产的社保基金、理应向客户提供保险的保险公司也一起参与这种赌博行为,那么一旦市场崩溃时,金融市场将会使得整个经济下沉。

  长远来看,金融衍生产品市场仍将存在下去,规模将极大地萎缩,衍生品市场将会受到严厉的监管。今后的金融创新应当注重于衍生产品的清晰度和金融市场的透明度。

  (作者系外汇交易量化研究员,本文由本报特约记者仲宇采写整理而成,仅代表个人观点)


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