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2009金融投资关键词

http://www.jrj.com    2009年01月01日 08:48     第一财经日报
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  1_保8·转型·刺激政策

  郭茹

  随着中国经济增速大幅放缓,“保8”成为2009年中国经济增长的现实目标。

  有预期认为,2009年我国GDP探底的拐点可能出现在第二季度,随着存货调整的结束,GDP会在下半年有所回升,中国经济将走出“V”或“W”形的反弹路径。但全年能否达到8%的GDP增长目标,还要看财政政策和货币政策对经济的刺激作用,尤其是对私人部门投资和消费的拉动作用的显现。

  在这次世界性的经济衰退面前,中国经济主要靠外需和投资拉动的增长方式再度显现出中国经济结构的失衡,拉动内需、推动经济结构转型将成为我国经济继续平稳健康发展的关键点。

  在目前已出台的经济刺激措施中,除了继续加大投资手段外,扩大民间消费、增加居民收入的措施也受到重视。

  因此,经济转型、扩大投资和消费、经济刺激方案成为2009年中国经济的最大看点。

  2_降息·低利率时代·通缩

  郭茹

  随着货币政策由从紧向适度宽松的转向,降息已成为不可逆转之势。2008年我国在短短4个月时间里降息幅度达到了216个基点(一年贷款基准利率),创历史之最。而随着美国的联邦基金利率接近零水平以及面临的通缩压力的加大,我国的利率也仍有继续下降的空间。最激进的预期认为我国2009年还会有100个基点左右的降息幅度,1年期存款基准利率将降至1%以下,创历史最低利率;而最谨慎的预期也认为降息会在54个基点以上。

  当然,降息的幅度和次数将与我国通胀水平以及经济形势的变化密切相关。但无论如何,从2008年底开始全球包括中国都已进入了低利率的时代。面对这种迅速的转变,投资者首先需要做的可能就是调低对于收益率的心理期望值,在低利率的时代寻找相对高的回报率。

  不过,如果考虑到明年的通缩态势,低利率可能也不那么难以接受了。在今年物价高基数效应以及国际油价回落等因素影响下,有预测认为,在没有新涨价因素的情况下,我国明年全年CPI平均涨幅将落在2%以下,而最快在第一季度就会出现月度CPI同比涨幅为负值的情况。通缩,虽然对经济增长是负面的考验,但它也同时意味着,我们手中的钱不会随着时间的流逝而发生贬值。

  3_人民币·贬值

  肖妍茹

  和2008年初市场一致预期人民币将升值相反,现在预期2009年人民币将贬值的声音甚多。

  自2008年7月中以来,人民币兑美元的贬值压力逐渐累积;12月初,人民币兑美元中间价大降200余点,并曾连续4个交易日触及“跌停”。各金融机构与交易商一路忐忑观望,直到12月底,人民币兑美元的中间价再次稳定在6.83上,人民币“贬值恐慌”才随之消退。

  但市场对人民币的贬值预期并未淡去,虽然目前认为人民币兑美元将继续保持稳定的看法占上风,但也有分析人士坚持2009年人民币的贬值压力犹在,对贸易部门的考虑以及人民币贬值可能产生的负面效果是唱贬派与稳定派争论的焦点。

  看贬派认为,目前的形势下消费者对价格更为敏感,应该以人民币贬值来增加我国出口商品的价格优势,挽救濒危的出口部门;另一方面人民币贬值有利于劳动密集型企业,这样可以将失业压力进行时间上的分摊和递延,避免失业压力过于集中释放。稳定派觉得人民币贬值将导致很多负面影响,可能还不待贬值的好处传递到出口上,很多企业就因为资本撤离导致的资金周转问题而倒闭,并且,在经济调整阶段,国内企业需要一个稳定的汇率环境来作出对未来的规划。

  4_融资融券·创业板·股指期货

  任亮

  融资融券、创业板、股指期货等,每当这些对A股市场意义深远的重大创新获得进展,即使是一个微不足道的进展甚至仅仅是传闻,都会引起相关板块的异动。

  市场对于这些创新的企盼可见一斑。融资融券已经获得实质性进展,并有望在2009年推出试点;最近证监会“随时推出”的提法,使得市场对创业板的预期再次升温;而股指期货能否在2009年同时获得突破性进展仍是未知数。

  从监管层的角度来看,一个创新方式的推出,必然要先考虑其安全性和给市场带来的风险的大小。而被认为风险相对更小的融资融券实际上也是一把双刃剑,它会放大投资者的投资收益和风险,因此对于它的推出也显得十分谨慎。

  尽管存在一定风险,但融资融券更重要的功能是可以完善价格发现机制,丰富投资者和证券公司的盈利模式,释放市场流动性。而随着各项制度准备的逐步完成,技术性测试也已无障碍,证券公司正准备提出申请,融资融券顺利推出似无悬念。

  但更进一步的创新则又遇到了新的障碍。国际金融危机的大规模爆发让监管层进一步认识到了衍生品交易的风险,这无疑将影响股指期货的推出速度。尽管对于A股市场来讲,需要的不是“去杠杆化”而是增加一些相对可靠的衍生品种,健全市场功能。

  5_债市扩容

  郭茹

  股市融资功能受限,作为另一直接融资手段——债市的融资功能受到重视。

  《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》(《国办30条》)提出,2009年将扩大债券发行规模,积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。此外,还积极鼓励参与国家重点建设项目的上市公司发行公司债和可转换债。在政府的大力推动下,有保守估计认为,2009年各类信用债券的发行规模将达到1.2万亿~1.3万亿元。

  信用债券市场的扩容将为投资者带来更多的投资机会。由于国债市场的利率水平已处于历史低位,信用类债券由于相对较高的收益率将可能吸引更多投资者的目光,包括商业银行、保险公司、基金公司等在内的机构投资者可能都会加大对信用债的投资力度,同时,交易所公司债市场的扩容也为个人投资者提供了参与机会。

  但收益总是与风险紧密关联的。在经济下滑的周期中,信用债市场面临的公司信用风险将大大增加,因此与投资国债不同,购买公司债的投资者将面临提高鉴别公司信用风险能力的挑战。

  除了信用债市场的扩容外,在积极的财政政策实施下,2009年国债发行量也将较今年大大增加。据粗略测算,2009年财政赤字的扩大可能使国债发行量达到1.5万~1.6万亿元左右,较2008年的发行量翻番。

  6_新股·大小非

  任亮

  在牛市中,股市扩容压力一般会被轻易化解,然而,目前还没有从曾经连续暴跌的熊市中缓过神来的投资者,对于扩容压力则会显得特别敏感。新股发行以及“大小非”解禁正是带来这种压力的主要“源泉”。

  相对而言,2009年“大小非”解禁压力会进一步增大,其最大解禁规模已经可以确定。但对于已经在2008年9月悄悄停下来的新股发行来讲,何时恢复发行,尤其大盘股的发行,却仍具有较大的不确定性。在投资者眼中,这种不确定性更像达摩克利斯之剑那样,会给市场带来更大的压力。

  不过对于新股发行,或许应该换个角度思考。从监管层的态度来看,之所以悄然暂缓审核新股发行,并且已经过会的多家公司也至今未能拿到批文,最主要的原因当然是希望稳定市场,减少扩容带来的压力。

  那么,新股的再次放行,应该也将等到市场基本从熊市中脱离出来,以求带给市场尽量小的压力。回顾“新老划断”后的IPO重启,当时首只新股中工国际(002051.SZ)发行和上市时间就在2006年6月,股市已经被确定走出谷底的时候。而最先放行的也将以对市场影响更小的中小企业板公司为主。

  当然,“大小非”解禁规模将在2009年达到峰值。据统计,2009年解禁规模将达2000亿股以上,按现在计算的解禁市值也将首次超过万亿元。

  尽管解禁并非等于减持,但投资者在心理上肯定会感受到这种压力。不过,实际的减持压力反而可能更小。因为此前的解禁,主要以更愿意套现的“小非”为主,而2009年,最主要的是“大非”的解禁,而作为大股东的他们,几乎没有大幅减持的动力。

  7_金融危机·经济危机

  赵刚

  2009年对全球经济来说无疑是富有挑战性的一年,1%和2.2%——世界银行和国际货币基金组织(IMF)对2009年全球经济增长预期都不乐观。

  IMF首席经济学家奥利维尔·布兰查德称,随着各国采取紧急应对措施,虽然全球经济很可能已经从“金融灾难”的边缘走了回来;但受金融危机影响,全球实体经济正面临越来越大的冲击。

  从次贷危机,到金融危机,再到经济危机?一路下滑而来的美国、欧元区和日本等发达国家经济2009年预期将处于持续衰退之中;受大宗商品价格下跌、国际贸易萎缩等因素影响,新兴和发展中经济体经济增长速度也将显著放慢,而最近各国经济数据的明显恶化甚至加剧了对未来全球经济陷入大萧条的担忧。

  但全球经济同样面临巨大的不确定性,世行在其发布的《2009年全球经济展望》中特别提到,金融危机对实体经济的影响也有可能没有预期的严重,而各国为应对危机采取了大规模货币和财政刺激政策。因此,全球经济有可能出现比预期更为强劲的复苏势头。

  经济从高点跌落的回归过程无疑是痛苦的,2009年势必从全球经济在痛苦的挣扎中开始,而这一过程将持续多久无人得知,“L”形,“U”形或“V”形等各种形式都是经济学家们智者见智、仁者见仁的预期,而真正结果会怎样,只有从各国出台的各种措施的实际效果中见分晓。

  而为面对2009年的严峻挑战,IMF总裁卡恩提出各国应协调行动干预金融市场,促进信贷活动;采取财政刺激政策扩大需求;向新兴经济体提供资金援助这三个方面防止当前的经济衰退演变成一场全球性大萧条。

  8_去杠杆化

  林纯洁

  “去杠杆化”是当下最热门金融词汇,几乎总是与“金融危机”同时出现。

  “去杠杆化”并不难以理解,意思就是金融杠杆比率的降低,可能是企业当然也可能是投资者。去杠杆化的原因很多,可能包括资金状况的变化、风险偏好的改变、借贷成本变高以及贷款变得不容易。

  最为良性的去杠杆化过程是企业有大量的资金来偿还贷款,而这种情况往往较为少见,因为企业往往会有扩张的冲动,而传统的公司金融理论告诉我们债权融资往往较为合算,所以往往去杠杆化的过程是被动的,受市场状况影响。而我们目前看到的去杠杆化的风潮正是金融危机的产物。

  对于资产价格而言,去杠杆化往往意味着致命性的打击。

  因为去杠杆化过程会导致市场流动性降低,导致资产价格下跌;而价格下跌本身会进一步增强流动性需求,同时打击投资者对于风险资产的乐观情绪,加速去杠杆化的过程,从而形成一个自我强化的过程。而这正是我们目前看到的市场状况。

  即使并不参与金融市场投资的企业,去杠杆化也往往意味着义务萎缩、企业盈利能力的减弱。而如果一家企业在扩张的过程中突然出现市场去杠杆化的风潮,将带来流动性危机。如果这是一场风潮,那么将对众多企业盈利造成影响,从而加深证券市场的跌势。

  9_零利率时代

  赵刚

  继美联储在2008年12月16日将基准利率降到历史最低点——0~0.25%后,日本也将利率降至0.1%的低位。而未来随着世界各地越来越多的中央银行继续降低利率,一个零利率时代似乎正伴随2009年的脚步走来。

  面对2009年日益严峻的全球经济形势,低利率的货币环境确实是当前所需要的,就像MFR Inc的经济学家Joshua Shapiro所说的那样,“经济已处于滑向恶性通货紧缩的危险之中,决策者已经吓坏了……这种恶性通缩将是灾难性的,而货币政策将竭尽所能阻止这种结果的发生。”零利率也意味着2009年多国央行不得不采取非常规措施提振经济,美联储或将以继续扩大资产负债表的方式来为疲弱的美国经济注入流动性。

  对于零利率政策究竟能不能起到作用,目前经济学家们看法还是存在很大分歧。就货币政策的后滞作用而言,对经济实体产生作用需要6个月的时间,所以对现在发生的衰退而言显然是远水救不了近火,但有人认为这是对抗衰退的正确对策,因为2009年全球多国的大规模财政刺激政策需要这样一个宽松的货币环境作为配合。

  但也有人担心,这种政策可能产生非常严重的负面结果。经济在半年后反弹的可能虽然渺茫,而对经济面临衰退的2009年来说,这些天量的流动性具有正面的作用,但在一个全球零利率环境下,未来出现流动性过剩的几率几乎是100%,所以不论早晚,回收这些流动性是各国央行必然要考虑的问题。

  10_原油·美元·黄金

  林纯洁

  投资者往往相信在石油、黄金和美元汇率之间存在着一种联系。他们相信石油和黄金的走势基本相同,而与美元呈现负相关的关系。

  道理很简单,原油是以美元定价,美元贬值将推升油价,同样黄金也以美元定价,另外美元贬值以及能源价格走高又会加大通胀压力,从而推动金价上扬。

  在过去的几年内这种联系无懈可击,美元持续贬值,油价和金价则冲破了一个又一个的历史高点,唯一的悬念只是谁上涨的速度更快。

  但这种联系在最近几个月被打破了。美元在大幅反弹后略有回落,原油价格则出现一波令人头晕目眩的下跌,而黄金则在原地徘徊了很久。

  很多原因导致链条的断裂。首先全球经济正面临衰退的风险,导致能源需求的放缓打压油价;另外投资者对于安全资产的追求令美元的需求增加,推高了美元汇价,从而进一步对油价构成伤害。

  对于黄金而言,价格却受到两种力量的牵扯。经济衰退引发通缩的风险,这对于黄金价格是一种打击;同样作为一种资产,金价也受到“去杠杆化”趋势的影响,这些都与油价相似;但黄金的避险功能却限制了跌幅,在这里看到了一点美元的影子。


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